保利協鑫加入光伏回A大潮，曾一年虧掉60億

【文/觀察者網 呂棟】

A股高估值下，國內最后一家硅料龍頭企業宣布考慮在A股上市。

2月9日晚間，港股保利協鑫能源（3800.HK，下稱：保利協鑫）公告披露，基于該公司全體股東利益最大化的原則為前提，董事會啟動一項可行性研究，就保利協鑫在中國境內證券交易所上市的可能性進行討論和計劃，包括上市方式、時間及任何發售計劃。

不過，保利協鑫也同時提示稱，截至公告日期，該公司董事會尚未就是否在中國境內證券交易所進行任何可能的上市作出決定，也并未向中國境內或其他司法管轄區的任何相關監管機構申請批準在中國境內上市。

受此消息影響，保利協鑫2月10日高開逾8%，隨后震蕩下行，最終收漲約3%，最新市值為690億港元（約合人民幣563億元）。今年迄今，該公司股價跌近10%，同期香港恒生指數漲近7%。

保利協鑫股價信息

保利協鑫隸屬于協鑫集團，2006年在香港成立，2007年在港交所上市，2010年前后成為全球最大多晶硅及硅片供應商并保持多年。憑借著在光伏上游的優勢，協鑫集團向中下游延伸，孵化出全球排名前十的光伏組件商協鑫集成(002506)（002506.SZ）、全球第二大的光伏電站運營商協鑫新能源（00451.HK）。

盡管具體方案尚未公布，但保利協鑫考慮回A并不令市場意外。自2020年第四季度依靠顆粒硅技術重新吸引資本市場的目光后，該公司港股市值一度突破1000億港元?？稍跇I內看來，與A股硅料企業的估值相比，這并不能完全體現保利協鑫的真實價值。

自2015年以來，國內光伏行業發展迅速，光伏產業鏈由歐美逐步向東轉向，中國成為全球最大的光伏生產和應用市場。特別是近兩年，國內‘雙碳’等利好政策頻出，光伏行業處于長景氣賽道。在A股市場上，隆基股份(601012)（601012.SH）、通威股份(600438)（600438.SH）、大全能源（688303.SH）等公司市值飆升，最高分別突破5000億元、2600億元和1700億元。

然而，港股、美股的光伏中概股卻面臨估值低甚至退市風險，導致融資能力受限。因此，保利協鑫能源計劃回A，也被市場視作有利于進行價值重估、提高企業融資能力，進而加速產業擴張步伐。

其實相對國內其他在境外上市的光伏企業，保利協鑫的回A計劃可以說是姍姍來遲。

2019年下半年，晶澳科技（002459.SZ）通過借殼實現在深交所主板上市；天合光能（688599.SH）于2020年6月掛牌科創板；晶科在2020年5月將旗下主營光伏電站與EPC業務的晶科科技（601778.SH）分拆至上交所主板上市后，其主營組件業務的晶科能源（688223.SH）亦于今年1月在科創板上市；港股上市的新特能源（1799.HK）2021年1月曾披露擬啟動境內上市；2021年7月，新疆公司大全能源（688303.SH）成為第一家美股整體分拆回A股的上市公司、以及新疆地區第一家科創板上市公司；除此之外，阿特斯等光伏企業也紛紛宣布從美股回歸A股。

之前保利協鑫也曾多次傳出回A消息。2017年底，保利協鑫曾公告稱，該公司董事會正在考慮將光伏材料業務分拆及在深交所或上交所獨立上市的可能性，并已委任財務顧問；2018年9月，網傳保利協鑫計劃分拆光伏材料主體平臺江蘇中能上市，但保利協鑫隨即辟謠稱無任何相關計劃。

對于回A步伐緩慢，曾有保利協鑫相關人士對外透露，是因為該公司之前經營困難，條件不允許。過去十年長期穩立于光伏行業頂端的保利協鑫，受技術路線切換等外部沖擊，以及內部過重的電站資產拖累等因素影響，2018年開始遭遇持續性虧損，2020年虧損幅度達到57億元。

困境之下，保利協鑫2019年啟動戰略調整，逐步出售電站，重新聚焦于光伏多晶硅料業務，多晶硅料產能規劃和實際投產規模開始穩居行業第一。但隨著通威股份旗下永祥股份在多晶硅領域的產能迅速擴大，保利協鑫在規?；偁幹兄鸩铰溆谙嘛L。不過對顆粒硅技術的持續投入，有望讓保利協鑫重塑競爭壁壘。

使用硅烷流化床法（FBR）生產的顆粒硅，是保利協鑫現階段的主推產品，意欲顛覆目前的市場主流工藝西門子改良法。保利協鑫認為，顆粒硅具有成本較低、能耗低、技術壁壘強等優勢，因此不遺余力地加碼。2021年12月，該公司完成一筆50億港元的新股配售，所得款項主要用于顆粒硅擴產，認購方除洛陽鉬業(603993)實控人于泳外，據傳還有投資機構高瓴資本等。

2021年，受益于硅料價格上漲等因素，持續虧損的保利協鑫預計全年將實現扭虧為盈。今年1月下旬，該公司公告披露，預計2021年度凈利潤約為50億元，較2020年凈虧損57億元實現扭虧為盈。保利協鑫表示，2021年度在全球能源清潔化背景下，光伏行業需求持續大幅增長，光伏材料價量齊升，該公司預計2021年度光伏材料業務實現分部凈利潤約54億元。

政策環境對保利協鑫也是利好。2021年9月，證監會發布《關于擴大紅籌企業在境內上市試點范圍的公告》，將屬于新一代信息技術、新能源、新材料、新能源汽車、綠色環保、航空航天、海洋裝備等高新技術產業和戰略性新興產業的紅籌企業，納入試點范圍。紅籌企業是指注冊地在境外、主要經營活動在境內的企業，注冊地在開曼群島的保利協鑫無疑也屬于這個范疇。

2月9日，上海證券報發文指出，保利協鑫回A后，意味著國內頭部硅料企業將齊聚A股陣營，硅料行業通過科技創新與資本加持的高質量發展將步入良性軌道。

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