海螺水泥的難題與新方向丨資色·曝財報

2021年，在煤炭價格升高和需求端表現不佳的雙重壓力下，水泥行業利潤普遍承壓，上市水泥公司整體業績欠佳。行業龍頭安徽海螺水泥(600585)股份有限公司（以下簡稱“海螺水泥”）也未逃脫減收減利的局面。

據海螺水泥發布2021年度業績報告顯示，公司營業收入和歸母凈利潤出現不同程度的下滑，六年以來海螺水泥首次出現負增長。

考慮到公司規模體量，海螺水泥整體情況仍處行業上位，但縱觀企業自身發展狀況發現，海螺水泥業績除了受外部大環境影響，也與自身運營、發展存在一定聯系。在營收、利潤增速連續三年下滑的同時，公司經營效率和質量也在下降。

另一方面，水泥作為傳統高能耗、高排放行業，雙碳背景下，轉型壓力大。為布局新賽道，海螺水泥投資50億元建設新能源項目，開辟第二賽道。轉型的背面是海螺水泥旗下仍然有多家高污染企業，甚至因為子公司生態破壞問題突出遭生態環境部通報。

海螺水泥作為水泥行業的領軍企業，規模龐大、資金雄厚、主營突出等亮點為企業發展增色不少；但船大掉頭難，海螺水泥未來取得較大業績突破的難度也越大，以及部分不符合環保排放標準的子公司對環境造成的污染恐不利于企業未來的品牌形象。

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營收、利潤負增長

2021年，房地產及基建投資增速趨緩，多地水泥市場需求疲軟，水泥行業增價不增量，水泥企業“增收不增利”成為普遍現象。受此影響，水泥行業龍頭海螺水泥六年內營收和歸母凈利潤同比首次出現負增長。

數據顯示，海螺水泥2021年營業收入為1679.53億元，同比下降4.73%；歸母凈利潤為332.67億元，同比下降5.38%；資產收益率為19.23%，同比下降4.39個百分點。

將時間線拉長，自2018年開始，海螺水泥營收和歸母凈利潤已經連續三年下滑。2018年，海螺水泥營收和歸母凈利潤分別同比增長70.5%、88.05%；2019年增速驟降，分別為22.30%、12.67%；至2021年，已出現負增長。

從盈利指標數據看，海螺水泥呈下滑趨勢。從凈利潤質量看，2015年至2019年，公司凈現比（經營活動現金流量凈額/凈利潤）均大于1，此后兩年下滑至1以下，海螺水泥凈利潤質量亦不如從前。

在業內人士看來，規模龐大的企業持續保持高增長是比較困難的，但盈利指標不斷下滑不排除公司自身經營能力問題。

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應收賬款暴增92.26%

收入出現負增長的同時，海螺水泥2021年應收賬款猛增，同比增加92.26%，相比過去四年不到5%的增長率，這一數據顯得異常。

按照應收賬款周期看，主要是1-2年和1年之內的應收賬款大幅增加。其中，1年以內的應收賬款約為23.84億元，同比大幅增加了11.46億元；而1-2年的應收賬款同比上漲1861.4%。從占比看，海螺水泥應收賬款仍占營業收入較小比例，但從增速看，海螺水泥應收賬款增速遠超營業收入。

營收負增長以及應收賬款的大幅增長，對海螺水泥的現金流產生了較為明顯的影響。2021年在壓縮經營性現金流支出的情況下，海螺水泥經營性現金流凈額同比仍下降了2.65%，已連續兩年同比下降。

針對上述異常數據，和訊房產致函海螺水泥年報中披露的公司電子郵箱，截至發稿日，暫未得到回復。

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因污染問題遭通報

除了在業務發展的方面遇到的困難，高排放的水泥行業正面臨降碳減排壓力，這也是行業龍頭海螺水泥需要闖過的關口。

據中國水泥網數據披露，2020年，我國水泥行業碳排放約占全國碳排放總量約13.5%。在雙碳背景下，水泥行業作為傳統高污染行業，無疑是我國節能減耗的重點。

近幾年，在“雙碳”及電價市場化改革背景下，海螺水泥持續加碼新能源布局。但長期以水泥為主營業務，海螺水泥仍然存在較多污染嚴重的子公司。在污染處理上，海螺水泥亦存在管理方面的疏漏。

報告顯示，海螺水泥共有72家子公司及分公司被環保部門列入重點排污單位名單。同時，海螺水泥旗下多家附屬子公司因未采取抑塵措施遭通報或罰款，如蕪湖南方水泥有限公司被處以行政罰款4萬元，八宿海螺水泥因破壞生態問題突出被通報，上海海螺物流因違反相關水污染防治法條款，被處以行政罰款3000元。

IPG中國首席經濟學家柏文喜表示，高污染行為遭通報除了會對企業發展帶來政策面的負面影響之外，還會影響企業的市場形象、品牌以及子資本市場的融資活動，對企業的發展十分不利。

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加碼新能源 破解高耗能難題？

為了破解高耗能難題，符合雙碳目標，海螺水泥不斷加大減碳技術創新投入，企業生產運行成本也將不斷增加。安徽省國資委發布的數據顯示，2021年，海螺集團實際完成投資187億元。其中，新興綠色產業投資占比超過30%。

關于公司目前對新能源的投資對減少污染的效果以及盈利回報，還有待時間的檢驗。

雙碳背景下，搶灘新能源幾乎成為水泥企業共同的選擇，“一方面是為了尋求新的業務增長點”柏文喜表示，但也不排除為了跟風炒熱點、蹭熱點來拉抬股價的意圖。

資料顯示，海螺水泥于2021年收購了海螺新能源100%股權，同時，海螺新能源在2021年10月-12月兩個月時間，獨立出資設立了15家新能源公司。從2021年頻繁的股權收購和變動中，可以看到，海螺水泥在轉型方面持續發力。

所謂“隔行如隔山”，水泥行業跨界新能源，是行業發展機遇，也是新的挑戰，如何將布局新能源賽道與企業自身特點、優勢及資源能力相結合，如何尋求符合自身企業的切入點和產業鏈層級與環節都是需要考慮的。柏文喜認為，投資新能源項目不能幫助水泥企業摘掉高耗能標簽；跨行業進入新能源賽道所面臨的行業認知鴻溝和經驗缺乏會成為其跨界發展的難點、痛點，乃至風險點。