遠大住工的規模繁榮與現金流隱雷丨資色·曝財報

經歷變局的房地產行業投銷均承受下行壓力，作為房地產產業鏈上企業，遠大住工（02163.HK）似乎并沒有受到太大拖累，于2021年營業收入實現21.8%的同比增長，一掃2020年收入下跌的陰霾。

在收入企穩的背后，則是遠大住工盈利能力的大幅下滑，在2021年毛利潤下跌6.25%的情況下，凈利潤卻急速大跌8成，凈利率跌至1.03%的冰點，同時公司2021年的ROE大幅下跌至0.78%。

作為裝配式建筑行業的領軍企業，遠大住工備受行業關注，上市以來應收賬款占收入比重奇高，連續兩年超90%，且連續兩年計提，2021年又突增大額計提.業績“大變臉”之下，遠大住工業績的真實性備受質疑。

同時遠大住工最主要的業務收入來源PC構建業務對房地產行業有著極高的依賴度，在目前房地產市場尚未出現明顯回暖跡象下，遠大住工面臨高額應收賬款給公司現金流和發展帶來極大隱憂。

種種難題，遠大住工將如何一一化解？

01

營收企穩 凈利潤急跌85%

2021年，遠大住工突圍了全球經濟波動、疫情以及房地產行業下行等因素的影響，營業收入同比增長了21.8%，達到30.59億元，收入企穩，扭轉了2020年的收入同比下滑25.5%的局面。同時，2021年遠大住工新簽合同和未完成合同都創歷史新高。

從細項看，遠大住工2021年收入主要由PC構建制造、PC生產設備制造以及規?；僧a品制造三部分組成，收入分別為26.95億元、2.82億元以及8198.9萬元。從數據占比可以看出，PC構建制造為遠大住工最重要的業績來源，占總營收達到88%，同時收入同比增長了11.4%。

需要注意的是，在營收企穩增長之下，遠大住工2021年的盈利能力卻并未給市場帶來驚喜。2021年毛利率為27.96%，同比下降了8.37個百分點。毛利率下跌之下，遠大住工2021年毛利潤錄得負增長，同比下降6.25%至8.55億元。

從細分結構看，毛利率下跌主要是因為主要收入來源的PC構建制造毛利率同比大幅下降了9.3個百分點。

關于PC構件制造業務毛利率下降，遠大住工方面向和訊房產解釋稱，主要是由于銷售價格下降及原材料價格上漲等因素對PC構件制造業務的毛利及毛利率產生一定的影響。并表示，PC構件主要原材料鋼筋水泥等價格現在已處于歷史中高位區間，繼續大幅上漲空間有限，相信未來PC構件毛利率下降空間有限，將保持行業較好水平。

令市場較為意外的是，營收增長21.8%，毛利潤微跌6%，遠大住工2021年的凈利潤卻急速下跌了85.43%，僅為3153萬元。這是繼2020年凈利潤大跌68%之后的再度急跌。

數據顯示，遠大住工2021年凈利率僅為1.03%，已連續三年下跌。2019年公司凈利率為20.09%，2020年為8.62%。同時遠大住工的ROE從2019年的19.21%降至2021年的0.78%，盈利狀況堪憂。

從業績表現看，遠大住工上市的2019年為其業績的高峰，隨后受疫情及多方面的因素的影響，數據端反應的盈利能力急速下跌，讓市場大跌眼鏡。

02

應收款高企且大額計提 存業績虛增“洗大澡”嫌疑

營收企穩，凈利潤暴跌，遠大住工業績“變臉”讓外界對公司業績的真實性及財務處理的合理性產生疑慮。

翻看遠大住工2021年利潤表，公司銷售成本增長了6億元，同比增幅為37.82%，遠高于收入的增長。同時銷售費用同比增長15.6%至2.8億元；管理費用高達4.6億元，同比增長17.75%，財務費用達到1.38億元，同比增長12.49%。

對于費用的增長，遠大住工方面表示，因為對模塊化集成產品加大推廣力度使得業務及宣傳費用增加導致銷售費用增長；管理費用增長主要是因為中介咨詢費增加以及計提較大金額的壞賬撥備。

數據顯示，遠大住工2021年應收賬款和票據計提壞賬準備約2.02億元，同比2020年的1.07億元增長88.79%。僅應收款壞賬計提占應收款的6.84%，占比同比提升了2.58個百分點。

應收款大幅計提壞賬，對利潤造成了直接減損，成為遠大住工2021年凈利潤大跌的重要原因。

多項費用增長，對應收賬款的突增大額計提，市場質疑遠大住工存在的業績“洗大澡”的嫌疑。

一般而言，上市公司通過大規模計提壞賬準備等資產減值準備等手段有意壓低當年業績，在未來回轉，造成來年業績大漲的假象，而實際經營情況并未發生改變。另外還有上市企業因為過去過多的粉飾業績，只能通過“洗大澡”的方式抹去過去虛增的業績，使財務數據與真實業績更貼近。

需要注意的是，遠大住工2021年應收賬款及票據高達27.56億元，該數值2020年為24.15億元，分別占同期收入的90.1%、96.2%。

業內人士指出，遠大住工的收入中絕大部分為應收款，對公司現金流提出巨大考驗，同時，在房地產下行之際，應收賬款存在收不回的風險增大，如此大額的應收賬款如果無法收回，將對遠大住工的利潤、現金流等形成巨大壓力。

香頌資本執行董事沈萌分析指出，從數據看，應收賬款可能是公司粉飾業績高增長的方式，通過大幅增加應收賬款的形式推高業績，這些應收賬款的質量是很低的；同時業績的真實性很低，因為部分業績是用可能收不回的應收賬款換來的，現在的減值等操作是為了沖抵此前造業績而形成的負擔。

面對外界對公司業績“洗大澡”以及財務方面的質疑，遠大住工向和訊房產予以否認，表示財務報表真實地反映了2021年的財務狀況，同時公司根據會計準則要求，采取謹慎性原則，對應收款進行計提。

03

經營性現金流暴漲真相與高應收款的隱雷

值得關注的是，2021年在應收賬款的大額增長和計提之下，遠大住工的經營性現金流凈額卻出現暴漲，同比大漲344%至8.07億元；而2020年該數據為1.82億元，同比大幅減少81%。

從現金流量表看出，遠大住工經營性現金流的大幅改善主要是因為公司在2021年的貿易及其他應付款增加9.41億元，而該數據在2020年的減少3.64億元，兩個會計年度，該數據存在較大差異。

也就是說，遠大住工的經營性現金流大幅增長主要是通過大量欠款實現的。

一般來說，經營性現金流的改善主要是通過收入、利潤增長，以及應收款流入帶來的，這是良性、健康的改善，而遠大住工剛好相反，賣出去的產品收不回現金，帶來大量應收款，從而選擇通過欠上游等供應商的款項來緩解現金流壓力。

業內人士分析指出，遠大住工的現金流質量不佳，且面臨較大的風險。尤其是公司最重要的業務對象是房地產，在目前房地產資金鏈壓力巨大的時候，付款周期和難度均提升，承擔大量應收款的遠大住工自然也承擔了極大的風險，未來的利潤和現金流存在不確定性。

沈萌指出，從數據端看，遠大住工的業務經營能力差，沒有“特殊”操作，業績下滑明顯。

對于應收賬款高企以及經營性現金流面臨的不確定性，遠大住工方面表示公司2022年也將持續重點督促應收賬款回款，優選項目訂單，合理風控管控，保持良性的經營性現金流。同時，面對房地產行業的調控影響，遠大住工也在積極的探索新增業務點。