犧牲毛利率換規模，億田智能高增收入被“侵噬”

文/樂居財經程孟瑤

隨著億田智能（300911.SZ）年報披露，集成灶四大上市企業2021年成績全部揭曉。在同時受到原材料價格持續上漲、下游地產行業政策變化、國內疫情反復等因素的影響下，4家集成灶公司都實現了營收、利潤、扣非凈利潤的超兩位數增長。

“年輕就是資本”，在電零售形成“線上市場主導、線下市場輔助”的新格局下，火星人憑借電商布局，營業收入一舉超過浙江美大(002677)，成為2021年營收冠軍；但“姜還是老的辣”，在凈利潤上，浙江美大依舊保持著“老大”的位置。

從增速上看，火星人和億田智能的營業收入增速跑贏了集成灶基本盤，其中億田智能營業收入出現爆發式增長，猛增71.66%，幾乎是基本盤的兩倍。

據奧維云網數據，集成灶是2021年家電產業增長最好的大家電品類之一。2021年集成灶銷量達到304萬臺，同比增長27.8%，近三年復合增長率為21.6%；2021年銷額達到256億元，同比增長40.5%，近三年復合增長率為23.5%。

如果放眼整個家用電器行業，億田智能近三年營業收入復合增長率為26.02%，在家用電器行業已披露2021年數據的33家公司中排名第六；近三年凈利潤復合年增長率為40.09%，排名第三。

“砸錢”營銷 成本消減營收增幅

集成灶是億田智能的主要創收業務，全年錄得收入11.26億元，占營業收入的91.59%，同比增長75.14%；其他收入1.04億元，占營業收入的8.41%，同比增長41.12%。

毛利率方面，集成灶毛利率46.94%，逆勢提升0.63個百分點，韌性較強；其他業務毛利率20.78%，同比下降 8.64個百分點。由于集成灶業務占比九成以上，億田智能整體毛利率由2020年的45.59%降至2021年的44.74%，下降0.85個百分點，與去年基本持平。

不過其近5年毛利率表現看并不穩定，在波動中出現連續兩年增速下滑。2021年毛利率排行第二，但也是唯二出現下滑的年份之一。

毛利率基本持平，利潤增速明顯慢于營收，接近30%的增速差，億田智能如此高幅的營業收入增長被哪些項目消減？

首先是營業成本支出的增加。億田智能的營業成本包括了直接材料成本、人工成本、制造費用，其中直接材料成本占公司營業成本的85.02%，同比增長86.01%，漲價壓力下，成本支出跑贏了營業收入。

近年來，億田智能不斷加大品牌宣傳的投入，銷售費用開支快速增長。報告期內，其銷售費用達2.4億元，同比增長99.94%。其中廣告費8833.55萬元，同比增長100%；會務推廣費1758.43萬元，同比增長120%；電商服務費用2994.26萬元，同比增長160%。

據悉，億田智能的銷售模式分為經銷模式、直銷模式以及出口模式。信達證券表示，從分銷售模式來看，其89.58%營收來自經銷渠道，直銷占比為9.88%。

直銷模式以電商銷售渠道為主，主要為在電商平臺上開設官方旗艦店進行產品銷售，同時在重點區域重點區域布局直營門店，切入KA渠道、工程渠道、家裝渠道等。

報告期內，億田智能電商業務在主要電商平臺銷售占比達到91.20%，而支付給平臺的服務費也分走了一部分營業收入。

市占率提升 ROE五連降

不可否認“砸錢”營銷也頗有成效，換來了一定的市場占有率。根據奧維數據，2021年億田品牌線上份額達11.3%，同比提升4.9個百分點，位居行業第二；線下（口徑以KA渠道為主）份額為6.9%，同比增長4.3個百分點，在低基數下實現翻倍以上增長。

在線下，截至2021年末，億田智能擁有1300多家經銷商，經銷商專賣店與下沉渠道網點合計已達3500多家。

線上，億田智能2021年電商成交金額實現近7億，同比增長199%，線上份額位居行業第二。

此外，億田智能重點布局家裝渠道，年末合作裝企已有5200多家；同時，工程渠道也實現快速突破。隨著公司渠道建設全面優化，整體效益有望持續跨越式發展。

為了更好的讓產品進入市場，2021年億田智能成立了杭州億田智能廚電銷售有限公司（簡稱“億田廚電銷售”），進一步拓展高端定制廚房業務。報告期內，億田廚電銷售營業收入14.75萬元。

不過值得關注的是，在凈利潤、營業收入、營業利潤5年“飄紅”的情況下，億田智能的ROE連續五年下降。2017年-2021年，其ROE分別為44.9%、43.47%、43.36%、35.23%及18.95%。

研發投入三連漲 電商平臺推高應收款

作為集成灶“四大家”中唯一名字中帶“智能”的企業，在產品研發方面，億田智能也是比較舍得。

2021年億田智能的研發投入為5515萬元，連續三年增長，同比增長75.51%。研發投入占營業收入比例為4.49%，相比上年同期上升0.10個百分點。此外，公司全年研發投入資本化率為0。

2021年億田智能研發完成并投產的產品包括80CM蒸烤一體集成灶、80CM消毒柜集成灶、S96ZK 蒸烤一體集成灶等多款新品。同時還成立了杭州數云智聯科技有限公司（簡稱“數云科技”）承擔信息化和數字化建設業務。報告期內，數云科技營業收入177.27萬元。

2021年末，億田智能經營活動現金流凈額為2.8億元，同比增長37.48%；籌資活動現金流凈額-1424.20萬元，同比減少6.11億元；投資活動現金流凈額-1.27億元，上年同期為-2.29億元。因為銷售規模擴大相應原材料與成品庫存提升，期末公司存貨為1.06億元，同比增長69.82%。

在現金和負債方面，期末擁有現金及其他流動資產合計9.69億元，同比增長15.34%；合同負債及其他流動負債合計6319.76萬元，同比下降14.01%；應收票據和應收賬款合計7030.30萬元，同比增長182.56%，主要為期末未收到電商平臺貨款所致。

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