世界要聞：變局下的回歸與生長——聯合資信2023年度中國債券市場風險展望論壇順利召開

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2023年2月22日下午，由聯合資信評估有限公司（以下簡稱“聯合資信”）舉辦的“變局下的回歸與生長——聯合資信2023年度中國債券市場風險展望論壇”在北京金融街威斯汀酒店順利召開。來自銀行、證券公司、基金公司等多家機構的百余位嘉賓現場出席了論壇，線上觀看人數突破25萬人次。

聯合資信總裁萬華偉先生致開幕辭并發表“2022年宏觀經濟和債券市場情況回顧與2023年展望”主題演講。萬華偉先生認為，2022年，我國經濟面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱的三重壓力，經濟恢復的基礎尚不牢固，央行實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，維持債券市場流動性合理充裕。在此背景下，國債和主要信用債收益率總體呈現下行態勢，受疫情、債市震蕩及發行審核等影響，非金融企業債券發行量同比下降，多數地區、行業債券凈融資規模同比均有不同程度下降。我國債券市場違約形勢緩和，展期成為延緩違約的常態化形式。 展望2023年，隨著政策積極發力，內需有望支撐我國經濟重回復蘇軌道，市場流動性保持合理充裕，債券市場發行量整體有望保持穩定，債市機制體制將不斷完善，信用風險整體可控。在債市風險監控及預警方面，評級機構將更多發揮積極作用。

聯合資信總裁助理陳茵博士和聯合見智科技有限公司信用管理部總經理王存女士發表了“新形勢下評級技術體系的探索”的主題演講。陳茵博士認為，新時代背景下，評級行業發展進入新時期，實現健康發展和高質量發展成為各界共識，監管機構和市場都對評級行業發展提出了新要求。以此為契機，聯合資信和聯合咨詢共同合作，在深入分析投資人需求基礎上，經過多年研發，推出了“3C”評級產品，該產品是聯合獨創的、覆蓋中國債券市場全行業近6000家發行人的、高區分度的信用評級。其以“3C”信用評級理論為支撐，創新性地提出了“經營能力+財務能力+可持續發展能力”的三維分析框架，更加全面準確地反映企業信用水平，能夠為債券市場的參與者提供更好的信用風險服務。

聯合資信公用評級部技術總監周馗先生發表了“2023 年城投行業信用風險展望”的主題演講。周馗先生指出，在高杠桿的大背景下，城投企業債務大規模增長空間有限，城投企業投資對基建拉動的邊際效應大概率呈弱化趨勢，城投企業整體信用風險有所增加。城投作為地方基礎設施建設主體的角色正在逐步弱化，隨著地方政府債務透明化管理，地方政府債券發行放量，政府投資未來將在基建托底中占主導地位。短期看，城投債券市場融資政策或將邊際收緊，同時，在資金面可能維持相對寬松，財政收入邊際轉暖，房地產行業恢復尚需時間等因素的對沖下，城投企業發生系統性風險的可能性低，但仍不排除部分尾部區域城投企業風險繼續暴露的可能。

聯合資信工商評級部高級分析師盧瑞先生發表了“地產信用債是否柳暗花明又一村”的主題演講。盧瑞先生指出，2022年，多重因素影響下，房地產市場運行低落，政策端持續優化但效果并不明顯，行業供需仍處弱勢，市場繼續摸底。2023年，政策將維持寬松，持續呵護需求、穩定融資，托底經濟；政策刺激下需求端有望逐步從底部企穩回升，行業銷售預計呈現弱復蘇，但城市間仍將分化。2023年，行業融資鏈有望進一步打通，房企信用風險趨于緩和，融資寬松將繼續利好國企及優質民企，并迎來機遇期，但出險房企融資環境仍難有實質性改善，債務困境難解。

聯合國際高級董事游志文先生發表了“2023 年中資境外債市場展望和風險聯動分析”的主題演講。游志文先生分析了中資境外美元債近況并作出展望，認為中資境外美元債環境嚴峻，應以安全第一。首先，加息步伐預期、經濟情況、地方財政、政策支持、行業基本面改善情況及投資者信心指數六大要素將為 2023 年中資境外債的核心主導要素。其次，新增融資將減少，發行由再融資拉動。信用的兩級化更為明顯，需深度下沉分析。第三，信用風險方面，注意城投尾部風險，房地產政策落地和拉動基本面的成效。同時留意加息周期的超預期帶來融資成本的影響以及疫情后經濟復蘇的情況。最后，像聯合國際這樣的中資評級機構的國際分支能從局內人角度分析中資企業風險，然后用國際評級的語言準確揭示信用風險，必將進一步推動境內債券市場國際化的進程。

聯合資信工商評級部高級分析師王興龍先生和工商評級部高級分析師牛文婧女士發表了“高質量發展下的重點行業展望一一醫藥&鋼鐵篇”的主題演講。王興龍先生指出在高質量發展的政策基調下，通過分析醫?；鸬倪\行情況，可以看到其短期承受能力提高；分析行業基本運行情況，可以看到正迎來后疫情時代的復蘇；下沉到樣本企業，可以看到企業毛利率保持較高水平，對研發投入更加重視；同時梳理了行業發債情況，解釋了部分企業調級的原因。展望未來，集采兼顧了發展；一致性評價提高了發展質量；創新研發驅動了行業發展；但同時也需要關注研發靶點集中、仿制藥收入占比過高等相關風險點。

牛文婧女士指出，2022年以來，供需格局變動導致鋼材價格明顯回落；同時，原材料價格雖有下降但仍處于歷史高位，鋼鐵行業利潤空間持續受到擠壓。進入2023年后，隨著疫情防控政策放開、下游產業利好政策釋放以及穩增長政策加碼，用鋼需求有望改善，從而帶動鋼鐵行業經營效益或有好轉。目前鋼鐵行業存續債券規模不大，且發債主體以高信用等級的央企和地方國企為主，行業整體信用風險較小，但仍需關注個體流動性壓力。

隨后，論壇進入到圓桌討論階段。本場討論由聯合資信結構評級部總監張連娜女士主持，上海國有資本運營研究院投融資中心首席專家羅桂連博士、華創證券投資顧問部總經理屈慶先生、中國影響力投資網絡（CIIN）副總裁林奕谷女士、聯合赤道綠色金融事業部總經理助理陳金龍先生與聯合資信債市研究部總經理林青女士圍繞“REITs與ESG發展”話題展開了熱烈的討論。

本次論壇促進了與會嘉賓之間的深入交流，加深了市場參與者對于三年疫情后時代債市信用風險的理解，獲得了參會者的廣泛好評。論壇在熱烈的掌聲中圓滿閉幕。