每日焦點！想吃肉就得“抗打” 私募圈苦練“金剛神功”

受美聯儲時隔四年多再度開啟降息周期、國內宏觀政策預期抬升、部分博弈資金趨于活躍等因素共振影響，近日A股市場探底回升。在這樣的市場環境中，私募業內暗流涌動。

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中國證券報記者近期調研采訪發現，盡管今年以來股票私募行業整體遭遇業績逆風，但在當前時點，不少私募已經以實際行動堅定做多，迎接市場可能自低位顯著回升的投資機會。雖然行情難測，但私募圈對于A股后市已經有了點“小興奮”。

A股或迎重要拐點

“我們認為這次美聯儲降息之后的A股市場大概率會有所作為，不排除國慶前后市場啟動一輪年度吃飯行情的可能。”上周五盤后，上海一家券商從業背景的中型股票私募聯合創始人在接受中國證券報記者采訪時表示。他同時透露，上周其所在私募重點買入了白酒及食品飲料板塊一些分紅率較高的龍頭股、華為產業鏈以及建材行業的部分低估值優質公司。目前，公司旗下產品的整體倉位已經提升到九成左右。

該私募人士稱，當前A股可能出現今年以來的一次重要拐點，具體而言，“至少有兩大理由值得提前加倉”：一是目前滬指、深成指經過5月下旬以來近四個月的調整之后，均已下探至春節假期前的年內低點附近，有一定技術面的支撐;二是美聯儲降息之后，國內宏觀政策端將迎來十分有利的調整時間窗口。

“雖然判定指數的‘雙底’或者今年市場的吃飯行情，還為時過早，但僅從市場的交易性機會角度看，目前作為專業的機構投資者，我們認為至少目前是一次難得的左側操作窗口。”該私募人士稱，當下抱有類似正向心態的機構為數不少，這對于短期市場的運行節奏將構成利好。

上周四A股盤前，中國證券報記者曾就美聯儲降息落地對A股市場的短中期影響，采訪了重陽投資、星石投資等7家一線私募機構;相關受訪私募多數均認為，盡管A股市場能否由弱轉強，可能還需要政策端的進一步助力，但A股市場逐步迎來拐點和轉機是大概率事件。

名禹資產基金經理陳美風認為，從20世紀90年代以來美聯儲歷次降息之后的新興市場歷史平均表現來看，無論是美聯儲“衰退式降息”還是“預防式降息”，MSCI新興市場指數在降息后的30個到75個交易日區間內均有幅度不等的震蕩上漲。其中，在美聯儲“衰退式降息”周期中，新興市場的表現更強，但行情走得更快;在美聯儲“預防式降息”周期中，新興市場之后的上升斜率相對較緩，但行情走得更久。

此外，有私募機構還從上周后半段部分指數ETF的盤面中，給出了與當前指數“底部支撐”密切相關的分析解讀。上海一家從大型險資投資團隊“奔私”的私募人士稱，上周四、周五兩個交易日，華泰柏瑞滬深300ETF、易方達滬深300ETF等全市場規模最大的幾只ETF，在盤中低位及尾盤時段，均明顯有大資金承接或放量拉抬的跡象，相關情形不排除是大資金的介入，或者是代表市場資金的階段性合力行為。

“我個人認為，這和今年1月中下旬中央匯金低位買盤的進場有不小的相似性，而且當時市場的點位也在(滬指)2700點上下;因此，某些承接資金在當前點位附近進場完全合情合理。”該私募人士向中國證券報記者表示，現階段市場一旦企穩，前期跌幅較大、當前靜態估值較低的中大市值品種，可能“股價彈性更大”，上周其所在私募重點買入的品種，主要集中在一些中大盤的指數ETF以及部分龍頭消費股上。

進一步從技術面和資金博弈角度分析，前述中型私募負責人補充稱，目前A股資產的企穩向上面臨兩大有利因素：一是隨著近期港股市場的震蕩走強，AH溢價率指數已面臨向上修正的需求;二是9月以來尤其是中秋小長假之前，A股市場融資余額出現了一輪快速下降，這與春節前市場見底前的情況“高度一致”。

增大組合彈性成行業共識

根據某第三方機構對65家國內一線主觀多頭股票私募機構(其中多數資管規模在50億元以上)的最新監測，截至9月13日的最新一期凈值日，這批較有行業代表性的主觀股票私募2024年以來普遍出現虧損，虧損中位數水平達10.37%。其中，年內虧損幅度超15%的私募數量就多達22家，虧損超20%的私募機構也有14家。在此之中，不乏林園投資、少數派投資、磐耀資產、望正資產等前些年表現出彩或是2023年全年業績“抗打”的知名機構。從某種角度上說，對于今年的股票私募行業而言，大量機構多數時間可能都在“被動挨打”。

有私募機構坦言，過去兩年股票私募行業遭遇寒流，做股票投資既要苦練“金剛不壞神功”，做好“抗打”的預期，在可能出現行情的關鍵時刻，也要有不能放過“吃肉”機會的果決。在這樣的背景下，一方面，目前私募圈對于行情上升的預期更足;另一方面，增大投資組合的彈性正在成為不少私募在策略應對上的關鍵。

百億級私募重陽投資董事長王慶在接受中國證券報記者采訪時表示：“當前市場再次跌至春節前的低位，我們一方面會做好防守，控制組合回撤;另一方面也在逐漸加大組合的進攻性。”王慶稱，重陽投資在組合配置上重點看好兩類股票：一是前期跌幅較大但基本面已經企穩甚至逆勢改善的藍籌品種，相關上市公司在當前宏觀環境下已經驗證了自身業績的韌性;二是受益于國內物價預期改善的行業板塊，這類股票5月中下旬以來調整幅度較大，一旦宏觀政策強勢發力或是市場的向好預期得到加強，相關品種的彈性可能會更強。

前述中型私募負責人進一步分析，今年以來A股的韌性資產主要體現在兩個方向：一是低估值的紅利資產，二是高景氣的成長性資產。“我們預測，國慶假期前后到年末，市場具備反彈的良好基礎，從進攻性的角度來看，尋找‘錯殺股’是一個重要的思路;同時看好那些基本面良好且明年景氣度和增長更為確定的部分強勢科技成長品種，也是一條合乎情理的邏輯。”該私募人士補充說，前述策略或邏輯也是上周其所在機構重點買入龍頭消費股、優質建材股和華為產業鏈個股的主要原因。

值得注意的是，還有私募機構從跨市場的角度出發，相對更加看好港股市場并已經對相關方向進行了布局，以期獲得更好的投資彈性。知名外資私募畢盛投資董事總經理、業務發展負責人李想向中國證券報記者透露，長期以來該機構一直堅持淡化擇時，但更加注重投資組合架構的動態調整。2021年以來，該機構基于宏觀的中期判斷，大幅降低了“高成長假設”的成長股配置，增加了低估值價值型個股的配置比重，過去幾年取得了不錯的投資效果。但從目前來看，經過長時間的市場調整之后，大量個股的股價已遠低于內在價值。

“在目前的估值水平下，我們認為繼續追求安全資產或者純高分紅資產的性價比已經不高，因此我們今年以來及近一段時間重新開始逐步增加成長股的配置，以增加組合的彈性。從A/H市場對比角度看，我們認為港股的彈性可能會比A股更高，因此目前公司的倉位90%以上都集中在精選的港股品種方面。”李想同時透露，目前公司在組合的個股類型上，成長股占比高達約60%，價值股約30%，周期股則在10%以內。

苦練功夫枕戈待旦

兵馬未動，糧草先行，機會總是留給有準備的人。在今年以來錯綜復雜的市場環境、相對弱勢的指數貝塔和不斷變化的監管環境背景下，中國證券報記者在近期的調研采訪中了解到，不少私募在投研框架、投研團隊的補充完善以及合規展業等方面著力做好公司內部的未雨綢繆，等待未來行情隨時可能出現的爆發點。

例如，打造新的投資模式，增加對戰略性新興產業的專業投研，也是不少私募旨在“更好把握未來市場大機會”所提前進行的內部準備。

王慶表示，在市場行情、私募行業整體發展面臨逆風之時，正是有志于長期發展的機構靜下心練好投研內功的好時機。截至目前，公司多年摸索的多基金經理共管的投資管理模式逐漸成熟。今年以來的投資實踐情況，也讓公司對于這一投研模式更有信心，能夠實現投資業績的可持續、投研能力的可迭代、投資風格的可復制。王慶同時稱，過去幾個月陸續有五名資深行業研究員加盟重陽投資行業研究團隊，進一步加強了公司在醫藥、電子、科技等領域的專業研究能力。

世誠投資相關負責人向中國證券報記者表示，近幾年A股市場的整體波動和阿爾法機會表明，以高質量成長的投資理念，通過深度基本面研究，買入并持有優質上市公司，可能會取得更好的投資效果。面對市場可能出現的系統性拐點，正在投研體系和團隊配置上進行優化，同時加強高科技、醫藥醫療、泛消費和金融、周期等黃金賽道的研究。

李想進一步介紹，前期其所在機構重點加強了對中國新經濟領域和ESG等方面的研究力量。除了傳統的TMT行業之外，公司還專門配置了人工智能(AI)、ESG等領域的分析師，進一步優化投資團隊。

中國證券報記者了解到，今年以來，不少中大型股票私募加強了宏觀研究力量，相關研究主要針對市場擇時、市場風格周期和輪動、指數量化分析等方面。前述中型私募負責人表示，該機構今年增聘了一位知名賣方策略分析師，同時公司主要負責人也顯著增加了對宏觀經濟的研究力度。

“作為私募從業者，我們任何時候都有兩個信條。一是市場永遠是對的，二是市場永遠都會有機會。歷史上從來不會有只跌不漲的市場。”談到對未來A股行情的展望，同威投資研究總監馮翔這樣向中國證券報記者表示。馮翔同時強調，預期A股很有可能在近期迎來一輪“吃飯行情”，會盡量將投研工作做得更加深入、更有前瞻性。