泰能醫療赴港IPO，一次性手套市場容量持續擴大

近日，傳染性極強的德爾塔變異毒株在全世界不斷擴散，疫情現狀仍然十分嚴峻，持續時間遠超市場預期。疫情期間，一次性防護手套行業呈現了量價齊升的繁榮景象，身為中國第五大一次性丁腈手套制造商，泰能醫療憑借13億元營收、6億凈利潤的亮眼成績單，在港首次遞交IPO申請，有望成為港股市場的手套第一股，那么這家公司是否值得長期投資呢?

一次性手套銷售量暴增，市場容量持續擴大

2020年是一個十分特殊的年份，新冠疫情壓制了全球的大多數行業，卻同樣也催生了一批行業的迅速崛起。一次性手套行業正是這樣一個受益于疫情的行業，診所及醫院為加強醫護人員的防護，采取了雙層手套、加快手套更換頻次等各種預防措施，引爆了醫用一次性手套的需求，從而使得銷售量急劇增加。

據弗若斯特沙利文報告，2020年全球的一次性手套銷售量6527億只，相較于2019年的5290億只增長了1237億只，而這些增量主要是由丁腈手套和PVC手套同比增加1053億只貢獻的。不但如此，作為2020年銷售量增量的主力軍丁腈手套，預計未來5年的年復合增長率達到16.2%，全球銷售量在2025年將達到4748億只。

圖表一：2016-2025年全球一次性手套銷售量

資料來源：泰能醫療招股說明書

一次性手套主要包括乳膠手套、丁腈手套和PVC手套，其中，丁腈手套具備眾多優異的特性：彈性、透氣性、抗靜電性不輸于天然乳膠手套，耐油性、耐酸堿性優于乳膠手套，彈性、耐油性、抗靜電性優于PVC手套，不含會引起過敏的乳膠蛋白，是一次性手套中的高端產品。

而且，隨著生產技術的不斷進步，相較于乳膠手套受制于天然原材料，能夠規?；a的丁腈手套還在成本方面更顯優勢。因此，丁腈手套屬于一次性手套市場的朝陽產品，其優異的性質被不斷發掘，未來有望全面替代乳膠手套，其市場份額將繼續增長。

圖表二：乳膠手套、丁腈手套和PVC手套的對比

資料來源：泰能醫療招股說明書

受制于短期供給的緊缺，供給曲線并沒有跟上需求曲線右移的腳步，因此造就了一次性手套量價齊升的繁榮場面。在疫情持續時間超預期、人民衛生意識提高、手套使用常態化等諸多因素共同影響下，未來五年，需求仍然旺盛，供給并不會過剩。

泰能醫療招股說明書顯示，2020年全球的一次性手套市場規模約192億美元，折合人民幣約1250億元，同比增長約105億美元，折合人民幣約682億元。不僅如此，在后疫情時代一次性手套的用戶黏性作用下，市場規模并沒有縮小而是會持續擴大，預計2025年市場規模達224億美元，折合人民幣約1453億元。在一次性手套中占據半壁江山的丁腈手套，預計未來5年的年復合增長率更是將達到3.8%，2025年其市場規模高達116億美元，折合人民幣約755億元。

圖表三：2016-2025年全球一次性手套銷售收益計算的市場規模

資料來源：泰能醫療招股說明書

量價齊升業績亮眼、財務水平顯著改善

泰能醫療深耕一次性手套領域已超十年，這十年來，公司恪守工匠精神，被譽為中國第五大一次性手套制造商，并在2020年度交出了一份亮眼的成績單。

2020年受疫情影響，泰能醫療全力配合抗疫，為世界人民提供了28.72億只一次性手套，其中，丁腈手套20.70億只，PVC手套6.02億只。由于海外疫情持續蔓延，公司產品供不應求，銷售價格有所上漲，每千只丁腈手套、PVC手套的平均售價分別為547.2元、291.1元。

圖表四：2018-2020年公司一次性手套銷售情況

資料來源：泰能醫療招股說明書

泰能醫療的盈利能力強勁，綜合毛利率高達62.2%，同比增加47.8%，共實現營業收入13.08億元，同比增長594.45%，歸屬上市公司股東的凈利潤6.22億元。泰能醫療亮眼業績的背后可以看出，在抗疫物資極度匱乏的情況下，公司能夠把握好歷史性機遇，在一次性防護手套領域發揮所長，為滿足市場需求迅速響應并竭盡所能。

圖表五：2018-2020年公司一次性手套收益情況

資料來源：泰能醫療招股說明書

正是泰能醫療馳騁在一次性手套的快車道，強勁的營收帶來了諸多益處，其財務指標也得以大幅改善，實現了彎道超車。2020年公司的凈資產收益率高達59.2%，總資產收益率增至30.1%，彰顯了公司極強的盈利能力;資產負債率銳減至32.4%，流動比率、速動比率增至1.2、1.0，反映了公司極高的償債能力。

圖表六：2018-2020年公司主要財務比率

資料來源：泰能醫療招股說明書

產品供不應求、多重優勢彰顯競爭力

為何泰能醫療業績能夠跳躍式上升?它具有那些方面的優勢呢?

泰能醫療實現了一次性手套的銷售量與價格齊飛，筆者根據供需模型進行分析，這正是短期供不應求的表象，需求曲線右移的幅度過大，而供給曲線右移的幅度較小，導致了供需錯配，出現了量價齊升的盛況。經此一“疫”，未來幾年市場需求并不會迅速收緊，因進入壁壘較大供給仍難以快速擴充，所以認為一次性手套量價齊升的行情能夠持續下去。

站在消費者的角度，由于2020年新冠疫情席卷全球，短期內引爆了口罩、手套及其他防護裝備的極度需求，而長期來看，隨著生活習慣的改善和消費水平的升級，丁腈手套憑借其更優的產品特性，足以獲得一次性手套領域里更高層次的認可，未來其需求量將會不斷地擴大。

站在生產者的角度，因設計、資金及時間的門檻相對較高，一次性防護手套生產線的產能擴張存在一定的滯后性，短期內全球供給缺口極大。據公司招股說明書，一次性手套的需求將仍然高企，市場上的龍頭企業擴產策略不足以覆蓋所有的需求，未來五年出現產能過剩的機率不大。

優勢1：充裕的產能

泰能醫療具備相當充裕的生產能力，截至2020年年末，公司擁有4條單模、8條雙模丁腈手套生產線，年最大設計產能約26億只，2020年公司勠力同心共抗疫，全力保障抗疫物資的后勤支持，生產設備滿負荷運轉，產能利用率超100%，以及10條PVC手套單模生產線，年最大設計產能約14億只。泰能醫療現有強大的生產力消化了一部分疫情引爆的一次性防護手套需求增量，搶占市場制高點，占據了先發優勢。

長期來看一次性手套的供給將會覆蓋市場需求，各企業未來將聚焦于成本端的競爭。由于規?；纳a降低單位成本，此時只有大而強的頭部企業能夠獲得超額收益，因此公司還將繼續擴產，做到更大規模地生產一次性手套。

2021年年末前將共完成3條單模、12條雙模丁腈手套生產線，年最大設計產能為約41億只，以及20條PVC手套單模生產線，年最大設計產能約36億只;2022年年末將分兩期完成16條雙模丁腈手套生產線，年最大設計產能約為48億只。所有生產線建成后，泰能醫療的丁腈手套及PVC手套的年最大設計產能將會分別達到115億只及50億只。

優勢2：先進的生產技術

泰能醫療累積了十多年生產技術，始終保持行業領先。公司憑借著先進的專利技術和頂尖的生產設備，源源不斷產出良品率優異、符合認證、高難度的一次性手套。

在專利保有量方面，公司擁有產品、制造技術及生產程序的36項已注冊專利;對于生產設備而言，公司使用中國最大的符合ISO14644-14級(相當于FED-STD-209E10級)的空氣凈化標準的無塵車間進行生產;在產品質量方面，公司以高于99%的良品率遠甩行業平均，并取得美國、歐盟等國家或地區的監管機構規定的醫用和食品級產品認證，還是全球僅九家獲得抗化療認證資質的中國制造商之一;至于技術水平，公司能夠生產難度最大的超薄防護手套，單支重量僅為2.2克。

因此，泰能醫療在生產線建設和整合方面形成了相當高的技術門檻，其核心附屬公司鴻森還獲授了高新技術企業證書，所以說，泰能醫療擁有先進的生產技術，在同行業中極具競爭力。

優勢3：全球化的銷售網絡

泰能醫療不僅僅局限于國內的一次性手套需求，而且還建立了遍布全球的銷售網絡，遠銷北美洲、歐洲等60多個國家和地區，2020年海外市場收入7.1億元，占收入比重達54.3%。公司客戶更是超過450家，涵蓋了原始設計制造商品牌擁有人及醫療產品批發商。全球化的銷售網絡大幅增厚公司業績，未來泰能醫療還將繼續發展及擴大銷售網絡、拓展銷售渠道、加強市場滲透度，以增加市場份額，實現全方位覆蓋更多的國內外市場。

圖表七：2018-2020年公司的客戶分布情況

資料來源：泰能醫療招股說明書

優勢4：見識卓越、富有遠見的管理團隊

一個公司能否脫穎而出的關鍵就是看管理團隊的水平如何，泰能醫療的管理團隊具備豐富的經驗和專業的水準，為公司建立良好的客戶與供應商關系，能夠精準地把握市場脈搏，完美地跟蹤行業趨勢并捕捉最新的技術發展，比如董事會主席、行政總裁兼執行董事路文新先生，就擁有超過17年的個人防護裝備行業的從業經驗。

在資深老將們的領導下，公司重視研發的成果轉化并努力在技術上作出突破，為改善生產程序和產品質量，組建了106名成員構成的研發團隊。因此，泰能醫療能夠抓住新冠疫情下的歷史性機遇，做到質與量的有機結合，最終實現了偉大翻身。

結語

一次性防護手套市場需求暴增并非一次性，后疫情時代市場容量將持續擴大，尤其是丁腈手套未來將取締乳膠手套，泰能醫療的主業將會持續受益于行業趨勢的變化。身為中國第五大一次性丁腈手套制造商，泰能醫療擁有充裕的產能、先進的生產技術、全球化的銷售網絡以及見識卓越、富有遠見的管理團隊等諸多優勢，得以抓住歷史性機遇，提高市場占有率和行業地位，實現跨越式發展，成為丁腈手套領域的細分龍頭，因此，泰能醫療具備很好的長期投資價值。