全球化石能源強勢 天然氣及煤炭市場借勢上行

本周，原油價格繼續大幅上行，在中秋節假期油價短暫走弱之后，布倫特價格攻破一個又一個壓力位，布倫特11月合約在周四晚間突破77美元/桶，再次回到前高的位置，這一波能否繼續突破，將決定油價是否會摸向80美元/桶。而在這波油價上行的過程中，寒冬的預期以及化石能源的大漲起到了相互促進的作用，不僅僅是原油價格維持強勢，就連天然氣和國際煤炭市場都有不錯的表現，尤其是最近投行和原油大貿易商對于未來價格預期的言論，更是強化了這種市場上行的格局。因此，市場在交易基本面的同時，也在交易投行對于未來的預期。

高盛表示，若今年北半球冬季冷于往常，預計油價將達90美元/桶，高盛大宗商品研究全球主管Jeff Currie稱，如果事實證明今年北半球冬季比通常情況更寒冷，油價就可能飆升至90美元/桶。這比高盛當前的預測高10美元/桶。與此同時，在全球原油產量受限的情況下，歐洲天然氣供應緊張將導致石油需求上升。因供應緊張伴隨需求激增，天然氣價格的上漲沒有減弱跡象，“特別是在美國以外”， 供應鏈壓力已經大到承受不起任何類型的中斷。

國際大貿易商Vitol也表示，80美元/桶對于油價并不困難。由于以天然氣為代表的能源短缺推動其他燃料的需求，今年冬季全球石油需求將進一步攀升50萬桶/天。Vitol首席執行官Russell Hardy表示，受天然氣價格走高提振石油需求等因素影響，油價很有可能升破80美元/桶，這可能迫使OPEC+產油國向市場增加更多的供應量。

對于天然氣，花旗表示，如果冬天特別寒冷，天然氣價格可能飆升至100美元/百萬英熱。歐洲液化天然氣庫存季節性下降，中國需求激增，以及從俄羅斯到尼日利亞的供應限制，導致在北半球冬季來臨之前，各方競相爭奪發電原料，導致液化天然氣價格飆升。花旗分析師在報告中表示，未來幾周和幾個月，全球天然氣價格可能會繼續呈拋物線走勢，需求強勁和供應不足導致市場急劇收緊。任何意外的需求激增或供應中斷都可能推動價格進一步上漲。天然氣價格飆升對其他燃料的連鎖反應也比最初想象的更為廣泛。改用液化石油氣供暖將影響石腦油和汽油，增加煤油的使用將影響航空燃料和柴油價格，而燃料油將在發電中發揮更大的作用。

從市場目前交易的邏輯來看，寒冬的預期支撐了化石能源的強勢，因此預期是否會變成現實也就決定了未來能源價格是否會繼續強勢。不過，隨著天然氣價格的高漲，英國已經出現了部分天然氣貿易商破產的消息，價格的高位同時也抑制了部分市場需求。雖然俄羅斯的北溪二號項目有所進展，但何時能夠完全啟用還是未知數，倘若能夠啟用，那么歐洲缺氣的市場格局將會得到極大的緩解。但我們也要考慮到，北溪二號的開通并不只是市場行為，更是歐洲、俄羅斯和美國博弈的政治籌碼，這就給輸氣工程的啟動增添了不確定性。

除了天然氣和原油市場之外，全球煤炭價格也水漲船高。歐盟統計局數據顯示，7月份歐盟27國煤炭進口量為500萬噸，同比增加35%，環比增長29%，主要是受該地區燃煤發電量增加帶動。由于今年冬季西北歐地區煤炭消費預期強勁，加之天然氣供應收縮，業內人士預計今年年底甚至明年第一季度該地區煤炭進口量仍將保持高位。數據顯示，歐洲ARA三港煤炭庫存目前已降至410萬噸，較上年同期減少160萬噸。港口庫存下降表明，在海運煤供應緊缺的大環境下，歐洲地區煤炭進口供不應求。全球范圍內的煤炭緊缺使得石油、天然氣、煤炭三大化石能源的走勢息息相關。最新數據顯示，歐洲ARA港動力煤現貨價格上漲至175美元/噸，紐卡斯爾動力煤現貨價格上漲至188.42美元/噸，均已接近2008年的歷史最高點。

高價格抑制需求，國內動力煤價格上漲之際，國內限電已經在進行，在全球經濟尚未完全恢復的情況下，市場并不能完成承受如此高的成本。因此，雖然市場在預期寒冬，但這始終是尚未證實的邏輯，一旦俄羅斯北溪二號開通，或者高價格開始對需求產生副作用，那么化石能源終將會迎來一波降溫。綜合評估，當下對油價維持謹慎樂觀評估，但對于未來而言，走高的油價將進一步加劇市場的不確定性。

原油需求并未明顯降溫

從需求端來看，當前的原油市場仍然不算很差，盡管中國在收緊配額，但是從8月份的進口數據上來看，進口開始恢復。同時從加工量上來看，8月份的數據相較于2017年至2019年仍然維持在很高的位置，當前的加工量水平也維持在2020年的高位附近。這表明，中國的國內需求暫時沒有太大問題。

同時印度8月份的數據也比較好，汽油的消費量超越了歷史同期水平，只不過柴油目前的銷量仍處在較低的區間，這主要是由于疫情的干擾影響到了印度國內工業的需求。EIA的數據也表達了同樣的觀點，目前來看，EIA對于未來需求的增長預期仍然比較樂觀。因此，在需求端向好、供給端不能夠快速恢復的情況下，原油價格也就自然有了維持高位區間的條件。

如果市場真的出現了預期的寒冬，那么對于原油需求仍將有促進作用，在當前能源價格都比較高的情況下，很有可能會出現原油初級產品的替代效應。這也就意味著原油的需求可能會在當前預測的基礎上進一步提高。這對于供給端的要求也就越來越高，當前受颶風影響下，美國產量沒有完全恢復，同時OPEC也在管控著產量的增長，這將會進一步加劇供給緊缺的程度。

從這一層面上來講，如果需求端真的超過預期，供給端再次出現較大的缺口，那么不排除OPEC可能會在某一次會議上突然大幅提高其原油增產的限額。目前OPEC仍將調節市場平衡作為第一要務，而不是將價格推升至較高的位置，所以在這種情況下，OPEC自然也就有了增產的動力，這也是我們需要密切關注的。

全球庫存水平降至低位

其實，現在的主要問題仍然在于美國庫存端。從本周公布的EIA數據上來看，美國原油產量和煉廠需求都在恢復。數據顯示，美國原油產量增長了50萬桶/日，不過這一產量的增長不僅僅是受到颶風影響，產量的恢復也包含了自然增長，畢竟在如此高價位的情況下，早已覆蓋頁巖油成本，當前位置開采可謂獲利頗豐，所以未來美國的原油產量仍將進一步恢復。但是，從需求端上來看，美國即將進入煉廠開工率的拐點，這就意味著美國需求可能會走弱。

現在市場的焦點在于庫存端，美國原油庫存已經連續七周大幅下滑，不管從美國原油庫存年增幅上來看，還是從美國全口徑庫存的走勢上來看，當前庫存下降的速度可以將原油價格維持在高位。這也就意味著，市場需要等到美國庫存迎來增長的拐點，才有可能使價格走弱。

現在不僅僅是美國的庫存，全球各國的原油庫存都出現了比較明顯的下滑。從岸上庫存來看，全球岸上原油庫存下滑明顯，中國的岸上原油庫存亦是如此。但我們知道，中國和美國的國家儲備原油輕易不對外釋放，即便是釋放可能也比較緩慢。這也就意味著，除去中國和美國的國家儲備庫存以外，其他區域可供使用的原油庫存可能并不是很多，并且庫存水平也處在歷年以來的最低點。有蓄水池功能的原油庫存處在低位，將會加劇供需失衡的影響，同時也將會放大市場的主要矛盾。

全球的浮罐庫存也是如此，近期明顯能夠感受到下降速度加快。所以從庫存端來看，庫存如果不迎來拐點，那么原油價格將會繼續維持強勢，而在需求端預期比較好的情況下，庫存要出現拐點，那就只能靠供給端來發力。目前美國產量恢復雖然在進行，但速度比較緩慢，市場似乎只能夠期待OPEC大幅提高產量，以應對當前庫存快速下滑的局面。

近期原油價格的上行，不僅得到了基本面的支撐，也得到了現貨市場和宏觀層面的支撐。從月差的角度來看，油價上行也伴隨著月差的上行，這是現貨市場相對較好的表現之一。另外，近期美元指數波動比較劇烈，美元指數的下行也給了原油市場多頭一定的動力。

短期來看，由煤炭、天然氣和原油三大化石能源價格仍在相互促進，我們在觀察原油價格走勢的同時，也要觀察另外兩個化石能源價格的走勢。從最近的價格表現來看，天然氣和動力煤仍沒有回調的跡象，但如此高的價格也面臨更大的回調風險，如果這兩個品種的價格出現弱勢，那么也會給原油市場帶來一絲悲觀情緒。因此，在市場未出現明顯趨勢的情況下，建議投資者謹慎操作。