優趣匯(2177.HK)明起掛牌，多重投資概念交匯及估值差距提供“上車”機會

領先的日系快消品電商運營服務提供商優趣匯，7月12日（即周一）于聯交所主板掛牌交易，成功奪得港股品牌電商第二股的稱號。

業內人士指出，隨著優趣匯等國內排名靠前的品牌電商陸續登陸港股市場，將進一步增強該行業板塊在資本市場的影響力，持續改善投資者對該行業的認知或偏差，并有著突出表現的行業領先公司逐步展現出挖掘的興趣，這些變化將直接帶來品牌電商行業在香港資本市場的整體估值的提升機會。

因此，作為第二家登陸港股的品牌電商優趣匯，其給行業、資本或市場帶來深遠的影響實際上是遠超了該公司本身所散發出的吸引力，這也是公司在IPO期間不斷受到關注及追捧的個中緣由之一。

據aastocks提供的統計數據，若從港股公開發售部分的認購倍數來比較，優趣匯成為了時代天使之后，超購倍數處于50倍區間以下的認購熱度排名第一的新股。

（圖片來源：阿思達克官網）

優趣匯公告的招股結果所示，公司公開發售獲25.45倍認購倍數，國際發售獲1.83倍超額認購，成功觸發了“綠鞋機制”，這將為公司上市后股價穩定表現“保駕護航”。

同時，筆者看到，中金公司除了擔任公司的獨家保薦人之外，還當擔任了公司的穩定價格操作人，而香港資本市場“全明星”團隊齊齊為優趣匯站臺，在類似市值規模的新股上市項目中亦非常罕見，由此可見，優趣匯公司本身質地優良，贏得資本市場的一致青睞。

自時代天使之后，港股新股市場呈現出集中“供貨”與賺錢效應同時出現的特征。筆者對暗盤交易、首日上市及上市之后表現較好的典型項目進行了研究，可得出幾個具備指導或實際參考意義的方向，如下所示。

1）處于潛力賽道

和黃醫藥、歸創通橋、朝聚眼科、康諾亞都是具備前景的醫療或生物科技行業公司；森松國際是高端制造及日系技術公司；朗詩綠色生活、領悅服務是處于港股牛股集中營的、“百家爭鳴”的物業管理賽道；喆麗控股身處互聯網巨頭誕生地之一的電商行業，而品牌電商行業則是基于電商行業提供專業高效的品牌運營服務，目前為電商行業之下成長速度較高的細分領域。

因此，專注于日系快消品電商運營服務，橫跨了消費、醫藥、電商多個賽道與擁有互聯網品牌孵化運營平臺、創新技術及輕資產模式等多重屬性的優趣匯，實際上已經具備了上市后表現良好的“底牌”。

2）市值規模具備成長空間

筆者看到，上市后表現最好的森松國際在招股后上市前的市值都是低于30億港元，絕大部分的成功案例的統計數據顯示，一般處于10-20億港元這一區間最為合適。按照優趣匯的發行定價，公司總市值為19.68億港元。

3）公開發售的超購倍數低于30倍

森松國際公開發售部分的超購倍數為22.7倍，和黃醫藥、朗詩綠色生活、領悅服務公開發售部分的超購倍數分別為4.2、7.0、4.2倍。因為，超購倍數處于合理水平時，將不會觸發回撥機制，使得生效的綠鞋制度的覆蓋面能夠較大，使得散戶持貨處于一個較低水平，機構籌碼集中程度處于相對較高水平，使得上市后籌碼釋出處于可控和相對緊缺的狀態，有利于股價的拉升。

據優趣匯招股結果顯示，公司的公開發售獲24.5倍的超購倍數，略高于森松國際。由于高于15倍的超購并低于50倍，觸發了30%的回撥。按照最終的招股結果，不考慮超額認購權生效的情況，優趣匯的公開發售部分占全球發售股份計劃數的30%，國際配售占剩余的70%。這一點也發生在森松國際的身上，因此對后市表現影響甚微。

較為不同的一點，優趣匯采取了以發行價區間下限發行，以此來“對沖”回撥帶來的影響，并為上市后的表現預留出較大空間，并“激勵”投資者增強其低位持股的意愿。

據AiPO數據網提供的優趣匯的暗盤交易數據，公開發售部分的甲組、乙組暗盤的賣出占比低于四分之一（即25%以下），數據顯示，經回撥后持貨比例相對提高的公開發售的“散戶”組別實際上短期急于拋售的意愿是不高的。另外，AiPO數據網提供的外盤買入數據顯示，在暗盤時段（外盤）主動買入價的投資者的買入均價約為12.76港元，對應漲幅為7.56%，該水平高于優趣匯的暗盤收盤的價格和漲幅，也優于招股價水平，表明新進投資者對優趣匯顯示出高于招股價的買入意愿。這種交易趨勢，預期也會在上市之后繼續延伸下去。

（暗盤數據來源：輝立證券；暗盤交易數據來源：AiPO數據網）

值得反復重申的一點是優趣匯的估值優勢。按照優趣匯的發行定價，公司總市值為19.68億港元(約16.44億人民幣)，不考慮超額配售的情況下，公司市盈率僅15.36，市銷率僅0.59倍，明顯低于規模相近的品牌電商賽道上市公司的平均估值水平，與公司呈現出的增長趨勢、賽道成長潛力存在較大的差距，上市后有很大機會立即展開其估值回歸過程。

筆者判斷，考慮到公司上市之后的持續成長性和所在細分賽道前景，以及公司未來不斷打開海外電商市場的潛在空間，領先的優勢及行業位置使得公司所對應的中長期合理市盈率PE和市銷率PS，預期將不低于25倍和1倍，也就是對應其招股價格存在至少65%以上的修復空間。

結尾部分

從優趣匯的業務覆蓋來看，包含醫藥健康、顏值經濟、三胎概念等多個熱門投資概念，另外，優趣匯為日系細分行業龍頭，按照港股新股市場一般運行規律，日系公司偏好低估值發行，同時具備很高未來成長性或其他獨有的競爭性壁壘，優趣匯低估值發行且同時擁有日系企業基石投資者，更重要的是擁有日系企業專屬的獨有優勢，同時也是領先的日系快消品電商運營服務提供商，這三點和首日發行暴漲、創造佳話的另一日系細分領域的公司有較強的一致性，質地同樣優秀，焉知優趣匯不會創造另一個奇跡？

再者，以招股價區間下限發行的優趣匯，大大保留了其后市釋放價值與估值回歸的空間。另外，上周五暗盤時段的數據表現，不但展露出內部投資者的持股意愿，以及外部新進投資者的“高位買入”、“主動買套”等積極信號，這些已亮出的“明牌”或將進一步刺激進入到正式掛牌交易時段后投資者的決策。

7月12日（即周一）于聯交所主板掛牌交易的優趣匯能否為投資者提供“上豪車”的機會，或能否在上市后一步到位地實現估值大幅提升，這些都存在較大的變數，即以何種形式出現是不可提前預測的。

從更為本質的角度，投資優趣匯的確定性，并非在其實現的方式，而是存在于實現的方向上，多重投資概念交匯于一身的優趣匯，在持續增長能力、存在巨大的估值差距等“雙重”確定性的拉動之下，實現估值或價值的向上修復，才是博弈的重點。

因此，除了上市首日的表現值得期待之外，成功上市后的優趣匯，其持續表現也同樣值得投資者跟蹤或關注。投資者切莫將兩種不同情況混淆起來，只看樹木。而不見森林。。

轉載自格隆匯

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