科學儀器行業的邁瑞醫療 鼎陽科技的快速增長邏輯

在《三體》中，三體文明研發的智子以接近光的速度瞬移，干擾人類基礎科學的測試數據，導致無法識別數據的真偽，從而鎖死了人類科技上升的空間。

劉慈欣筆下這個震撼人心的場景，是有其現實映射的。比如說，電子產業已是人類發展的基石，此中，電子測試測量儀器的作用就很關鍵。集成電路的重要性人盡皆知，實際上在整個芯片研發過程中，用于測試和驗證就需耗費近60%的時間和成本。

簡言之，測量能力決定了科學研究的高度。如果離開了電子測試測量儀器，得不到真實精準的數據，整個電子產業的進步空間就被鎖死了。

令我聯想到這一幕的，是在翻閱IPO申報稿時看到的鼎陽科技。今年9月，該公司獲準在科創板注冊上市，即將成為A股首家專注于通用電子測試測量儀器的上市公司。

它就是解決人類科技進步的其中一把鑰匙。那么，2021年進入業績高速增長的秘訣又是什么?醫療器械龍頭邁瑞醫療又與它有何類似的邏輯?

市場空間：

新增需求+國產替代

由于日常接觸少，很多人可能對通用電子測試儀器不太了解。該類產品并沒有統一的分類方法，從功能形態來看，常見的幾類儀器包含：信號分析類儀器(數字示波器、頻譜分析儀等)，信號產生類儀器(如任意波形發生器、信號源等)，電路參數測試類(如矢量網絡分析儀，數字多用表等)，以及電源與負載等。

以最常用的數字示波器為例，可以將看不見的電信號轉換成可視化波形圖像，便于人們直觀地研究和測量電壓、電流、頻率、相位、幅度等基本參數，真正看到“永不消逝的電波”到底是啥模樣。

未來最熱門的產業，5G商用化、物聯網智能終端、智能汽車、消費電子、航空航天……這些高增長也持續帶火了通用電子測試測量儀器的需求。

根據Technavio數據，2019年全球通用電子測試測量行業的市場規模為61.18億美元，預計在2024年市場規模將達到77.68億美元，市場空間持續增長。

本文的主角鼎陽科技，就是全球極少數能夠研發、生產、銷售通用電子測試測量儀器全線主力產品的公司之一。公司還是國內極為稀缺的站穩了中端市場、問鼎高端市場的企業，是一家典型的隱形冠軍。

縱觀行業現狀，通用電子測試測量儀器屬于高端科研儀器設備，需要長時間積累，特別考驗一個國家基礎技術的厚度。目前我國的產品結構主要集中在中低端，行業類第一梯隊公司主要為是德科技、泰克、力科、羅德與施瓦茨等歐美企業。

據海關統計，2016年進口儀器儀表449.6億美元，僅次于石油和電子器件，是第三大進口產品。隨著中國尖端科技研發的井噴，科學儀器進口越來越高，2019年已經高達519.93億美元，獲利方主要是歐美企業。

然而該行業也面臨著與芯片類似的困境：去年美國曾宣布了限制范圍擴大，包括了數字示波器等科學儀器、飛機引擎和某些種類的電腦。如果我們不盡快實現科學儀器的自主可控，未來很可能被“卡脖子”。

在此背景下，國家對此也高度重視，將“高端電子專用測量儀器”等列為戰略性新興產業。今年5月領導還在院士大會上指出，要從國家急迫需要和長遠需求出發，在石油天然氣……科學試驗用儀器設備、化學制劑等方面關鍵核心技術上全力攻堅。

因此，對于鼎陽科技等國內的通用電子測試測量儀器企業而言，迎來了一個巨大的歷史機遇期：

第一，國內頭部企業憑借高額研發投入和工程師紅利，正從低端向中高端邁進;

第二，通過產品品質和性價比優勢(鼎陽科技的同性能指標產品價格，往往不到海外優勢企業的70%)，搶占國際巨頭原來的市場份額;

第三，在自主可控和中高端產品突破的背景下，贏得更多的國內市場。

競爭優勢：

標準化產品+全球化品牌和渠道+持續研發投入加快更高端產品推出

工欲善其事，必先利其器。目前市面上制造“利器”的科學儀器、精密儀器公司不在少數，但業績狀況往往令人五味雜陳，近幾年，好幾家業內公司的凈利潤復合增長率均為負值。

相形之下，鼎陽科技的業績就相當養眼了：2017-2020年，營收年均復合增長率為21.77%，凈利潤年均復合增長率為39.75%。

2021年的業績則更進一步：今年一季度，公司實現營業收入6532.52萬元，同比增長75.27%;歸母凈利潤1880.78萬元，同比增長141.42%;扣非后歸母凈利潤1837.02萬元，同比增長148.66%。

請注意，鼎陽科技毛利率更高的中高端產品，銷售占比在持續攀升。2018-2020年，公司高端產品銷售占比分別為3.00%、5.42%、6.61%，中端產品銷售占比分別為50.17%、51.50%、57.95%。與此同時，低端產品銷售占比逐年走低。中高端產品發力，帶動了公司的業績增速持續高于行業整體增長率。

為什么鼎陽科技的業績表現一枝獨秀呢?我請教了一下業內專家，大概有以下幾方面的原因：

1)鼎陽科技是通用電子測試測量儀器制造商，生產的是標準化、通用型的儀器。跟其他定制化、特定使用范圍儀器不一樣，不局限于某個領域。

鼎陽科技是全球極少數能夠同時研發、生產、銷售數字示波器、信號發生器、頻譜分析儀和矢量網絡分析儀四大通用電子測試測量儀器主力產品的廠家之一。

根據Technavio報告，這四類儀器是通用電子測試測量儀器行業的四大主力產品，2019年占行業市場的77.32%，下游應用涵蓋的是最熱門的領域，比如通訊、半導體、汽車電子、醫療電子、消費電子、航空航天、教育科研等。

因此，鼎陽科技的產品下游用戶群體分布非常廣，基本上電子類產品都會用到公司的儀器，據業內人士反饋，鼎陽科技的成交客戶數量有10W+，廣泛分布于全球各地，這種海量的客戶群有點類似于C端消費品的商業模式，再加上產品主要用于研發，因此該行業品牌和渠道門檻非常高。可供佐證的是，亞馬遜作為一個針對不特定客戶群體的電商平臺，現已是公司排名第一的經銷商，可見公司客群之廣。

這也意味著，鼎陽科技面對的市場空間非常大，客戶需求非常穩，與其他專有的、定制化的儀器生產商存在本質區別，二者不能簡單對比。

2)鼎陽科技的產品“國際+國內市場”雙輪驅動，是真正意義上的暢銷全球。其中境外銷售收入占主營收入的比例長年在70%以上，尤其暢銷北美、歐洲等發達國家(客戶專業性程度高，能更好地鑒別產品性能，主要關注整體性價比)。

另外，由于這兩年國際環境的變化，加之鼎陽科技中高端產品的突破，更多國內客戶也開始轉向購買公司產品，使得國內市場的增長尤為突出?？晒┳糇C的數據是，國內市場的銷售收入，由2020 年1-3 月的345.93 萬元，增長至2021 年1-3 月的1435.31 萬元，增幅達314.92%。

有別于某些儀器廠商只走國內，或者某個特定區域市場，鼎陽科技在全球范圍內已經建立了良好品牌和渠道，在北美、歐洲、中國三大主力市場均形成規?；N售，因此可以享受境內外市場的紅利。

得益于市場需求整體擴容和國產替代，鼎陽科技的成長空間距離天花板還遠得很。

3)通用電子測試測量儀器行業適用“短板理論”，需要各個環節的能力具足，單一優勢是不夠的，需要品牌、渠道、研發的合力。

品牌方面，鼎陽科技一直是國內中高端產品線的“帶頭大哥”，自主品牌“SIGLENT”已成為全球知名的通用電子測試測量儀器品牌;2021年7月和9月，公司分別入選了工信部公布的國家級專精特新“小巨人”企業名單和國家級專精特新重點“小巨人”企業名單。截至目前為止，公司是數字示波器、信號發生器、頻譜分析儀和矢量網絡分析儀四大通用電子測試測量儀器主力產品領域唯一一個國家重點“小巨人”企業。

渠道方面，鼎陽科技已在北美、歐洲、中國三大主力市場形成規?；N售。2019年上半年公司還拿下示波器出口總量第一名，這是有史以來中國本土企業首次超越歐美公司，成為示波器出口總量的第一名。

研發方面，鼎陽科技一直很舍得花錢。2017-2020年累計研發投入占累計營業收入的比例高達14.25%，該數據大幅高于科創板公司的平均水平。

一分耕耘一分收獲，鼎陽科技近年來推出了不少中高端產品：2018年，公司實現了國產集臺式頻譜分析儀與矢量網絡分析儀于一體的產品零的突破。2020年，公司發布2GHz帶寬、12bit高分辨率數字示波器，成為國內第一家、全球第三家能推出該等產品的廠商。

敲黑板，重點來了：2021年，公司推出20GHz的高端射頻微波信號發生器以及26.5GHz的高端頻譜分析儀，在國內主要競爭對手中率先進入射頻高端領域。該產品再一次驗證了鼎陽科技的研發實力。

在進入高端市場后，鼎陽科技的競爭地位就發生了質的變化，進入“高端拼技術，低端拼成本”的階段，高端可技術升級，并開拓更大的高端市場;低端可規模優勢，成本也會低很多，只要進行價格競爭和降維打擊，其他后排企業很難與其長期對抗，進而帶來集中度提升。

鼎陽科技的高端化之路正在高歌猛進：本次IPO，擬募投項目為“高端通用電子測試測量儀器芯片及核心算法研發項目”、“生產線技術升級改造項目”和“高端通用電子測試測量儀器研發與產業化項目”。

以“高端芯片”項目為例，通用電子測試測量儀器進入高端領域后，意味著更高性能的測試需求，更高的技術含量，以及差異化的功能，因此對芯片的需求也變得更加嚴格。而現狀是，部分核心芯片無法通過公開市場采購，并且某些商用芯片也無法滿足產品的特定要求。中國通用電子測試測量儀器行業要想往更高端產品方向發展，其專業性決定了企業必須自研芯片。

因此，鼎陽科技迫切需要將自主可控和未來潛在需求相結合，以開發出符合未來市場需求、檔次更高的產品。有理由相信，在強勁的研發實力和充裕的資金支持下，公司的產出效率能進一步提速。

儀器領域的人大多知道，通用電子測試測量儀器是一個不斷迭代創新的行業，Knowhow的時間積累不可逾越，幾乎不存在新手突然闖入顛覆先行者的可能。從投資的角度來看，鼎陽科技通過“品牌+渠道+研發”的發展路徑，補齊了所有短板。加上產品技術突破引發的高端產品落地及每年新品推出加速，以及產品在用戶側的滲透率不斷提高，鼎陽科技形成了強有力的競爭優勢集群，打下了經營業績快速裂變的基礎。

發展邏輯：

科學儀器行業的邁瑞醫療

基本面了然于胸之后，該如何看待鼎陽科技的發展邏輯?

在我看來，鼎陽科技有點類似于“科學儀器行業的邁瑞醫療”。鑒于讀者已對鼎陽科技有了較深的認知，現在我來說說二者的相似之處。

首先，二者都屬于廣義上的儀器領域，且是各自領域的龍頭，既能進入全球競爭格局，又能享受國內成本紅利，因此具有強勁的競爭實力，能通過快速創新迭代追趕上巨頭。

例如，邁瑞的生化分析儀用20年時間，完成了海外巨頭40年的產品迭代歷史;成立14年的鼎陽科技就攻克了射頻高端領域，直逼有半個世紀歷史的一線梯隊企業。而在未來，這種推陳出新的優勢將持續發揮。

其次，二者最開始都是從中低端起家，然后通過產品的品質和性價比優勢，在境內外市場站穩腳跟。這提升了品牌知名度，并贏得了向中高端進發的時間和資金。

第三，二者都是在各自的領域，率先打入高端市場的。產品不僅橫跨多個細分領域，還覆蓋了高中低端，形成了強有力的競爭優勢集群，逐漸拿到更多的市場份額，夯實了業績穩健增長的土壤。

第四，二者都有完備的境內外銷售渠道，實現了產品全球覆蓋，不會受單一市場變動的影響，抗風險能力更強。

第五，不管是醫療器械，還是通用電子測試測量儀器，都是名副其實的“國之重器”，國家層面自主可控的需求極為迫切，國內客戶也意識到扶持國內供應商的重要性，因此二者面前展開了一個龐大的“國產替代”市場，有望帶來巨大的業績增量。

以史為鏡，可以明得失。鼎陽科技與邁瑞醫療的相似之處頗多，二者的產品都是標準品，全球市場空間大且終端客戶廣泛，通過穩定的產品品質和性價比優勢，陸續將不斷迭代的產品通過已經全球化的渠道源源不斷的推向市場，不斷提高產品滲透率。這是邁瑞醫療高速發展的經驗總結，亦是鼎陽科技未來實現快速增長的基礎。

有理由相信，隨著鼎陽科技突破高端市場的成長天花板，伴隨強烈的自主可控需求，公司目前已經到了一個臨界點，未來的發展將會是立方級的爆發式增長，有望形成與海外巨頭并駕齊驅的格局。

泰戈爾曾說，我不是因為看到了才相信，而是因為相信才看得到。作為“科學儀器行業的邁瑞醫療”，鼎陽科技的爆發增長才剛剛啟程，這無疑長期投資者不容錯過的又一家高成長公司。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎!此文僅供參考，不作買賣依據。