國信證券：此前預判商品價格高點出現在11月左右的觀點正在得到印證

核心結論

各行業基本面情況綜述

整體來看，9月份下游消費小幅回升，但景氣程度仍然較弱，中游多數行業景氣下行，上游資源品價格走勢分化。從當前各主要行業的基本面情況來看，(1)上游資源品價格走勢分化，前期強勢的煤炭、鋼鐵價格大幅下跌，較為堅挺的鋁價出現顯著調整，玻璃價格持續回落，不過原油化工產品價格多數上漲，其他有色金屬價格也有上升，水泥持續上漲，豬肉價格跌勢暫止。(2)中游多數行業景氣下行，半導體亞太區銷售額同比增速持續下行，乘商用車、客貨運、快遞以及機械重卡行業持續走弱，航運價格沖高回落，僅新能源車保持較高景氣。(3)下游消費小幅回升，但景氣程度仍然較弱，社會消費品零售總額同比增速小幅反彈，白酒價格持續下降， 地產投資增速首次轉負，家電零售整體延續弱勢，紡服企業營收持續回升但利潤增速再次下降。

細分行業數據跟蹤比較

具體來看，我們認為最新數據中以下幾點值得關注：

一是下游消費小幅回升，但景氣程度仍然較弱。根據統計局最新公布的數據，9月份，社會消費品零售總額同比增長4.4%，增速比上月加快1.9個百分點；與2019年同期相比增長7.8%，增速比上月加快4.8個百分點；從環比看，9月份增長0.30%。消費市場主要是在全國疫情防控形勢持續向好，促消費政策以及中秋假期消費等因素帶動下出現了改善。從細分行業來看，地產景氣仍在下行，投資增速去年3月以來首次出現負增長。白酒價格持續下降，家電零售整體延續弱勢，紡服行業營收增速延續回升但利潤增速再次下降。

二是中游多數行業景氣下行。前期強勢上漲的SCFI和BDI指數10月份沖高回落，航運行業的景氣程度開始轉弱，其他交運細分子行業景氣程度也都較低。汽車行業中除去新能源車維持高速增長外，乘商用車同比銷量均出現了大幅下降，全鋼胎與半鋼胎開工率都顯著降低。半導體亞太區的銷售額同比增速延續下行趨勢，全球銷售額同比增速也上漲乏力。機械重卡產品銷量增速更是出現了全面下滑。

三是上游資源品價格走勢分化。在嚴厲打擊商品價格投機后，前期瘋漲的鋼鐵、煤炭價格10月份已經出現了顯著調整，前期堅挺的鋁價也開始下跌，不過原油化工產業鏈上的商品價格多數延續漲勢。由于本輪全球經濟復蘇的經濟基本面同比增速高點已經明確出現，后續需求將邊際下行，疊加供給方面，“運動式”減排得到糾偏且嚴打價格投機的情況下，部分商品供不應求的狀況將得到改善，我們此前判斷，商品價格的上漲將進入尾聲，參考以往歷史經驗，我們預計商品價格的高點可能出現在11月左右。從當前情況來看，我們的觀點正在得到印證，部分資源品價格已經顯著回調，往后看，商品價格的高點正漸行漸近。

行業板塊市場表現回顧

板塊綜述

截至10月31日，10月A股市場走勢分化，上證綜指小幅下降0.6%，Wind全A漲0.3%。從申萬一級行業目前的PB和ROE水平對比來看，一級行業中房地產、非銀金融和銀行業的PB仍然維持在2%以下的分位數。

行業跟蹤

截至10月底，10月申萬一級行業多數下跌，電氣設備、汽車、國防軍工行業漲幅較大，采掘、鋼鐵和房地產跌幅較大。二級行業中電源設備、機場、汽車整車行業漲幅居前，煤炭開采、鋼鐵、石油開采行業跌幅較大。

下游行業：白酒價格持續下跌，地產投資增速轉負

家用電器：空調銷量同比增速小幅回落

9月家電零售同比增速基本較前一個月保持穩定，細分產品銷量增速走勢有所變化，空調同比增速小幅回落，不及去年同期，冰箱銷量同比跌幅較前一個月有所收窄，洗衣機銷量增速繼續較前一個月下滑。家電音像累計零售額9月同比增速為13.1%，較前一個月13.6%的增速微幅下降了0.5個百分點，去年同期同比增速為-10.7%。具體來看，9月不同產品銷量同比增速走勢有所分化，空調銷售同比增速為0.7%，較上月增速回落了2.5個百分點，低于去年同期的5.0%。冰箱銷量同比增速為-8.2%，較前一個月的-11.9%有所回升，洗衣機銷量同比增速為-9.0%，前一個月的增速為-8.2%。

商貿零售：社消增速回升

社消零售總額同比增速小幅反彈，網上零售額同比增速持續回升，網購占比維持穩定。社會消費品零售總額9月同比增速4.4%，較8月的2.5%小幅回升了1.9個百分點，去年同期增速為3.3%。網上商品零售額同比增速11%，較前一個月回升了3個百分點，9月商品網上銷售占社零總額比重基本保持穩定，較前一個月小幅回落0.3個百分點至23.6%。

食品飲料：白酒延續跌勢

白酒價格延續下跌，酒類產量相比去年同期繼續下降，白酒、葡萄酒跌幅走闊，乳制品中，成本端生鮮乳高位小幅下降，奶粉價格延續上漲，刷新新高水平。9月，52度高檔白酒價格延續下降趨勢。9月酒類產量同比增速走勢分化，白酒及葡萄酒產量同比跌幅走闊，啤酒產量同比增速小幅上升。乳制品方面，9月份生鮮乳月均價格為4.34元/公斤，環比小幅下降，產品端奶粉價格持續上升至215.2元/公斤的水平，繼續刷新歷史新高。

紡織服裝：棉價漲勢趨緩

國內棉花價格高位企穩，漲勢趨緩，國內外棉價差大幅震蕩，棉花凈進口增速繼續大幅下降；從銷售端看，服裝鞋帽針織品銷售同比增速韌性較強，維持較高增速，紡服行業整體營收增速繼續回升，不過利潤同比增速再次下跌。從成本端看，9月棉花價格企穩，當月環比增速為1.2%，漲勢趨緩，國內外棉花價差大幅震蕩，棉花凈進口同比增速繼續大幅下降。消費端看，服裝鞋帽針織品零售額累計同比維持較快增速，9月同比增速為19.8%，從企業營收及盈利情況來看，9月份紡織服裝行業營收增速繼續回升，不過利潤總額同比增速再次下跌。

房地產：投資增速年內首次轉負

商品房銷售面積同比跌幅小幅收窄，但較去年同期仍然出現大幅下跌，房地產開發投資增速持續下滑，是去年3月份以來首次轉負。9月商品房銷售面積同比增速小幅回升，為-13.2%，較前一個月的-15.6%小幅上升了2.4個百分點；房地產開發投資增速9月份繼續下滑，同比增速-3.5%，較7月份下降了3.8個百分點，是去年3月份以來首次轉負。

消費電子：計算機產量增速維持穩定

微型電子計算機產量同比增速維持穩定，智能手機出貨量同比跌幅小幅收窄。微型電子計算機產量同比增速較前一個月小幅反彈，9月份同比增速為12.0%，較8月小幅回落了0.4個百分點。智能手機出貨量同比跌幅小幅收窄，從8月的-9.9%小幅回升至9月的-5.4%。

中游行業：航運價格沖高回落，機械重卡全線下滑

電子：亞太區銷售增速持續下降

全球銷售額同比增速維持高位，亞太地區的銷售額同比增速延續回落，半導體景氣小幅下降。全球半導體銷售額8月同比增速30.2%，較前一個月繼續上升0.2個百分點，亞太區半導體銷售額同比增速28.8%，較上個月下降3.1個百分點。

汽車：乘商用車景氣低迷

乘用車銷量同比增速較前一個月繼續下降，商用車同比跌幅小幅收窄，但增速仍然維持低位，新能源汽車銷量增速維持較高位，全鋼胎及半鋼胎開工率均顯著下降。9月乘用車銷量同比增速-16.1%，8月份同比增速為-11.6%；9月商用車銷量同比增速-33.5%，較8月回升9.2個百分點。新能源汽車銷量9月份同比增速維持高位，同比增速158.7%。9月全鋼胎開工率下降至51.9%；半鋼胎開工率降至49.8%。

交通運輸：航運指數開始回落

10月BDI指數沖高回落，SCFI指數小幅下降，9月客運同比增速小幅回升而貨運增速全線下滑，快遞業收入及業務量同比增速雙雙下降。截至10月底，波羅的海指數(BDI)報3519點，較上月末大幅回落了1648點。10月平均BDI指數為4820點，環比前一個月上升了12.4%。上海出口集裝箱運價指數(SCFI)報4567，較上月末下降了77點，10月平均SCFI指數4600，較上月上升了0.3%。9月，客運同比增速小幅回升而貨運增速全線下滑。9月快遞行業增速再次下滑，快遞業務收入同比增速為11.8%，較上月下降了3.7個百分點，快遞業務量同比增速16.8%，較上月下降了7.5個百分點。

機械重卡：銷量增速延續下滑

機械重卡行業產品銷量同比增速延續全線下滑趨勢。挖掘機9月銷量同比增速由前月的-13.7%繼續下降至-22.9%，推土機銷量同比增速由上月的13.4%大幅回落至3.1%，起重機銷量同比增速與上月基本持平，為-54%，9月重卡銷量同比增速為-60.7%，較上月下降了0.2個百分點。

上游行業：煤炭鋼鐵大幅調整，原油化工多數上漲

鋼鐵：大幅調整

從價格走勢來看，在嚴厲打擊商品價格投機后，10月份鋼鐵價格大幅調整，螺紋鋼與鐵礦石價格均出現了大幅調整，庫存方面，鋼鐵行業庫存均較上月繼續小幅回落，同比跌幅持續擴大。截至10月底，螺紋鋼期貨結算價為4806元，環比9月末下降了1029元，10月平均結算價5382元，環比下跌3.8%，鐵礦石期貨結算價641.5元，較上月末下降了73.5元，月均價格692元，環比下降11.9%。從庫存上看，主要鋼材庫存及螺紋鋼庫存環比持續回落，同比降幅繼續擴大。

煤炭：價格沖高回落

10月煤炭價格沖高回落，秦皇島港庫存回升，煉焦煤庫存下降。截至10月底，動力煤期貨結算價1170.6元，較上月末大幅下降18.5%，月均結算價1749.8元，較上月環比上升40.9%，焦煤期貨結算價3608元，較上月末環比下降4.1%，月均結算價月環比增速12.5%。10月秦皇島港煤炭庫存環比小幅回升，同比跌幅收窄；煉焦煤10月平均庫存405萬噸，環比上月小幅下降，月平均庫存同比增速為16.5%。

有色：多數上漲

10月有色金屬價格多數上漲，除了前期堅挺的鋁價大幅下跌外，銅價震蕩小幅攀升，鉛價止跌大幅回升，鋅價沖高回落，環比仍然上漲，碳酸鋰價格繼續大幅上漲，稀土價格環比也有所回升。截至10月底，根據上海期貨交易所結算價格，10月陰極銅期貨結算價震蕩小幅攀升，環比上升3.9%，鋁期貨結算價顯著調整，環比下跌10.9%。此外，鉛期貨結算價止跌回升，與前月末價格相比當月環比大漲10.5%。鋅期貨結算價沖高回落，環比增速為4.9%。碳酸鋰月均價格環比上月繼續大幅提升28.9%，稀土價格本月有所回升，10月環比上升7.8%。

建材：水泥價格延續上漲

10月水泥價格延續上漲，玻璃價格持續回落。截至10月底，六區水泥均價616元/噸，仍然延續上漲趨勢，不過漲勢有所放緩，當月環比11.7%。玻璃期貨結算價繼續回落，月末價格為1860元/噸，當月環比下降20.1%。

化工：強勢上漲

10月份化工行業部分產品價格強勢上漲，化肥農藥價格走強，纖維原料價格多數顯著回升，基礎化工全線強勢上漲，其他化工品價格繼續上漲。具體來看，截至10月底，化肥農藥方面，尿素10月平均出廠價環比增速16%。磷酸二銨價格環比-0.2%。纖維原料方面，苯酐10月環比增速14.3%，較上月環比繼續上升，滌綸短纖10月環比上漲13.2%，較上月-0.3%的環比增速顯著回升。粘膠短纖1.5D 10月環比增速12.8%，遠超上月的-4.5%。氨綸40D 10月環比下降0.7%?；A化工方面，輕質純堿10月環比增速36.2%，燒堿10月環比增速75.5%，純MDI 10月環比增速9.7%。其他化工方面，磷酸氫鈣10月價格環比上升11.9%。

原油：價格延續升勢

10月原油價格持續上漲，庫存環比小幅回升，同比跌幅收窄。截至10月底，WTI原油現貨價格82.8美元，與9月末價格相比上升了10.7%；10月WTI月均價格為80.4美元，高于前一個月的71.2美元。庫存量環比小幅回升，同比增速較前一個月也小幅上升。

農業：豬肉跌勢暫止

10月肉類價格小幅回升，雞肉價格回升、豬肉跌勢暫止，飼料端玉米價格持續上漲，國際糧價多數上漲。截至10月底，雞肉價格10月份環比增速0.5%，豬肉價格10月環比增速-0.1%，跌勢暫止。飼料端玉米價格10月環比增速1.1%，飼料價格環比上升1.3%。國際糧價方面，除大豆價格持續下跌外，CBOT玉米、糙米和小麥價格都有不同程度的上漲。

(上述所有涉及到的個股標的信息，均為公開信息整理，不構成任何盈利預測和投資評級建議)

（文章來源：國信證券）