新股頻繁破發！打新基金急尋出路

近期A股市場新股破發頻現，新股上市穩賺不賠的預期已被打破。受打新策略局部失效拖累，打新基金產品的收益出現明顯縮水。尤其以打新作為重要收益來源的“固收+”基金、指數增強基金，一定程度上受到影響。

面對打新確定性收益轉向不確定的新局面，專業機構的上市公司基本面研究和報價能力面臨考驗。公募基金將直面短期困境，進一步加強投研基本功，規避定價過高的新股，盡量提升打新回報。事實上，打新收益對于穩健型投資者來說仍然具備吸引力，打新基金仍然值得配置。

基金打新收益整體走低

10月22日是標志性的一天，從這天開始，每個交易日都會出現新股“破發”，有時候甚至出現1天幾只新股“破發”。破發潮來襲，導致公募基金打新收益隨之縮水。

“市場有部分公募產品是靠打新股的策略維持穩定收益的，尤其指數增強和固收加產品以打新收益為重要收益來源，如今新股頻頻破發，打新基金收益縮水明顯?！睖弦晃还既耸拷榻B道，“原先規模5億左右的打新基金，年化打新收益大概可以貢獻6-8%左右，隨著新股詢價制度的改變，這部分收益未來會出現縮水。”

寶盈基金固定收益投資部總經理鄧棟表示，“對于打新基金而言，現在的新股頻繁破發應該是一個比較悲觀的狀態，由于前述原因，導致新規以來新股定價過高，未來將會是一個繼續博弈的過程，新股定價將會趨于理性。從打新的大數情況來看，不太可能出現賠錢的狀態，不然新股融資就進行不下去。所以最后新股定價將會進入一個均衡狀態，整體會給網下打新著提供一個正常的絕對回報，但是比較肯定的是，該回報將較之前打新收益有明顯的下滑?！?/p>

諾德基金基金經理曾文宏表示，短期看打新基金是會出現回撤的，但長期還是要看在新的均衡實現之后，新上市公司的整體收益情況。

另招商證券研報統計顯示，在2億元賬戶規模下，A類投資者1月至9月參與科創板打新的平均收益率為1.14%，10月急轉直下告負，為-0.08%；1月至9月參與創業板打新的平均收益率為0.76%，10月的打新收益率僅為0.24%。

針對新股最近頻繁“破發”的現象，受訪公募人士認為是多因素共振的結果。鵬揚基金股票投資部基金經理吳西燕表示，今年IPO詢價新規實施后，機構報價水位不斷攀升，新規前報價大致在15-20倍，新規后第一批報價在25-30倍，第二批雖有所降低但仍高于新規前。市場定價重新平衡的過程中，近期出現新股破發。

鄧棟稱，新股破發有兩個因素，除近期新股申購規則有所變化外，北交所即將開啟也是一個重要原因，會比較大程度地分流新股市場的資金。諾德基金基金經理曾文宏則認為，最近市場風格切換快，市場震蕩，打新破發刺激普通投資者拋售也有部分影響。 另外還有觀點認為，近幾年市場行情比較好，或也導致了一級市場部分標的估值過熱。

考驗公募研究和報價能力

受訪公募人士普遍認為，新股破發或在未來一段時間內成為常態，想要通過打新獲取一定回報的公募基金也將面臨考驗。

鵬揚基金股票投資部基金經理吳西燕介紹道，一級半市場和二級市場的合理利潤空間會繼續存在，因為這是新股發行改革成功的一個重要環節。未來市場可能還會偶有破發，但整體預計將趨于穩定，新股定價將趨于合理，這有利于A股市場的功能發揮。

“未來打新收益不再是政策套利，更加考驗專業機構對上市公司的基本面研究和報價能力?；趯κ袌鲋贫?、博弈策略、歷史和未的深入研究，仍可獲取新股打新回報。我們不去追逐市場的熱點，做深入的基本面研究，堅信更有價值的公司，做扎實的投資判斷。風險防范上，要防范尾部風險，做分散投資，適當進行逆向投資?！眳俏餮嗾f道。

針對未來新股破發是否會趨于常態的問題，鄧棟也認為，破發會成為常態，作為個人投資者網上打新還是需要根據新股的基本面和新股定價進行選擇。

諾德基金基金經理曾文宏則稱，破發在十月以后比較頻繁，歷史上也有過類似的階段，但新股破發并沒有持續較長時間。市場可能會尋找新的均衡，一部分網下申購機構退出，報價趨于合理后，將形成新的均衡。

曾文宏表示，短期內打新基金面臨IPO個股破發帶來基金收益不及預期的困局，但“?！敝杏小皺C”，作為機構投資者，正好借此機會轉型，擺脫單純追求中簽率的打新模式，深入研究新股基本面，把握合理定價的新股機會。

打新基金仍有配置價值

盡管打新基金收益率在未來一段時間內或受到新股破發影響，這類基金產品仍然具有較好的配置價值。

吳西燕介紹，新規前新股上市平均漲幅在150%-200%，新規后漲幅會降到50%，在初期可能會降低市場平均打新收益。從投資者結構看，對沖打新專戶和融券打新專戶約占網下打新參與者的30%左右，隨著上述專戶的部分撤離，剩余打新機構獲配比例會相應提高。未來圍繞新股報價，市場博弈會持續2-3個月，之后會形成穩態。

“未來打新基金收益整體或將走低，但并不意味著打新基金不能買。”上述滬上公募人士直言，“首先，雖然新股出現破發，但機構比個人投資者更專業，在打新上也更理性，新股破發的影響相對可控；其次近多只新股出現破發，但在整體新股中占比仍然是少數，雖然未來打新收益整體或將走低，但打新收益對于穩健型投資者來說仍然具備吸引力。再者，從目前來看，往下打新的中簽率依然比較低，因此投資者仍然可以通過打新基金分享打新收益?！?/p>

他同時強調，只是未來要適當降低打新基金的收益預期，同時更關注打新基金管理人的投資能力，譬如對上市公司的研究能力、定價能力等。

事實上，對于大多數基金經理而言，打新收益只是基金組合收益中很小的一部分。以固收+基金為例，除了打新策略，定增、量化、轉債、股票等也是固收+的增強策略，未來也依然可以貢獻增強收益。

吳西燕認為，打新可以增強收益，但對于規模稍大的“固收+”基金而言，要實現追求長期絕對收益的理念，更多還是要靠自上而下的大類資產配置、嚴格的風險管理和基于主動管理能力的個股個券選擇。對于具備這幾方面能力的基金公司，新規不會對其“固收+”策略產生明顯的沖擊。

鄧棟表示，打新只是固收+策略中的一部分，當打新收益下滑時，組合也會評估打新收益與底倉波動的平衡，看策略是否可持續，同時打新只是一段時間內的策略，不可能長期維持較高的超額回報，下滑是正常的，固收加策略最終還是來自于股債的資產配置，以及權益倉位控制及選股，未來也會在這個方向上多做一些。

曾文宏也認為，“固收+”策略的本質還是在固收的基礎上做加法。短期打新收益下降，那就要通過主動管理獲取底倉尤其是權益底倉收益來穩住產品的整體收益。誰的加法做得好，那相對來說業績就會比較突出。

（文章來源：中國基金報）