光大證券：10月PPI大概率是這一輪向上周期的頂部

光大證券點評10月CPI和PPI數據稱，10月PPI同比上升13.5%，漲幅比9月上升2.8個百分點，續創近年來新高。從數據表現來看，10月工業品端物價提升明顯，但大概率也將是這一輪PPI周期頂部。10月PPI繼續快速攀升主要來自國際大宗商品以及國內主要能源、原材料供應偏緊。國內能源方面，在一系列保供穩價政策推動下，11月以來國內動力煤、焦煤期貨結算價均值較10月分別環比下降了36.0%、27.7%，下降幅度較大，并且后續價格可能繼續向下。綜合國際、國內能源價格來看，10月PPI大概率是這一輪向上周期的頂部，而目前國內煤炭價格下降較快，后續可能需要更加關注PPI回落的速度。

研報全文如下

CPI繼續快速向上動力有限，PPI本輪向上周期頂部明確——2021年10月CPI和PPI數據點評兼債市觀點

摘要

事件

2021年11月10日，國家統計局發布2021年10月CPI和PPI數據：2021年10月CPI同比上漲 1.5%，9月為上漲0.7%；核心CPI同比增長1.3%，9月為1.2%；PPI同比上漲13.5%，9月為10.7%。

點評

CPI提升明顯，但主要來自供給端影響，尤其是食品項和能源項；后續持續向上的動力有限。10月CPI同比上漲1.5%，增速比9月上升0.8個百分點，回升幅度明顯；環比上升0.7%，比9月上升0.7個百分點；核心CPI同比為1.3%，較9月提升0.1個百分點，距疫情前水平只有一步之遙。消費品物價呈現CPI提升顯著但核心CPI變動不大的態勢，由于核心CPI剔除了食品和能源項，反映的是需求端強弱，因此10月CPI的提升主要來自供給端，而從供給端細項來看，10月CPI提升主要來自食品端和能源品端。后續，供給端對CPI的拖累可能正在轉向，CPI或有明確的底部，繼續快速向上及再次降至1%以下的可能性均較小。后續決定CPI高度的因素主要還是需求端。從目前公布的9月份經濟數據來看，需求仍相對疲弱，經濟整體處在探底過程中，決定了CPI繼續提升的幅度有限，短期內仍難以有太強表現。

PPI繼續走強，但大概率達到這一輪向上周期的頂部，后續需要關注回落速度。10月PPI同比上升13.5%，漲幅比9月上升2.8個百分點，續創近年來新高。從數據表現來看，10月工業品端物價提升明顯，但大概率也將是這一輪PPI周期頂部。10月PPI繼續快速攀升主要來自國際大宗商品以及國內主要能源、原材料供應偏緊。國際大宗商品方面，10、11月以來(截至11月9日，下同)RJ/CRB指數月均值環比分別變動14.54、-0.47點，布倫特原油期貨結算價10、11月以來環比分別變動8.9、-0.2美元每桶，整體均處于高位震蕩態勢，繼續攀升的勢頭中止。國內能源方面，在一系列保供穩價政策推動下，11月以來國內動力煤、焦煤期貨結算價均值較10月分別環比下降了36.0%、27.7%，下降幅度較大，并且后續價格可能繼續向下。綜合國際、國內能源價格來看，10月PPI大概率是這一輪向上周期的頂部，而目前國內煤炭價格下降較快，后續可能需要更加關注PPI回落的速度。

債市觀點

回溯近期債券市場走勢，8月中旬以來，10Y和1Y國債收益率整體處于區間震蕩態勢，且震蕩的區間并不大。而資金面方面，今年2月以來，DR001、DR007整體處在區間變動。目前經濟處在探底階段，但政策處于加快發力階段。我們認為，下一階段貨幣政策仍將維持穩健中性，MLF利率較難出現變化，資金市場利率也仍將繼續以政策利率為中樞波動，政策對經濟的托底作用也將逐漸顯現，對于后續債券投資，我們維持10年期國債收益率在區間震蕩難以形成趨勢性機會的觀點，亦建議投資者對基本面和宏觀政策保持理性預期。

風險提示

近期疫情有所反復，后續全球經濟復蘇的不確定因素仍存；國內經濟仍處于恢復進程中，疫情帶來的衍生風險也不能忽視。

1、事件

2021年11月10日，國家統計局發布2021年10月CPI和PPI數據：2021年10月CPI同比上漲 1.5%，9月為上漲0.7%；核心CPI同比增長1.3%，9月為1.2%；PPI同比上漲13.5%，9月為10.7%。

2、點評

2.1、CPI提升明顯，但主要來自供給端影響，尤其是食品項和能源項；后續持續快速向上的動力有限

2021年10月CPI同比上漲1.5%，增速比9月(0.7%)上升0.8個百分點，中止連續4個月回落態勢，且回升幅度明顯；環比上升0.7%，比9月上升0.7個百分點。

10月核心CPI同比為1.3%，較9月提升0.1個百分點，距疫情前水平只有一步之遙(2020年4季度核心CPI同比均值為1.4%)。10月核心CPI環比為0.1 %，9月為0.2%，增速有所下降。但從歷史數據來看，2016-2020年間10月核心CPI環比增速比9月分別下降0.3、0.5、0、0.1、0.1個百分點，說明10月核心CPI環比下降有一定的季節性因素在，尚需進一步觀察。

從數據表現來看，消費品物價呈現CPI提升顯著但核心CPI變動不大的態勢，由于核心CPI剔除了食品和能源項，反映的是需求端強弱，因此10月CPI的提升主要來自供給端，而從供給端細項來看，10月CPI提升主要來自食品端和能源品端。從環比來看，10月食品價格由9月下降0.7%轉為上漲1.7%(影響CPI上漲約0.31個百分點，占總漲幅44%)，其中鮮菜價格上漲16.6%(影響CPI上漲約0.34個百分點，占總漲幅近50%，主要受降雨天氣、夏秋換茬、局部地區疫情散發及生產運輸成本增加等因素疊加影響)，另外隨著消費需求季節性增加，加之第二輪中央儲備豬肉收儲工作有序開展，豬肉價格自10月中旬起也持續回升，10月下降2.0%，但降幅比9月收窄3.1個百分點。能源項方面，10月汽油和柴油價格分別上漲4.7%和5.2%，合計影響CPI上漲約0.15個百分點(占總漲幅兩成多)。10月服務價格環比、同比分別為上漲0.1%、1.4%，漲幅均與9月持平，說明服務消費的價格并沒有明顯變化。

結合近幾個月食品、核心CPI以及相關指標的表現，大致可以判斷：

1)供給端對CPI的拖累可能正在轉向，后續CPI或有明確的底部，再次降至1%以下的可能性較小。10月中旬以來，豬肉、蔬菜價格均有一定的回升，而能源類商品價格也有高位企穩態勢，但持續攀升的可能性也不大。

2)后續決定CPI高度的因素主要還是需求端。從目前公布的9月份經濟數據來看，需求仍相對疲弱，經濟整體處在探底過程中，決定了CPI繼續提升的幅度有限，短期內仍難以有太好表現。

對于后續消費品端物價的走勢，在前期多篇報告中，我們均指出，疫情出現使得居民杠桿率持續上升，而收入增速放緩，以及房價的上漲均制約了居民資產負債表的修復。因此消費品端CPI尤其是核心CPI的疲弱，以及今年以來消費持續修復不及預期，均是居民資產負債表修復不暢的側面表現。今年Q1、Q2，居民部門杠桿率出現了小幅下降(與經濟增速有關)，但居民資產負債表的修復可能剛剛開始，我們認為，這都將制約居民消費的修復速度，也將壓制消費品端物價的表現。

2.2、PPI繼續走強，但大概率達到這一輪向上周期的頂部，后續需要關注回落速度

10月PPI同比上升13.5%，漲幅比9月上升2.8個百分點，續創近年來新高；環比上漲2.5%，漲幅比9月提升1.3個百分點(連續4個月提升，增幅持續加大)。

從數據表現來看，10月工業品端物價提升明顯，但大概率也將是這一輪PPI周期頂部。10月PPI繼續快速攀升主要來自國際大宗商品以及國內主要能源、原材料供應偏緊。

國際大宗商品方面，9、10月、11月以來RJ/CRB指數月均值分別為222.33、236.87、236.40(11月統計截至9日，下同)，10、11月以來環比分別變動14.54、-0.47點，11月以來RJ/CRB指數整體屬于高位震蕩態勢。國際原油價格方面，9、10月、11月以來布倫特原油期貨結算價分別為74.7、83.6、83.4美元每桶，10、11月以來環比分別變動8.9、-0.2美元每桶，同樣整體處于高位震蕩態勢，但繼續攀升的勢頭中止。

國內能源方面，在一系列保供穩價政策推動下，11月以來國內動力煤、焦煤期貨結算價均值分別為929.7、2318.3元每噸，較10月分別環比下降了36.0%、27.7%，下降幅度較大，并且后續價格可能繼續向下。

綜合國際、國內能源價格來看，10月PPI大概率是這一輪向上周期的頂部。由于目前國內煤炭價格下降較快，后續可能需要更加關注PPI回落的速度。

（文章來源：證券時報網）