非銀金融行業周報：北交所開市利好券商 保險10月負增長延續

市場回顧：本周主要指數表現上漲，滬深300 上漲0.95%，上證綜指上漲1.36%，創業板指上漲2.31%。滬深兩市A 股日均成交額8930.81 億元，較上周下降21.08%，兩融余額18412.46 億元，較上周上升0.57%。

證券：本周券商指數上漲4.14%，跑贏大盤3.19 個百分點。重點標的表現：東方證券+9.52%、廣發證券+8.64%、東方財富+8.25%、中金公司+5.98%、華泰證券+3.81%、國泰君安+2.66%、中信證券-0.08%。11 月15 日北交所將正式開市。北交所成立對券商業務影響預計主要在以下幾個方面：(1)證券經紀業務：目前北交所交易傭金率大多為6~15%%，多高于A 股傭金率(3~5%%)。業務將有所受益。(2)投行資本化：北交所側重為專精特新的小巨人企業打開融資渠道；去年8 月精選層保薦機構跟投規則放開。券商以PE/VC 投資初創公司，并為其持續提供全生命周期的投融資服務的投行資本化業務空間得到進一步打開。(3)信用業務：目前北交所尚未開展融券業務；融資業務上，首批上市公司總市值約為3000億元，融資增量或不會明顯增長。(4)資管/自營業務：目前共有八只北交所主題基金獲批。部分基金設置了50 億元規模限制。目前來看北交所設立對公募資管及自營業務總體影響相對有限。但PE/VC 業務有望借力更快的實現發展。(5)做市商業務或將有所萌芽：7 月15 日，中共中央、國務院的意見提出在科創板引入做市商制度。過往做市商制度由于流動性缺失提高了展業難度，券商參與做市商意愿較低。北交所設立有助于提升精選層交易流動性，這或將為券商做市商制度提供一定的潛在業務空間。北交所設立有助于券商更好的賦能實體經濟。具備更強業務能力的頭部券商受益或將更為明顯。我們推薦核心競爭力顯著、持續布局財富管理的東方財富、東方證券、中金公司、中信證券、華泰證券、國泰君安，重點關注廣發證券。

保險：本周保險指數上漲1.2%，跑贏大盤0.21 個百分點。除人保外，個股普遍上漲，漲跌幅分別為：平安1.36%，國壽1%，人保-1.5%，新華和太保無明顯表現。 本周，各公司陸續披露10 月保費收入數據。人身險方面，10 月仍延續上月負增長趨勢，新華、國壽和太保壽10 月單月保費增速分別為：0.2%，-4%，-6.2%。預計后兩月變化不大，全年整體將呈個位數低增長趨勢。財產險方面，人保財險實現了10 月單月3.3%的增速，扭轉了此前連續負增長趨勢。主要為車險貢獻，車險10月增速6.5%，在“綜改”一周年之際，結束了此前連續12 個月負增長趨勢。非車險表現持續低迷，10 月單月增速為-6%。意健險和責任險影響較大，單月增速同比-20.6%和-13.2%，短期健康險預計受互聯網新規影響較大。另外，農險在上年高基數下也有所降速。從已披露公司表現來看，人身險公司全年預計變化不大。財產險中，車險在“綜改”周年后保費增速預計將逐漸向上，而非車受經濟及監管環境影響，面臨一定不確定性。當前各公司PEV(2021E)估值分別為：0.63-0.65x(平安)，0.67-0.79x(國壽)、0.53-0.55x(太保)、0.43-0.46x(新華)。當前保險板塊仍處筑底階段，四季度政策邊際放松和不確定性風險落地對板塊估值修復有一定推動作用，但估值持續回升和板塊明顯表現仍需回歸負債端的經營和業績拐點。建議關注順序為中國人壽、中國太保、中國財險H、中國平安、新華保險。

風險提示：“新冠肺炎”疫情狀況和持續時間超預期、經濟下行壓力加大、創新改革節奏低于預期、利率較大波動。

（文章來源：華創證券）