保險業：基本面承壓 監管進一步規范互聯網人身險業務

保費增長依舊低迷，累計保費降幅擴大疫情反復限制保單消費需求，疊加險企代理人脫落、增員難，行業負債端依舊承壓，保費收入同比繼續負增長，降幅擴大。1-9月，保險行業實現原保費收入36514.29 億元，同比下降1.29%，降幅相較前8 月擴大0.62 個百分點。單月數據來看，壽險保費、健康險保費降幅環比擴大，產險保費降幅收斂、意外險保費增速環比加快。9 月單月，保險行業實現原保險保費3489.80億元，同比下降6.79%，降幅環比擴大2.87 個百分點。其中，壽險業務實現保費收入1688.45 億元，同比下降6.00%，降幅環比擴大5.51 個百分點；產險業務實現保費收入975.63 億元，同比下降6.08%，降幅環比收窄4.85 個百分點；健康險業務實現保費收入683.39 億元，同比下降11.15%，降幅環比擴大9.55 個百分點；意外險業務實現保費收入142.34 億元，同比增長1.85%，增速環比擴大1.05 個百分點。

上市險企壽險、產險保費增長均承壓， 新單保費負增長 1-9 月， 中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險以及中國人保分別實現壽險保費收入3919.96/ 5534.00/1817.26/ 1365.62/ 1085.86 億元，同比分別增長-3.64%/+1.81%/ -0.61%/ +1.64%/-0.78%，增速相較前8 月份變化-0.32pt /-0.51pt / -0.48pt /-0.36pt/+0.07pt。

車險綜改影響延續，產險保費未有明顯改善。1-9 月，中國平安、中國人保、中國太保分別實現產險保費收入1993.43/3457.96/1179.52 億元，同比分別增長-9.18%/+0.47% /+3.90 %，增速相較前8 月份變化0pt/-0.25pt/-1.41pt。新單數據重新披露，1-9 月，中國平安實現新單總保費收入 1126.98 億元，同比下降 3.77%；個險新單保費 962.71 億元，同比增長-1.53%，增速轉負。

行業資產規模擴張，利率上行提振投資端預期截至 2021 年 9 月末，保險行業總資產 24.32 萬億元，較上年末增長 4.38%，增速相較 8 月末上升 0.79 個百分點；凈資產 2.86 萬億元，較上年末增加 3.83%，增速相較 8 月末下降 0.55 個百分點；資金運用余額 22.44 萬億元，較上年末增長3.52%，增速相較 8 月末增長0.91 個百分點。險企固收類資產配置比例上升，權益資產配置比例下降。截至 2021年 9 月末，固收類資產(銀行存款+債券)配置比例 50.75%，較上年末增長 2.18 個百分點；權益類資產(股票和基金)配置比例 12.16%，較上年末減少 1.59 個百分點；其他類投資比例 37.09%，較上年末減少 0.59 個百分點。

互聯網人身保險業務新規發布，大型險企受益互聯網人身險新規明確險企展業門檻、產品經營范圍、產品名稱設定、附加費用率管理，強化業務監管，規范競爭秩序，理財型產品不能線上銷售，達不到經營門檻的中小險企線上銷售人身險產品受制約，大型險企則相對受益。

投資建議： 2022 年開門紅啟動延遲，代理人脫落、增員難以及新老重疾切換帶來的高基數，負債端承壓，改善仍需時日。地產政策邊際放松、長債利率回升提振投資端預期，有助估值修復。當前價格對應2021 年保險板塊 P/EV 在 0.44X-0.69X 之間，估值處于歷史低位，充分反映市場對行業基本面的悲觀預期，建議關注配置價值。個股方面，我們持續推薦中國太保(601601.SH)、中國平安(601318.SH)。

風險提示：長端利率曲線持續下移的風險；保險產品銷售不及預期的風險。

（文章來源：中國銀河證券）