高盛2022宏觀展望：通往更高利率的路漫漫

隨著醫療情況的持續改善，個人儲蓄將釋放被壓抑的消費能力，庫存有望重建，高盛認為，2022年全球經濟將穩中向好，預計全球GDP可能會達到4.5%。

對于發達經濟體，高盛認為其經濟將在明年年中左右快速增長，隨后增速逐步放緩。對于新興市場，高盛認為，中國的宏觀政策可能會適度放松，巴西可能出現進一步的混亂，而基于油氣行業的提振，看好俄羅斯的發展。

對于加息，高盛預計美聯儲第一次加息將于2022年7月開始，并每6個月加息一次。高盛給出一個相對漸進的步伐，認為該速度更符合實際情況。

高盛預計，在美聯儲開始加息的時候，一些發達經濟體應當已經進入了利率正?；膮^間(如英國和加拿大)，而拉丁美洲和東歐的一些國家應該進入加息尾聲。相較之下，高盛認為，歐洲央行和澳洲聯儲距離加息仍很遙遠。

說到更遠期的未來幾年，高盛預計，大多數發達經濟體的名義利率將遠高于目前債券市場的最低定價。鑒于對預算赤字和氣候相關投資的政治容忍度提高，實際利率上升的可能性更大。

2022年：強勁的一年

盡管目前最快的復蘇步伐已經過去，但高盛認為，2022全年，全球GDP可能會增長4.5%，較其預期的潛在GDP增長率高1%以上(見圖2)。

在發達經濟體中，除第三季度非常強勁的歐元區外，高盛預計其它國家近期會出現明顯的加速增長，而且應該會延續至2022年(見圖3)。

由于高盛認為醫療環境將得到顯著改善，其對經濟復蘇前進感到樂觀。

如下圖4所示，高盛認為，隨著全球疫苗接種率提高、加強針的注射，以及其他醫療環境得到改善，感染率及死亡率將顯著降低。而改善的醫療壞境會進一步支持旅游、娛樂及辦公室周邊消費行業的復蘇。

刺激美國經濟增長的另一個關鍵因素則是個人儲蓄率。截至今年9月，美國個人儲蓄率保持在7.5%，這一事實表明，消費者儲蓄受到壓抑，但另一方面表明，消費端得到了提振。此外，由于拜登提出的基礎設施法案得到通過，高盛降低了美國財政政策的負面預期。

新興市場方面看好印度和俄羅斯

高盛預計印度經濟增速將從2021的8%上升至2022年的9.1%，相信印度在新冠Delta病毒的影響得到控制后，經濟上具有巨大的追趕潛力。而對于俄羅斯，隨著歐佩克產量上限的取消，石油產量可能會回升至疫情前的水平，而價格上漲將有助于貿易條件得到改善。

更高的通脹，更高的利率

高盛認為，2021年全球“最大的驚喜”是由大宗商品漲價引起的全球通脹飆升，不僅在新興市場可見，G10經濟體也遭受通脹打擊(見圖表 7)。

對于美國，基于超預期的通脹情況，高盛將美聯儲首次加息的時間預測提前至2022年7月。當QE減碼時，核心PCE仍將保持在3%以上，核心CPI將保持在4%以上。高盛預計美聯儲將在2022年11月進行第二次加息，隨后每年兩次加息。

高盛表示，這種漸進式加息的關鍵是，在需求放緩和供應增加的共同推動下，商品價格和總體通脹率逐漸趨于正常(見圖8)。

而隨著美聯儲開始加息，幾個發達經濟體應當已經開始了利率正常化的進程。

鑒于加拿大央行對高通脹和低就業的容忍度有限，高盛預計加拿大央行將從明年1月起開始加息，并在2022全年加息四次。

高盛預計，英國央行最有可能在今年12月首次加息15個基點，然后在2022年5月和11月分別加息25個基點。

而目前通脹嚴重的拉丁美洲和東歐一些國家，利率正?；M程將進入尾聲。

對于巴西，高盛預計其今年12月將再次加息150個基點至9.25%，并在2022年第一季度利率最終達到11.0%，然后在2023年降息。

對于俄羅斯，預計在今年12月最終加息25個基點，并于2022年下半年開始降息。

而相比之下，一些發達經濟體的央行在加息進度可能遠遠落后于美聯儲。高盛認為，市場對歐洲央行和澳洲聯儲即將采取強硬態度的預期明顯過高。

由于潛在的工資和通脹壓力比其他地方更加溫和，高盛預計，歐元區的政策利率將維持到2024年第三季度，澳大利亞將維持到2023年第四季度(見圖11左圖)。

歐元區當前工資追蹤指標仍然疲軟，長期產能仍然顯著過剩，高盛預計歐元區核心通脹已經見頂，經濟疲軟將持續到2024年；澳洲聯儲則希望在收緊政策之前工資至少增長3%，澳大利亞調整后通脹率將維持在可持續的2%至3%的范圍內，政策持續至2023年年底。

距中性利率仍有很長的路要走

高盛表示，在未來幾年，大多數發達市場經濟體的名義政策利率將遠高于目前債券市場定價的最低水平(見圖13)。

高盛預測，美國2024年核心PCE通脹預測為2.2%，較2015至2019年平均值年高0.6%。上調歐元區2024年第四季度核心HICP通脹預測至1.7%，比2015至2019年平均值高0.7%。

此外，各國央行對增加預算赤字和氣候轉型相關投資的政治容忍度提升，也將推高利率大約50個基點。

從疫情到通脹的全球風險

高盛預期，從2022年開始，全球經濟將從疫情中復蘇并逐漸回歸正常。在此過渡期間，需求放緩而供應增加，經濟增長將逐步減速至穩健水平，生產活動從大宗商品轉向服務業，通脹將放緩，貨幣政策從寬松逐漸收緊至正常。

目前存在的風險是疫情再度惡化，尤其是出現新的更具破壞性的病毒變種。但鑒于醫學方面的快速進步，疫情或許將得到有效控制。

這意味著全球經濟面臨的最大風險可能不再是由于新的變種病毒爆發而重新陷入低迷，而可能是商品供應緊張和工資壓力過大引發的通脹上升。盡管預計明年大部分商品供應緊縮會有所緩解，但目前半導體、耐用品和能源市場的庫存仍非常低。

工資問題可能會持續更長時間。雖然許多觀察家可能認為勞動者的心態變化是可以理解的，但這意味著工資上漲壓力將持續更長、更明顯。

另外，通脹上行可能會導致世界主要央行，尤其是美聯儲進一步收緊貨幣政策，這將是經濟增長前景的下行風險。

（文章來源：金十數據）