六大工業金屬現貨升水料難持續

近期，LME六大工業金屬(銅、鋁、鋅、鉛、鎳、錫)同時出現現貨升水。“回顧上一次出現此現象，還是在14多年前?！睎|證衍生品研究院資深分析師孫偉東日前對中國證券報記者表示。

六大工業金屬全線升水的情況歷史上有過兩次，均出現在需求驅動的金屬牛市中，但隨后均見頂回落。分析人士表示，本輪全線升水格局也難以持續，預計各品種行情將出現分化，建議關注行情轉向中的投資機會。

現貨價格走強引發升水

現貨升水是指現貨價高于期貨價?，F貨價格對期貨價格、近月合約對遠月合約出現升水，通常是市場“強現實”“弱預期”的一種表現。一般而言，在期貨價格下跌、現貨價格上漲，或者現貨價格漲幅大于期貨價格漲幅的情況下，會出現現貨升水的現象。從具體表現看，通常伴隨商品庫存的下降，一定程度上可預警現貨供應緊張。

從近期金屬市場表現看，六大工業金屬期貨表現整體上較為強勢，LME銅、LME錫的期貨價格甚至創出歷史新高。在此背景下，仍然出現了現貨升水的情況。據統計，當前LME六大工業金屬現貨價格自2007年以來首次同時升至高于期貨價格的水平。

庫存因素是引發現貨價格走強的原因之一。銀河期貨有色高級分析師王穎穎告訴中國證券報記者：“在庫存處于低位且還在去庫存的時候，現貨端的恐慌容易導致高升水。”統計顯示，今年以來各品種的LME金屬庫存不斷下降，當前均位于近十年同期偏低水平。具體來看，當前LME銅庫存處于歷史低位，已不足10萬噸，鋁庫存跌破100萬噸，鋅庫存跌至17.7萬噸，鎳庫存跌破12.34萬噸。

從深層原因來看，美爾雅期貨有色分析師張杰夫對中國證券報記者表示，隨著全球經濟復蘇的深化和疫苗覆蓋率提升，歐洲地區消費回升擴大需求缺口?！斑@一點在銅和錫上體現得尤為明顯。銅10月注銷倉單占比大增至90%以上，擠倉風險推高升水至歷史新高水平；錫的庫存今年以來長期位于超低水平，升水處在1000美元/噸上方?！睆埥芊蛘f。

“國際市場上通脹預期也導致有色金屬投機氛圍濃郁，部分資金囤貨逼倉導致現貨升水較高。”王穎穎直言。另外，她分析，受疫情等因素影響，今年全球港口物流出現擠壓，運輸瓶頸加劇了下游短缺現象。

升水格局難以持續

據了解，歷史上出現過兩次六大工業金屬同時升水的情況，分別是2006年10月中旬和2007年3月中旬。兩次升水均出現在需求驅動的大牛市中，最終以產能釋放和次貸危機的爆發而終結。

從三次升水的相同點看，張杰夫分析，相同點是工業金屬價格均處在高位，供需緊張帶來溢價。

從不同點看，孫偉東表示：“本次升水受到全球需求推升?！?/p>

“由于此輪工業金屬價格牛市承受了更多供給因素擾動，因此升水幅度更大，持續時間也相對較長?！睆埥芊蜻M一步分析，在能源電力成本大幅抬升的背景下，歐洲冶煉廠減倉威脅真實存在，今年冬季供需格局恐難得以緩解。

“六大金屬齊升水的現象很難持續，目前全球經濟滯脹壓力較大，有效需求不足，疫情后通過貨幣寬松刺激經濟的行為不可持續；供應端擾動帶來的貨物短缺也不可持續，隨著供應鏈修復，商品價格有望回歸?！蓖醴f穎稱。

張杰夫則認為，目前主要工業金屬低庫存、高升水、高需求格局未變，但具體品種又有分化。銅、錫、鎳的需求仍然較好，庫存、升水等指標會持續為價格提供支撐；鋁和鋅供給擾動因素推波助瀾后，需求方面仍待觀察，國內電解鋁累庫對價格有較大壓力，這兩大金屬持續升水并走高的可能性不大。

未來行情料分化

展望后市，分析人士指出，金屬全線升水的局面不可持續，未來行情或出現分化。建議投資者理性看待供給擾動因素助推的價格上漲，更多關注需求層面帶來的穩定溢價和宏觀層面帶來的定價機制改變。

“短期來看，LME部分金屬如歐洲地區庫存極低的銅以及冶煉端仍存潛在擾動的鋅，現貨升水有進一步走強的可能。”孫偉東表示，但中期來看，供應端恢復有較強的確定性，而全球需求恢復最快的階段已經過去，工業金屬現貨集體升水或難持續。

“后市基本面對價格的支撐也將逐步轉弱。在美聯儲政策轉向后，宏觀層面對基本金屬的利多效應也不如此前。因此，后市建議更多關注逢高沽空的機會，可重點關注宏觀定價權重更高的銅以及供應釋放確定性更強的錫?！睂O偉東說。

（文章來源：中國證券報）