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              保險行業2022年策略報告：估值底部 靜待破局
              
      
               來源：西部證券   時間：2021-12-01 15:00:31 
        
      
              
	  
      
	  
              
        
              受險企基本面疲弱、監管進入收緊期、股東減持三重因素影響，保險行業表現較為低迷。截至11 月29 日，申萬保險指數較年初下跌39.7%。
              與年初相較，A 股股價表現：中國平安(-44.1%)、新華保險(-34.3%)、中國太保(-29.0%)、中國人保(-29.1%)、中國人壽(-24.9%)。
              回顧：受增提責任準備金及資產減值影響，前三季度歸母凈利潤同比中國平安(-20.8%)、中國人壽(+3%)、中國太保 (+15.5%)、中國人保(+10.9%)、新華保險(+7.6%)。細分來看：1)壽險負債端承壓。新單+NBVM 雙降，前三季度NBV 平安(yoy-17.8%)、國壽( yoy-19.6%)；代理人隊伍規模持續縮減，，但績優人力保持相對穩定。2)車險基數壓力消減，10 月保費同比增速轉正。10 月保費收入人保財(yoy+3.3%)、太保(yoy+1.8%)、平安財險(yoy+0.3%)，頭部險企通過優結構+嚴風控對綜合成本率實現有效管控，前三季度人保財、平安財綜合成本率分別為98.9%(yoy+0.5pct)、97.3%(yoy-1.8pct)。3)投資端方面，凈投資收益率略有下滑，總投資收益率有升有降；地產風險影響資產端表現。
              展望：保險市場潛在需求仍廣闊，健康險、養老險市場面臨重塑。細分來看：1)壽險負債端壓力因子將持續影響險企業績表現，開門紅負增長預期明確，2022Q2 業績有望迎來短期同比拐點；長期拐點與代理人隊伍提質效果關聯性較強，核心在于是否可以形成“高素質-高產能-高收入”的正反饋閉環，行業轉型是一個長期的過程，隊伍規模穩定且活動率、人均產能等過程指標持續提升為長期拐點的相對明確的信號。我們認為，高質量代理人隊伍建設的核心在于選對人、用對人、與之構建緊密的聯系及持續賦能。渠道方面，部分險企嘗試開拓銷售進階模式—獨立代理人，構建小而精的高產能團隊，成效尚待顯現；財富管理大背景下，銀保渠道有望迎來發展新契機；互聯網人身險新規落地，對頭部險企形成利好。2)財險強者恒強態勢持續：預計部分中小險企受定價及風險管控能力拖累，將逐步退出車險市場，頭部險企市占率有望進一步提升；新能源車險有望為行業帶來新增量，利好頭部險企。非車業務方面，近年來健康險實現快速增長，但近期受惠民保及互聯網新規影響，增長面臨一定困境，我們認為下階段農險、家財險有望為行業注入新的活力。3)投資端方面，近期監管出臺多項政策，拓寬保險資金運用范圍，對投資端形成一定支撐。對風險和收益實現較好平衡的險企，即擁有先進投研能力、掌握項目資源、同時對風險實現有效管控的險企，具有一定優勢。
              我們認為，在改革陣痛、監管收緊、宏觀經濟下行的困境下，頭部險企因其多元化、前瞻性的業務布局，在走出行業轉型調整期方面獨具優勢，目前行業處于歷史估值低位，建議關注友邦保險、中國平安、中國太保。
              風險提示：政策風險、利率風險、市場風險、代理人規模大幅縮減
              （文章來源：西部證券）
                    
              
      
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