保險業：人身險銷售渠道監管強化 產險保費改善

10 月單月壽險保費降幅收斂，產險增速轉正疫情反復限制保單消費需求，疊加險企代理人脫落、增員難、產品供需不匹配，行業負債端依舊承壓，保費收入同比繼續負增長，降幅擴大。1-10 月，保險行業實現原保費收入39053.25 億元，同比下降1.40%，降幅相較前9 月擴大0.11 個百分點。單月數據來看， 壽險保費繼續承壓，產險保費回暖。10 月單月，保險行業實現原保險保費2538.96 億元，同比下降3.02%，降幅環比收窄3.77 個百分點。其中，壽險業務實現保費收入1152.39 億元，同比下降4.58%，降幅環比收窄1.42 個百分點；產險業務實現保費收入850.41 億元，同比增長2.98%，增速由負轉正；健康險業務實現保費收入449.68 億元，同比下降9.37%，降幅環比收窄1.78 個百分點；意外險業務實現保費收入86.47 億元，同比下降2.04%，降幅環比擴大3.89 個百分點。

上市險企壽險保費承壓，產險保費回暖 1-10 月， 中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險以及中國人保分別實現壽險保費收入4213.53/ 5748.00/ 1918.37/ 1473.78/1158.49 億元，同比分別增長-3.84%/+1.58%/ -0.92%/ +1.53%/ +0.99%，增速相較前9 月份變化-0.20pt /-0.23pt / -0.31pt /-0.11pt/+1.78pt。車險綜改滿一年，基數下降，產險保費改善。1-10 月， 中國平安、中國人保、中國太保分別實現產險保費收入2205.74/3728.23/1285.39 億元，同比分別增長-8.35%/ +0.67% /+3.75%，增速相較前9月份變化+0.83pt/+0.20pt/-0.15pt。

行業資產規模擴張，固收類資產配置比例上升截至 2021 年 10 月末，保險行業總資產 24.44 萬億元，較上年末增長 4.91%，增速相較 9 月末上升 0.52 個百分點；凈資產 2.87 萬億元，較上年末增加 4.41%，增速相較 9 月末上升 0.58 個百分點；資金運用余額 22.58 萬億元，較上年末增長4.16%，增速相較 9 月末增長 0.64 個百分點。險企固收類資產配置比例上升，權益資產配置比例下降。截至 2021 年 10 月末，固收類資產(銀行存款+債券)配置比例 50.58%，較上年末增長 2.01 個百分點；權益類資產(股票和基金)配置比例 12.27%，較上年末減少 1.49 個百分點；其他類投資比例 37.15%，較上年末減少 0.53 個百分點。

人身險銷售新規征求意見，強化渠道銷售監管依據上海證券報發布信息，中國銀保監會擬定的《人身保險銷售管理辦法(征求意見稿)》正在下發險企征求意見，新規對人身險銷售各環節進行規范。新規對銷售人員進行分級管理、人身險產品進行四級分類、建立差異化授權銷售管理制度，強化監管渠道約束，有助于提升產品類別與投保人風險承受能力、需求的匹配度。變革傭金支付制度有助于改善重規模輕服務亂象，規范銷售誤導亂象，引導保險公司豐富產品供給、重視客戶服務質量。

投資建議： 2022 年開門紅啟動延遲，代理人脫落、增員難以及新老重疾切換帶來的高基數疊加嚴監管，負債端承壓，改善仍需時日。當前價格對應2021 年保險板塊 P/EV 在 0.43X-0.69X 之間，估值處于歷史低位，充分反映市場對行業基本面的悲觀預期，建議關注配置價值。個股方面，我們持續推薦中國太保(601601.SH)、中國平安(601318.SH)。

風險提示：長端利率曲線持續下移的風險；保險產品銷售不及預期的風險。

（文章來源：中國銀河證券）