2022年銀行行業策略：資本金驅動下的凈利潤釋放之年

來源：東方證券時間：2021-12-08 16:31:30

核心觀點

今年以來，銀行行業指數持續2020 年以來的壓制局面，整體估值表現呈持續低迷，當前0.63 的行業估值已經確定性迎來歷史低值。市場一方面擔憂未來新增信貸投放規模的不確定性，另一方面擔憂地產相關的信用風險暴露。我們認為以上估值壓制要素均將迎來反轉。

總體判斷利率與信用在2022 年均出現趨勢扭轉，呈穩中向好態勢。1)資金收益率：隨著LPR 對信貸資產收益率諸多方面的影響逐步落地，預計信貸資產收益率將退出市場的核心關注。同時預判隨著企業負債融資渠道的持續收窄，將推動銀行表內信貸需求的持續上升，并對資金利率形成利好。

2)負債成本：我們預判2022 年信貸規模增速仍將維持較高水平，信貸投放帶來相應的攬儲壓力也將持續存在，但總體仍以趨穩為主。由此，資產與負債兩端資金利率均有穩中上行趨勢，預計對凈息差影響溫和。3)信用成本：2021 年下半年，地產相關風險逐步上升，但隨著“政策底”初現，為行業提供了積極信號，將深刻影響短期生息資產結構與中長期不良預期。

信貸投放方面，預計2022 年信貸增速前低后高，融資需求將逐漸景氣，政策監管將逐漸放松，而國有行和股份行是主要增長對象，城商行和農商行也將持續保持高增。同時在行業投向方面，總體判斷當前政策穩信貸、穩地產的導向明確，應注意結構性發力。

預計22 年底層資產質量有望持續向好，下一階段的核心關注點就是資本不足與撥備高企驅動業績釋放。近期數據觀察，各項資產質量指標向好趨勢明顯，而通過今年對公行業投向的重新選擇，潛在不良進一步降低。此外，不良率較高的制造業投放在今年相對壓降，如果地產相關緊縮政策在今年底見底，明年資產質量大概率會明顯向好。銀行將有更大空間釋放撥備補充利潤，業務端仍將不良控制與PPOP 作為行業趨穩的底層邏輯。

未來在銀行資本金缺乏的框架演繹下，銀行主要通過對內和對外兩種方式補充資本。對內來看，將加劇凈利潤留存以增厚凈資產，則應關注PPOP 增速高，撥備充足的銀行；對外來看，銀行將從轉債到二級資本債進行加速融資，進一步影響到市場流動性，應關注銀行在2022 年融資的衍生影響。

投資建議與投資標的

當前銀行板塊估值處于非常低的歷史水平，且業績已然筑底，存在較強的價值配置優勢，我們仍維持行業“看好”評級。個股方面，建議關注資本較為充足的銀行，且部分農商行業績優異，建議關注招商銀行(600036，未評級)、蘇農銀行(603323，未評級)、無錫銀行(600908，未評級)、杭州銀行(600926，未評級)、農業銀行(601288，未評級)。

風險提示

疫情在國內形成新的傳播鏈，有加大防控力度的可能性，對于經濟的影響尚不明確。

美國國債觸頂，逐漸確認Taper，對我國經濟及貨幣政策有全方位影響。

國內降息預期加劇，降息時點、方式和力度尚不明確。

（文章來源：東方證券）

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