銀行行業：社融增速延續回升 按揭貸款邊際回暖

事件：12 月9 日，央行發布11 月社融金融數據。11 月末社融存量規模311.9萬億，同比增10.1%(環比提升0.1pct)；11 月社融新增2.61 萬億，同比多增4786 億。11 月末M2 同比增8.5%，增速環比下降0.2pct；M1 同比增3%，增速環比提高0.2pct。

點評：

11 月社融延續回升趨勢，主要是企業債、地方政府債驅動。11 月末社融存量同比增10.1%，增速延續回升態勢，符合我們預期。11 月社融新增2.61 萬億，同比多增4786 億；主要源于企業債券和政府債券同比多增。11 月政府債券保持較快發行，當月新增8158 億，同比多增4158 億；企業債新增4104 億，同比多增3242 億。此外，人民幣貸款新增1.3 萬億，同比少增2309 億，略低于預期；或與地產領域信貸市場自發收縮的恢復較慢有關。表外融資繼續壓降(委托貸款+35 億，信托貸款-2190 億，未貼現銀票-242 億)，當月共減少2397 億。股票融資新增1294 億，同比多增523 億。預計4 季度地方政府債發行放量將提振相關基建融資需求，后續社融增速有望企穩回升。

企業中長期貸款增量下降，居民按揭貸款持續回暖。11 月新增人民幣貸款1.27萬億，同比少增1605 億。其中企業和居民中長期貸款合計占新增貸款的73%，新增信貸結構較優。從增量規?？?，企業中長期貸款增量下降，11 月新增企業中長期貸款3417 億，同比少增2470 億。一方面，預計是受到居民中長貸投放擠壓的影響(按揭信貸政策邊際轉松)；另一方面，或與債券利率下行，企業發債融資需求擠占信貸需求有關。全年累計來看，對公中長期貸款投放量并不弱(1-11 月企業中長期貸款增8.89 萬，同比多增6407 億)?？紤]到4 季度較大的地方債發行量將帶來基建項目配套融資需求，后續企業中長期信貸需求將有一定支撐。居民貸款方面，11 月新增居民貸款7337 億，同比少增197 億。其中，居民中長期貸款新增5821 億，同比多增772 億，環比多增1600 億，反映按揭貸款供給繼續回暖。后續按揭貸款增長需關注居民需求端情況；考慮到地產銷售恢復緩慢，預計未來按揭貸款增長基本維持平穩。

M1 增速環比回升，反映房企現金流壓力邊際緩解。11 月末M2 同比增8.5%，增速環比下降0.2pct；M1 同比增3%，增速環比提升0.2pct.M1 增速環比回升，反映近期房企融資環境有所改善、現金流壓力邊際緩解。存款方面，11 月新增存款1.14 萬億，同比少增9612 億。其中，居民存款新增7308 億，同比多增974億；企業存款新增9451 億，同比多增968 億。財政存款當月減少7281 億，同比多減5424 億，預計與基建項目加速開工落地、地方財政支出發力有關。非銀機構存款減少257 億，同比多減8773 億。

投資建議：11 月社融增速延續回升態勢、符合預期。預計4 季度地方政府債發行放量將提振相關基建融資需求，支撐后續企業中長期信貸需求；隨著按揭貸款政策邊際轉松，部分房企回款壓力有望得到緩解。

預計在穩貨幣、寬信用政策基調下，明年銀行信貸規模平穩增長、凈息差趨穩(優化資產結構、存款定價機制改革紅利逐步釋放)、資產質量良好(存量不良包袱輕、撥備計提充分、地產領域風險可控)，將支撐銀行基本面保持穩健。當前銀行股機構持倉和板塊估值均處于歷史較低水平，具備修復的動力和空間。

個股方面，看好具備區位優勢的中小銀行(寧波銀行)，以及零售銀行(平安銀行、招商銀行、郵儲銀行)。

風險提示：經濟失速下行導致資產質量惡化；監管政策預期外變動等。

（文章來源：東興證券）