機構：錫價一騎絕塵 何以一枝獨秀？

摘要

2021年年初至今，有色金屬錫價格接近翻倍，其中倫錫上漲92%，最高漲幅99.61%；滬錫也上漲86%，最高漲幅達96%。2021年，有色金屬價格整體均呈現上漲走勢，但下半年漲幅多數回吐。截至12月中旬，滬銅年度漲幅僅19%，滬鋁漲幅也只有25%，而目前滬錫漲幅仍維持在90%左右，價格較年初達到接近翻倍的水平。這其中最核心的因素，在于今年錫市場供需失衡的狀態。

正文

供需格局趨緊，價格持續攀升

2021年年初以來，在市場短缺背景支撐下，錫價持續快速上漲，連續刷新歷史高位。海外市場，LME錫在5月突破3萬美元關口，11月再度沖破4萬美金關口，刷新歷史新高；國內方面，滬錫今年也連續站上20萬、25萬元整數關口，10月更是創下上市以來新高29615元/噸。

國際智庫(EIU)發布金屬錫展望報告顯示，由于新冠疫情造成的嚴重沖擊，2020年錫消費下降至32.95萬噸，下跌4.8%至11年低點。2021年，全球大規模的貨幣和財政刺激政策幫助經濟復蘇，盡管歐美和印度等地區經濟復蘇并不均衡，但歐美發達國家電子產品消費持續復蘇，錫市場消費增速大幅提升。

據統計數據顯示，2021年全球錫消費預計增長超5%，達到37.3萬噸。而全年錫供應量約為36萬噸，整體上處于供不應求狀態。2022年預計錫消費預期仍然向好，但增速會有所放緩，或仍保持在1%以上的增長，將支撐錫價維持偏強走勢。

2021年，我國錫市場也呈現供不應求格局，不論從錫精礦表觀消費量還是錫錠表觀消費量來看，國內錫市消費量均遠大于產量。而錫精礦方面，我國對外依賴度非常高，國內錫礦石70%左右依賴于進口，其中90%以上的錫礦進口來自于緬甸，故緬甸地區錫的出口量和品位對我國錫產量和消費影響非常大。

2021年隨著國內經濟進一步復蘇，錫需求表現得更加明顯，國內依然需要加大進口緬甸錫來填補缺口，而緬甸疫情管控措施和政治局勢阻礙了錫的進口。2021年東南亞疫情對錫礦產量影響減弱，但緬甸精礦進口依然受到干擾。年初以來，云南瑞麗口岸時有關閉，使緬甸錫精礦進口受到一定程度影響。

據統計數據顯示，2021年預計國內全年精煉錫產能達到17萬噸，而精煉錫需求預計在17.6萬噸，中國錫市場整體處于供不應求格局。2021年國內精煉產能雖保持不錯增長，但也受到礦端和限電等因素干擾，而內外錫消費需求持續向好，錫價整體呈現連續上漲勢頭。

精煉產能恢復增長，但缺口仍存

2021年中國國內前三季度累計生產錫精礦為5.7萬噸，同比減少9.8%。銀漫礦業8月復產后，9月錫精礦產量逐步釋放。下半年錫精礦加工費開始逐步走高，云南40%品位錫精礦加工費自年初11750元漲至23000元，預計將會維持在高位。

據SMM數據統計，2021年1-10月中國精煉錫累計產量達到13.79萬噸，同比增長16%。上半年國內精錫累計產量同比大增超50%，三季度云南錫業檢修，云南、廣西等地受限電干擾，造成產量增速下滑。10月下旬隨著限電趨緩，國內精錫產量恢復進一步增長。

2021年錫市場呈現明顯的外強內弱格局，2月份以來錫滬倫比不斷下降，進口虧損一度擴大至3萬元/噸。疊加海外錫庫存處于近三年低位，我國精錫出口開始反超進口，導致2021年國內市場由2020年的精煉錫凈進口轉為了凈出口。

2021年，全球半導體市場持續復蘇，海外煉廠受疫情反復影響產量下滑。今年1-9月中國進口精錫0.29萬噸，同比減少79%，而同期出口精錫1.26萬噸，同比增長262%。今年以來，我國精錫凈出口呈現趨勢性增長態勢。

海外庫存低位，國內快速去化

海外市場，今年4月底馬來西亞MSC冶煉廠宣布半數產能停產檢修，并且需要九個月才恢復產能。2020年MSC精煉錫產量22400噸，占去年全球產量7%。受海外供應緊張局面加劇刺激，倫錫價格強勢刷新十年以來高位，下半年更是創下了歷史新高。

四季度，馬來西亞MSC冶煉廠產能才逐步恢復，10月末大約恢復了80%產能。全球錫庫存在年中下滑至了歷史低位，目前仍處于偏低水平。國內方面，今年3月份錫消費旺季逐步啟動，疊加5月西南限電及云錫檢修的影響，導致國內二季度以來庫存快速去化。

今年錫錠庫存自年初以來持續走低。截止12月中旬，LME錫期貨庫存1705噸，較低位有所回升，但仍處于近三年較低水平。SHFE錫期貨倉單2019噸，略有回升。國內庫存3月份開始快速去化，較高位下降超75%。因此，今年錫價整體重心不斷攀升。

海外持續復蘇，下游需求強勁

從錫需求來看，歐美、日韓等發達國家是精煉錫的主要終端消費國，中國精煉錫的消費為電子產業鏈的中間環節。今年海外歐美地區錫消費核心經濟體復蘇加速，電子半導體產業鏈迎來強勁復蘇。

2021年年初以來，歐美等錫消費核心經濟體疫情風險逐步消退，全球經濟復蘇相對加速，疊加全球量化寬松政策仍在持續，電子產業鏈迎來強勁復蘇，有色錫產業鏈價格表現強勁，錫下游需求呈現不斷增長態勢。

從國內消費來看，錫的下游主要是錫焊料、錫化工和鍍錫板，其中錫焊料用量最大，占據超半壁江山，主要應用于電子產品、集成電路和光伏等領域。據安泰科數據顯示，2021年前三季度全球錫消費達到了27.9萬噸，增速為1.9%。其中中國消費13.7萬噸，增速17.1%，遠高于全球增速，支撐內外錫價格偏強走勢運行。

2021年我國電子產品領域保持高增速。國家統計局數據顯示，今年1-9月我國智能手機累計生產88854萬臺，累計同比8.5%。1-9月電子計算機累計生產35164.3萬臺，同比增長27.2%。2021年我國集成電路消費保持高速增長，1-9月集成電路累計產量2674.8億塊，累計同比增長43.1%，維持高增速。

2021年我國光伏產業迎來新的發展契機。據中國電力企業聯合會數據顯示，1-9月我國光伏裝機量累計2556萬千瓦，較去年同期增長785萬千瓦，累計同比增幅達44.3%。預計2021年全球光伏焊帶用錫量約為9149噸，2022年約為11436.25噸，2021-2025期間全球光伏焊帶錫需求量的平均復合增長率達到15%左右。

結論：

整體上，2021年上半年錫市供需矛盾逐步加劇，由年初的緊平衡轉為供不應求，錫價在此背景下持續上漲。下半年消費需求旺季，國內現貨供應維持緊張，緬甸錫礦供應也時有干擾。同時，全球精煉錫也處于短缺狀態，4月份馬來西亞錫制造商MSC宣布半數產能停產檢修，雖然MSC冶煉廠在10月份恢復大部分產能，但海外錫庫存仍處于歷史低位，而錫消費需求預期持續向好，支撐錫價全年保持上漲態勢。

展望后市，從全球來看，錫市場當前供應依然處于不足狀態。而全球主要經濟體將會繼續復蘇，海內外錫消費預期依然向好，這亦是錫價長期偏強的核心支撐因素。2022年錫市場供需結構預計延續偏緊格局，海外煉廠的恢復緩解部分供應缺口，國內錫產能增速或放緩，整體錫供需缺口或有所縮窄，錫價格預計保持高位區間運行。

風險提示：

1、海外疫情再度加劇，干擾全球復蘇節奏；

2、全球宏觀財政及貨幣政策出現快速轉向；

3、下游錫消費領域出現大幅不及預期的情況。

（文章來源：申銀萬國期貨）