保險行業2022年投資策略：梅花香自苦寒來 底部蟄伏待春開

資負兩端承受下行壓力，保險板塊整體走勢低迷受消費疲軟、供需錯配、代理人脫落影響，負債端態勢低迷，同時權益市場波動及十年國債收益率不斷走低，2021 年至今，保險板塊整體跑輸大盤，行業BETA 指數與估值皆位于歷史低位：年初受“開門紅”業績提振，保險板塊走出了上升勢頭。但隨之監管政策引發了新舊重疾險產品的切換波動，板塊走出下行態勢。隨后長端利率上行，保險行業開門紅表現總體符合市場預期，多因素疊加保險板塊再次上揚。自3 月以來，板塊基本面開始步入下行通道，行業總保費收入同比增速長期為負，市場信心不斷走低，公募基金保險板塊持倉亦持續下跌。值得注意的是，10 月受華夏幸福償債方案落地影響，以中國平安為代表的保險板塊迎來了一陣回升浪，地產板塊企穩帶來的回暖效果得到了初步驗證，預計對保險公司投資端的影響可能趨于緩和。

險企“開門紅”難有超預期表現

壽險“開門紅”歷年以來對險企全年保費收入具有重要貢獻，但受嚴監管影響，2021 年各險企“開門紅”時間有所遲緩，且與往年產品同質性較高；雖然較同類理財產品仍然保持一定競爭力，例如種類較豐富、保障期聚焦、結算利率優勢明顯，但我們預計受各地防疫政策的影響、人力的滑落及今年的開門紅高基數，2022 年開門紅的壓力較大，可能到2022Q2 保費銷售的邊際環比會有所好轉。

聚焦高質量發展，代理人規模有望企穩

2021 年，中國平安、中國人壽、中國太保等險企代理人數量出現不同程度下滑。隨2022 年“開門紅”銷售啟動，各險企通過增員動作為后續業務蓄力，人力規模預計較2021Q3 負增長幅度下降，后期減員幅度有逐步上升趨勢，同時預計在2022Q2 出現向上拐點。另一方面，各險企注重隊伍質量，紛紛推出各自的代理人發展策略，堅持清虛政策，通過調整基本戰略提升隊伍質態。此外，險企緊抓技術發展，運用科技賦能手段助力線上渠道進一步升級，刺激團隊績效穩步增長，提升績優代理人規模。

車險改革有利于龍頭，產險結構持續優化

2021 年上半年，乘用車銷量在2 月份達到上半年峰值，3-8 月份乘用車銷量下滑明顯；2021Q3 新車銷售回暖，車險保費收入增長提速，但相比去年同期數據，新車銷量在三季度承壓，新車保險市場增長受到拖累，此外車險行業保費普遍負增長，車險綜改背景下車均保費的下滑的趨勢在三季度延續，三家財險頭部企業車險保費增速均出現了8%左右的下滑。行業總體來看，預計2022 年各公司車險業務營收能力分化進一步加大，以非車險業務為主的公司盈利顯著提升，財險業務結構發生進一步的轉變，推動險企加快優化業務步伐。以農險和責任險為代表的非車險業務，表現強勁，成為產險收入的新增長極。非車險業務正從內生需求和政策利好等方面迎來新的發展機遇。受益于經濟基本面改善，具備順周期屬性，非車險預計2022 年持續向好態勢不變。

投資端總體市場環境復雜多變

十年期國債收益率在2.90%附近震蕩，預計高點可能在Q2 出現，保險公司長期投資收益率預期穩健，從一定程度上消除資產端憂慮。且750 日均線下行放緩，有助于新增準備金計提放緩、存量準備金釋放，從而減少對凈利潤的負面影響。資產配置方面，險企固收類資產配置比重有下降的趨勢，權益類資產配置抬升。平安受華夏幸福減值影響投資收益下滑明顯，其余險企投資收益較為穩健，隨長端利率企穩，險企投資將進一步釋放。

另一方面，國家政策注重房地產穩定健康發展，房地產風險總體可控，險企房地產風險敞口預期縮窄。

投資建議：當下極端情緒集中釋放導致估值觸及歷史新低，預期極度悲觀。

目前10 年期中債國債到期收益率回升到2.91%附近，與中國長期穩健的經濟基本面相比，當前股價反映的無風險利率預期悲觀，監管層持續推進市場改革，高分紅低估值的保險股配置價值凸顯，中長期看好估值修復，仍需重視配置價值。

風險提示：中美摩擦加劇風險；中美利差持續收窄風險；SEC 暫停中國公司IPO 注冊風險；地緣政治風險；宏觀經濟下行風險；恒大事件等處理不及預期風險；警惕短期主題性炒作沖高回落風險；股市系統性下跌風險；監管趨嚴風險；開門紅不及預期風險；肺炎疫情持續蔓延風險。

（文章來源：長城證券）