機構：疫情及滯脹風險下 關注貴金屬戰略性多配機會

摘要：

總體而言，雖然12月美聯儲在利率決議上所表達的鷹派態度已經十分明顯。但是迫使美聯儲加快taper進程，乃至可能將加息的議程提前的關鍵因素則是目前美國當下創出40年新高的通貨膨脹水平，而美聯儲主席鮑威爾也終于改口稱當下的通脹或許并不是“暫時的”。同時，美國方面與上游原料行業板塊相關的PPI數據也同樣呈現持續飆漲的情況，顯示出此輪通脹水平的大幅上漲，或許有很大程度是源自于上游原材料成本的抬升，疊加當下歐洲方面能源緊俏的問題似有愈發嚴重的趨勢以及新冠疫情的再度反撲，而這樣的局面即便是在貨幣逐漸收緊的情況下，要完全抑制目前高企的通脹水平也存在一定難度。同時觀察制造業相關的數據也顯示出了一定被動補庫的跡象。因此滯脹發生的風險也同樣較大，在這樣的背景下，貴金屬的戰略性多配仍是投資者應當關注的方向。

1、12月Fed議息會議后市場表現

北京時間12月16日凌晨3時，美聯儲公布12月貨幣政策委員會決議聲明，在維持0%-0.25%政策利率不變的情況下，將每月縮減債券購買計劃的速度翻倍至300億美元，點陣圖預計2022年將加息3次，2023年也將加息3次。

從聯邦基金利率期貨價格所隱含的加息概率來看，2022年下半年加息超過3次的概率也已經超過了65%。期貨市場對此似乎已經做出了相對充分的定價。

但從議息會議之后市場其他相關品種的表現來看，似乎并未對如此之鷹派的結果做出太大的反應。10年期美債收益率在議息會議后甚至出現了小幅走低。同時短期美債收益(如1年期與2年期)波動也仍十分有限，而美元指數同樣并未呈現出持續強勁的走勢。這一方面或許是由于此前通脹水平的持續高企，使得市場對于此次議息會議上美聯儲或將加快縮減購債乃至提前步入對加息的討論存在較強的預期，因此在預期兌現后，市場反應反倒相對“淡定”。

然而，持續高企的通脹水平，是否能夠因貨幣政策的縮緊而立刻得到改變尚需觀察。11月美國CPI錄得6.8%，創40年來新高。而從美國方面PPI數據也可發現，上游企業PPI同樣自2021年下半年起便持續呈現出走高的態勢，尤其在油氣開采、初級金屬加工等與能源以及原材料相關的行業內表現更為明顯。這或許表明此輪通脹的大幅飆漲，很大程度上與成本端的抬升有著密切關系，而并非來自經濟狀況的逐漸改善從而由需求端形成拉動所致。故此這樣的情況下，單純通過縮緊貨幣政策或許并不能完全有效地對目前居高不下的通脹水平產生抑制。

從制造業的分項數據來看，存在制造業總體庫存水平與新增訂單背離的情況，顯示出一定被動補庫的跡象。但主要原料庫存卻又處在極低的位置，而能源價格(如天然氣)在4季度后又呈現明顯走高的態勢，故此原料供應端的緊俏以及成本端或不斷抬高等問題仍然存在，由此似乎也能隱約窺見滯脹的陰霾正在逐步靠近。

2、歐洲能源緊俏風險再度襲來

而在美國方面通脹數據居高不下的同時，歐洲的情況似乎也同樣不容樂觀。從CPI數據來看歐元區自10月起便維持在4%以上的水平，而該水平已經高出歐元區央行目標通脹水平的兩倍之多。

雪上加霜的是，當下由于天然氣供應的緊俏以及此前核電項目被逐步關停，歐洲電價近期出現大幅飆漲，如法國電價已然達到585歐元/兆瓦時的水平。這直接導致了位于歐洲的部分煉廠的關停。如耗電相對較高的鋁品種，便先后有位于德國、黑山以及羅馬尼亞等煉廠合計約50萬噸左右的產能被關停。并且后續影響是否會進一步加劇當下尚難有定論。

從反映通脹預期的breakeven inflation rate上看，本周呈現出了8BP的走高。同時結合原油價格反彈的加持，通脹預期在未來的回升或將是較大概率的事件。

3、總結

總體而言，雖然12月美聯儲在利率決議上所表達的鷹派態度已經十分明顯。但是迫使美聯儲加快taper進程，乃至可能將加息的議程提前的關鍵因素則是目前美國當下創出40年新高的通貨膨脹水平，而美聯儲主席鮑威爾也終于改口稱當下的通脹或許并不是“暫時的”。同時，美國方面與上游原料行業板塊相關的PPI數據也同樣呈現持續飆漲的情況，顯示出此輪通脹水平的大幅上漲，或許有很大程度是源自于上游原材料成本的抬升，疊加當下歐洲方面能源緊俏的問題似有愈發嚴重的趨勢以及新冠疫情的再度反撲，而這樣的局面即便是在貨幣逐漸收緊的情況下，要完全抑制目前高企的通脹水平也存在一定難度。同時觀察制造業相關的數據也顯示出了一定被動補庫的跡象。因此滯脹發生的風險也同樣較大，在這樣的背景下，貴金屬的戰略性多配仍是投資者應當關注的方向。

（文章來源：華泰期貨）