2021人民幣匯率圖景：買漲人民幣“風靡”全球

截至12月27日23時，境內在岸美元兌人民幣匯率6.3731，年內累計漲幅約在2.5%。

“若不是今年中國央行兩次出手遏制人民幣匯率快速升值，恐怕人民幣匯率很可能已漲破6.2整數關口。”一位華爾街對沖基金經理向記者直言。

在他看來，在中國外貿景氣度持續高企、經濟復蘇基本面穩健、人民幣資產避險屬性日益增強的多重因素下，今年多數時候人民幣匯率處于易漲難跌的狀況，其中5月底與12月初分別出現兩次快速上漲行情，令人民幣匯率分別刷新年內新高，迫使中國相關部門先后兩次采取措施遏制匯率快速升值態勢。

“事實上，央行兩次出招都來得非常及時，令人民幣匯率很快重回雙向波動走勢，一方面有助于緩解出口企業運營壓力，另一方面有助于中國國際收支繼續呈現自主平衡格局。”一位國有大型銀行外匯交易員向記者指出。

他直言，這并不意味著人民幣快速升值預期就此偃旗息鼓。隨著奧密克戎疫情全球擴散令更多全球訂單涌入中國，明年人民幣匯率受益外貿高景氣度延續，依然會呈現上漲趨勢。中國央行相關部門仍需加強與市場溝通，增強人民幣匯率預期管理，避免押注人民幣匯率快速升值預期再度升溫。

值得注意的是，盡管明年美聯儲可能提前加息三次令美元指數高位徘徊，但眾多華爾街投資機構仍然看好中國外貿高景氣度延續，將明年人民幣均衡匯率調高至6.3附近。

中銀證券全球首席經濟學家管濤對此指出，明年影響人民幣匯率的因素仍將是多空交織，令人民幣雙向波動態勢可能進一步加劇。

“2022年，人民幣匯率面臨的外部風險主要包括貨幣政策寬松、經濟復蘇形勢、疫情發展演變不及預期，可能導致全球資產價格調整、部分新興市場出現緊縮恐慌，到時將考驗人民幣資產屬于避險資產，還是風險資產；內部風險則主要是在經濟增長動能減弱、改革攻堅背景下，如果國內房市、股市、債市及銀行信貸市場的風險釋放，可能降低市場風險偏好，對人民幣匯率形成利空?！彼赋?。不過，若明年人民幣匯率雙向波動態勢加劇，外貿企業財務壓力可能繼續緩解，且人民幣匯率可能更好地發揮對國際收支平衡和宏觀經濟穩定的自動“穩定器”作用。

全球外匯市場買漲人民幣

“2021年，一項風靡全球外匯市場的投資操作，就是買漲人民幣匯率?！鄙鲜鋈A爾街對沖基金經理向記者表示，尤其在一季度中國外貿景氣度持續高企的情況下，華爾街投資機構驟然掀起買漲人民幣熱潮。

究其原因，一是上半年中國經濟增長幅度高于其他國家，經濟增長優勢擴大帶動眾多華爾街投資機構調高人民幣匯率，二是外貿高景氣度令市場預期中國外貿順差持續擴大，進一步提振人民幣匯率估值。

“到了5月中下旬，整個華爾街買漲人民幣熱情格外高漲，因為市場發現當時美元指數即便反彈突破90整數關口，也無力阻止人民幣匯率快速上漲，紛紛加入買漲人民幣匯率陣營?！彼嬖V記者，此外，鑒于當時大宗商品價格高企，市場低估了中國央行出招遏制人民幣快速上漲預期的決心，反而以為中國央行會默許人民幣匯率上漲“對抗”輸入性通脹壓力。

隨著5月下旬中國央行突然上調外匯存款準備金率并啟動新的QDII額度發放，人民幣匯率一度在6-8月回落至6.50附近徘徊。當時，市場對美聯儲縮減QE的強烈預期與美元指數持續上漲，也無形間給人民幣匯率上漲帶來不小的壓力。

9月以來，人民幣匯率再度峰回路轉——即便美元指數直線上漲創下年內新高96.93，但人民幣匯率同樣快速上漲，并在12月初刷新年內新高6.3430。

“究其原因，此前華爾街投資機構一度預期下半年中國外貿景氣度因隨著全球經濟復蘇而減弱，但事實恰恰相反，下半年中國月度外貿順差迭創新高，且奧密克戎疫情蔓延令更多全球訂單涌入中國，令華爾街投資機構紛紛糾正此前的錯誤預估，轉而押注中國外貿高景氣度延續與人民幣匯率繼續飆漲?！币晃幌愀坫y行外匯交易員向記者分析說。

在他看來，這背后，是部分對沖基金也找到了買漲人民幣匯率套利的“最佳時機”，一是疫情越嚴峻，中國外貿景氣度越高，押注人民幣大幅升值套利的時機越成熟，二是當全球大宗商品價格高企時，總有對沖基金會押注中國央行默許人民幣匯率快速升值以對抗輸入性通脹。

正當全球投資機構再度躊躇滿志看好人民幣匯率一舉突破6.3整數關口時，12月初中國央行先后采取調高外匯存款準備金率、降低人民幣存款準備金率等措施，令人民幣快速升值市場預期再度戛然而止。

上述香港銀行外匯交易員向記者直言，過去兩周以來，人民幣匯率中間價都低于市場預期，令不少投資機構預感到中國央行的匯率調控措施仍在繼續，相應減少了人民幣匯率多頭頭寸押注。

“但是，很多海外對沖基金在積極買入人民幣看漲頭寸，因為他們認為只要中國外貿高景氣度延續，一旦美元指數沖高回落，人民幣匯率勢必將再度掀起快速上漲行情?！彼嬖V記者。在中國外貿景氣度高位運行的情況下，如何有效管理人民幣匯率升值預期，儼然成為中國相關部門面臨的新挑戰。

充足貨幣政策工具“無懼”明年人民幣匯率再度快速上漲

值得注意的是，隨著中國外貿高景氣度延續，越來越多海外對沖基金紛紛將明年人民幣均衡匯率調高至6.3附近。

“這還是將明年美聯儲三次加息效應計入人民幣匯率模型的結果?！鼻笆鋈A爾街對沖基金經理向記者直言。在他看來，如今外貿高景氣度與中國經濟穩健復蘇基本面儼然已經主導了人民幣匯率上漲走勢，令人民幣匯率很容易與美元指數“脫鉤”——呈現雙雙上漲的態勢。

管濤對此認為，盡管2021年人民幣匯率與美元在部分交易時段出現同步上漲走勢，但美元指數走勢對人民幣匯率仍有重要影響。其中，2021年美元指數震蕩基本主導了人民幣匯率雙向波動態勢。展望明年，影響美元指數走勢的因素將延續多空交織，同樣令人民幣匯率雙向波動狀況加劇。

一位歐洲大型資管機構亞太區首席代表向記者直言，相比2021年人民幣匯率出現兩次快速升值行情，多數全球大型資管機構不認為這種狀況還會出現在2022年，一方面中美貨幣政策分化或導致中美利差收窄，令海外資管機構未必會大舉力挺人民幣匯率上漲，另一方面中國央行等相關部門在應對外貿高景氣度觸發人民幣快速升值方面積累了更豐富操作經驗，很可能會提前出招避免人民幣無序快速升值狀況出現。

管濤指出，近年中國相關部門堅持以市場化手段調節資本流動，維持了匯率政策透明度。隨著人民幣持續單邊升值，國內先后出臺了“增加匯率彈性+調控資本流入+擴大資本流出”的外匯政策組合。

其中增加匯率彈性的措施，主要是將人民幣對美元中間價報價模型中的逆周期因子淡出使用；調控資本流入措施則是調降金融機構和企業跨境融資宏觀審慎調節系數、提高金融機構外匯存款準備金率；擴大資本流出措施包括新批QDII額度、調降遠期購匯的外匯風險準備金率、調升境內企業境外放款的宏觀審慎調節系數等。

在多位國內銀行外匯交易員看來，如此充足豐富的貨幣政策工具，有助于央行無需動用外匯儲備干預匯市，就能實現四兩撥千斤的效應——有效遏制人民幣匯率再度出現無序快速升值狀況，確保人民幣匯率在合理區間保持平穩雙向波動。

管濤建議，相關部門應增加貿易以人民幣計價結算，并鼓勵金融機構幫助企業提高外匯資金使用效率，適當增加合格境內機構投資者(QDII)對外投資額度，支持境內機構購匯對外投資，有效對沖貿易順差，從而進一步降低外貿高景氣度所造成的人民幣快速升值壓力。

（文章來源：21世紀經濟報道）