機構：滬錫強勢突破30萬 是趨勢還是毛刺？

高位震蕩的錫價是有“毛刺”的

2016年四季度到2019年上半年滬錫曾經經歷以15萬元/噸為主要壓力的長期區間震蕩行情，當時市場交易的多頭核心是緬甸錫精礦的逐漸退市，空頭核心則是全球錫消費遭遇瓶頸。其間，錫價多次短線沖破15萬元/噸，但都以回吐漲勢收場。當前，滬錫來到30萬，與之對比，短線突破的高點可能集中在32萬元/噸附近。

圖：錫價高位震蕩常有“毛刺”

資料來源：文華財經

2022 年錫市供求展望

2021 年滬錫漲幅全市場最大，一方面，與其他有色金屬在 2021 年錄得超強消費增速一致，多年瓶頸后，錫的消費增長顯著；另一方面，上游精礦供應受 Delta 疫情沖擊，東南亞減量大，礦端表現甚至遜于 2020 年。同時，內外錫庫存圍繞中國錫錠出口“此消彼不漲”、 價格交替反復推升錫價。

2022 年，供應端出發，印尼、馬來西亞的錫礦供應陸續恢復，盡管 2021 年限產擾動大， 但安泰科全年樣本精錫產量達到 17.4 萬噸，同比增加 11.7%。受高價刺激，外部擾動在新的一年減輕后，礦與錠的供應都會延續復蘇。

圖：SMM 精錫產量

資料來源：國投安信期貨

同時，消費端，雖然市場非?？春瞄L期(3-5 年)光伏、新能源汽車、物聯網焊錫用量的持續上升，但以結構看，錫焊料用錫量占比五成，其他用途分布在鉛酸蓄電池、鍍錫板、 PVC 穩定劑為主的錫化工、浮法玻璃等領域，在傳統周期屬性較強的板塊，我們傾向 2022 年錫消費將可能面臨負增長。長期看，錫消費持續強勢突破的特點不強，謹慎保守的看本年度錫消費以常態增速為主，約在 1%水平，全年供求將較 2021 年充裕，錫價多數時間高位寬幅震蕩。

春節前后錫市供應偏脆弱，但已小幅累庫

受春節休假及低庫存影響，我們認為 3 月前錫市供求兩淡，現貨供求環境仍偏脆弱。12 月三方機構統計國內精錫產量環比上升，安泰科樣本產量單月達到 1.6 萬噸，SMM 口徑在 1.44 萬噸，江西再生錫產量回暖；受春節休假影響，精錫供應回歸季節性淡季，SMM 認為可能減產 2000 噸。不過，下游企業最早也將在 1 月 20 日陸續放假。

顯性庫存方面，去年年底開始，內外錫庫存自極低水平有所回升，倫錫庫存在 2055 噸， 滬錫庫存回到 1723 噸；LME 0-3 月錫現貨升水穩定在 350 美元/噸；SMM1#錫現貨價格在突破 30 萬元/噸后，開年以來處在實時貼水 2000 元/噸的水平。

圖：過去一年錫交易所庫存

資料來源：wind

圖：SMM1#錫現貨與交割月錫價 10:15 升貼水

資料來源：ifind

長線多錫配置，吸引資金關注

盡管現貨上漲，但元旦后 30 萬元/噸的錫價更多由期貨盤面主導，短期首先由 2201 合約低庫存背景下的減倉風險帶動，2201-2202 合約的 back 結構從加深到重新收斂；不過， 錫價突破拉漲的核心是錫的供需邏輯被長線看好、且難證偽。全球角度，錫資源是短缺的， 過去十五年，錫資源的勘探沒有進展；同時，電子焊料消費的前景將在產品極致小型化的背景下由過往多年的“質變”承壓，再次轉為“量變”推動，錫的關注度持續升溫。

建議延續基本面傳統框架

長線我們看好錫價，但 2022 年傳統供求框架下，我們對錫仍持高位震蕩看法，短線錫價拉漲以“毛刺”對待，多頭注意高位風險。由于錫的整體庫存仍在低位，春節以后國內精錫產量才可能持續穩定，同時，受期貨價差影響，空頭換月壓力大，高位空頭也以短線交易為主。

（文章來源：國投安信期貨）