中投期貨劉紳：為什么OPEC+越增產油價越漲？

2022年伊始，OPEC+會議計劃在2月繼續釋放40萬桶/日的原油產能，但國際原油價格卻表現強勢，出現越增產價格越漲的怪象。姑且不論中短期原油市場的黑天鵝與灰犀牛，油價的長期走勢早已在供需平衡表上反映的一清二楚?？梢哉f，波動皆有因果，但結局已經注定。

堅定有序退出減產

OPEC及其盟友以視頻方式舉行了第24屆聯合部長級會議(JMMC)，鑒于對原油基本面和市場前景預期的共識，該組織將延續此前的產量政策，在2022年2月增加原油產量40萬桶/日。此外，OPEC+重申成員國遵守協議的紀律性，對未能完成目標的部分進行補償仍是必要的，強調要有序退出限產框架。

據OPEC研究部門出具、聯合技術委員會評估的一份內部報告，今年原油市場前景似乎沒有那么悲觀。一方面，鑒于傳統能源行業投資萎縮，主要競爭對手供應能力減弱；另一方面，OPEC+認為Omicron毒株的影響是溫和而短暫的，全世界更有能力應對新冠疫情帶來的挑戰。不過OPEC也強調，2022年晚些時候供應過剩的狀況可能會變得更加嚴重，如有必要可選擇暫停甚至逆轉增產計劃。

經歷了2020年一季度的嚴重過剩之后，在OPEC+史上最大規模減產和全球經濟從疫情中復蘇的綜合作用下，近一年半以來原油市場都表現為供需偏緊的再平衡狀態，支持這一輪穩固持久的牛市行情。不過隨著OPEC+維持逐月增產40萬桶/日的政策，以及后疫情時期需求反彈紅利的出盡，供需缺口正在逐漸縮窄乃至重新轉入過剩。

OECD去庫目標兌現

經和組織(OECD)原油庫存是OPEC+制定和調整減產計劃的核心參考標的?；仡?017年OPEC+開始執行減產的時候，將目標明確地定為OECD原油庫存回歸至五年移動平均值，而現在OECD及美國原油庫存均降至5年均值以下。

EIA統計數據顯示，2021年全球原油市場基本保持著庫存全面去化狀態，這一趨勢甚至延伸到2022年初。根據OPEC+聯合技術委員會(JTC)推演，當前OECD原油庫存仍處于較低水平，在美國等釋放戰略石油儲備的情況下，2022年前三季度庫存水平仍將低于2015-2019年同期1.7億桶?；谠蛶齑娴臀磺夜^?？s水的預判，OPEC+做出了40萬桶/日的增產決定。

多國擴產有心無力

OPEC+決定繼續維持現有增產計劃，但部分成員國的產能利用率陷入瓶頸，總體增產潛力能否充分釋放有待商榷。沙特曾在2020年初的價格戰中表現出穩定高效的生產動員能力，使我們對OPEC產生了令行禁止的印象，但目前很多產油國已經達到或接近生產極限，致使OPEC+最終或難以兌現增產承諾。

非洲方面，利比亞和尼日利亞的油田、港口設施年久失修，糟糕的基建導致石油生產出現不可抗力而大規模中斷。南美方面，坐擁全球最大石油已探明儲量的委內瑞拉，面對美國制裁和經濟崩潰無能為力，其油企對外負債累累且缺乏鉆探設備。中東方面，伊朗核問題談判如果未能取得實質性成果，伊朗原油在明面上大量回歸也還遙遙無期。只有沙特、科威特和阿聯酋等海灣國家有能力迅速提高產量，但所剩不多的富余原油產能也將消耗殆盡。后期如果沒有較大體量的產能回歸，那么原油實際供應量和目標水平之間的缺口可能會進一步擴大。

亞洲需求預期回升

在全球疫情形勢嚴峻之時，以沙特為首的OPEC產油國之所以敢于繼續增產，其底氣離不開亞洲主要客戶需求回升的預期。OPEC+認為，未來幾個月亞洲市場能夠吸納更多供應，預計2022年亞洲原油需求將增長170萬桶/日，超過2021年的160萬桶/日，且高于疫情發生前水平3%。

一季度是原油需求的季節性低谷，可能出現較大幅度波動，但市場前景整體向好。對于Omicron的全面影響仍在評估中，盡管變異毒株層出不窮，但疫情沖擊最大的時期已經過去。中國執行高效嚴格的動態清零政策，保證了亞洲最大經濟體消費的平穩增長。印度原油進口量升至近10個月最高水平，煉廠為更高的開工率儲備庫存。日本和韓國煉油行業持謹慎樂觀態度，認為今年該區域航空燃油需求將恢復到2019年的70%左右。

隨著原油進口—煉廠加工—成品油消費鏈條良性發展，原油市場處于供應穩定下的價格回升模式，尤其亞洲原油需求在長期不均衡表現后，或已經回到上行周期中來。

重心下移結局難改

就結果來看，OPEC+增產并沒有造成明顯的利空效應，反而給市場帶來了一些安慰。一來增產計劃符合市場普遍預期，再者表明OPEC+對原油前景具有一定信心，即供應存在上限而需求仍在復蘇，油價很難從高位上一下子崩盤。

剔出短期市場情緒和不確定因素，決定原油長期走勢的還是供需關系的動態博弈。以年度為時間周期來看，2021-2022年將是原油基本格局從供不應求轉向供應過剩的階段。在2022年開頭我們初步認為，盡管盤面仍存在較大的波動性，但前兩年的大牛市后勁乏力，本輪原油主要趨勢的上漲或已經到達見頂過程的偏右側階段，預計全年油價重心將略有下移。

（文章來源：中投期貨研究所）