再通脹交易卷土重來 全球油價無懼美聯儲鷹派加息上演“大翻盤”

面對美聯儲鷹派加息縮表，全球油價依然“我行我素”持續飆漲。

截至1月14日21時，NYMEX原油期貨主力合約報價觸及83.21美元/桶，不斷創下年內新高，離去年最高點85.41美元/桶僅有一步之遙。

“這意味著此前美國聯合多國釋放原油儲備干預油價，以及OPEC增產的努力即將無功而返?！币晃蝗A爾街對沖基金經理向記者直言。

在他看來，2022年以來全球油價之所以無視美聯儲鷹派加息縮表而持續飆漲，一方面是受到美元貶值的神助攻，尤其是本周美元指數從96.07驟跌至94.78，令制約油價上漲的最大因素消散，激發市場買漲人氣；另一方面則是近期天然氣價格飆漲與冬季燃油需求旺盛，令對沖基金轉而押注原油期貨大幅上漲。

值得注意的是，大型投行在此次油價飆漲行情里，又扮演著推波助瀾的角色。

周三，摩根大通發布最新研究報告指出，預計今年石油輸出國組織(OPEC)的閑置產能將減少，進而推高油價的風險溢價。因此摩根大通預測隨著市場日益認識到全球原油供應存在投資不足，今年油價將漲至125美元/桶，2023年將漲至150美元/桶。

“這無疑將激發再通脹交易卷土重來?！边@位華爾街對沖基金經理向記者指出。近期越來越多對沖基金注意到，盡管美聯儲鷹派加息縮表“警告聲”不斷，但全球經濟持續復蘇正帶動大宗商品需求與日俱增，令大宗商品庫存持續下降，給買漲大宗商品套利創造新的良機。

“甚至不少對沖基金已經弱化美聯儲鷹派加息縮表因子權重，轉而強化大宗商品供需緊張因子的話語權，作為加碼再通脹交易的重要參考依據?！彼赋觥＿@背后，一是近期美元回調令對沖基金意識到，美聯儲鷹派加息縮表預期對美元上漲的刺激效應明顯減弱，解除了大宗商品價格上漲的一大隱患，二是在各國落實環保生產的情況下，金屬能源等大宗商品開采生產規模受限，令這類大宗商品在較長時間保持供需緊張狀況，令再通脹交易有機會創造更高回報。

貝萊德投資主管Evy Hambro預計，全球大宗商品價格可能在未來數十年內仍保持高位運行，因為采礦公司難以在能源轉型之際跟上急劇增長的市場需求。

對沖基金熱捧油價的真實算盤

上周三，美國能源信息署(EIA)公布最新數據顯示，截至1月7日當周，美國原油庫存減少460萬桶，至4.133億桶，大大高于市場預期的190萬桶減少值，令美國原油庫存連續七周下降，創下2018年10月以來最低水準。

“這也徹底激發了原油期貨市場買漲人氣?！币晃辉推谪浗浖o商向記者表示，周三起，眾多對沖基金紛紛重返原油期貨市場買漲套利。因為他們意識到，美國聯合多國釋放原油儲備干預油價的效應已經消散，全球原油市場供需關系正重回緊張狀況。其中，最明顯的一個跡象是，全球原油庫存都在持續下降，表明主要產油國在原油需求上漲情況下，難以提供足夠的供應。

摩根大通發布的最新研究報告指出，若按現行配額估算原油產量，到2022年第四季度，OPEC的閑置產能將從2021年第三季度的13%，降至總產能的4%。

摩根大通還指出，當前原油市場正處于一個關鍵時期——在OPEC+產油國投資不足、疫情后石油需求上升、非OPEC產油國擴產步履蹣跚的共同作用下，潛在的能源危機仍可能出現。

“這無疑令不少對沖基金在原油期貨市場的買漲操作變得更加激進。”上述原油期貨經紀商向記者指出，在此前美國聯合多國釋放原油儲備干預油價期間，這些對沖基金將原油投資杠桿倍數降至2倍以內，如今，這個杠桿投資倍數又回升到4-6倍；此外，押注原油在今年年中站上100美元/桶的場外期權產品再度熱銷，不少對沖基金愿意支付更高權利金買入這類期權產品組合。

在一位華爾街多策略投資基金經理看來，這背后，或與對沖基金押注美聯儲3月加息存在密切關系。

“目前，很多大舉買漲原油期貨的對沖基金都持有押注美聯儲3月加息、年中縮表的利率衍生品，在他們看來，油價持續上漲將迫使美聯儲以更快速度加息縮表，因此他們可以在原油期貨與利率衍生品兩大陣線獲得豐厚投資回報?！彼赋觥?/p>

多位華爾街對沖基金經理對此指出，目前他們之所以買漲原油期貨，倒不是為了押注美聯儲提前加息獲利，而是看好2022年全球大宗商品供需緊張狀況依然持續——當前原油價格之所以易漲難跌，很大程度是因為過去數年全球資本對原油開采的投資嚴重不足，造成當前原油供需遠遠跟不上需求增長。

高盛集團大宗商品研究全球主管杰夫·柯里表示，若伊朗沒有恢復原油出口，今年油價可能觸及95美元/桶，且隨著全球原油需求增速超過供應增長，油價可能在2023年達到100美元/桶。

再通脹交易“王者歸來”探因

在多位對沖基金經理看來，原油價格飆漲背后，是再通脹交易正卷土重來。

“不只是原油，近期倫敦期銅期鎳價格均出現大幅飆漲。這背后，是對沖基金正無視美聯儲鷹派加息縮表對大宗商品價格的壓制效應，全面介入再通脹交易。”美國對沖基金Axiom分析師Gordon Johnson分析說。

數據顯示，周三倫敦期鎳報價一度創下2011年8月以來最高值22745美元/噸，倫敦期銅也再度突破1萬美元/噸整數關口。

大宗商品經紀商Marex發布最新報告指出，鎳價大漲的部分原因，在于投機客大舉空頭回補。其中，倫敦金屬交易所(LME)的鎳庫存連續第51天下降，進一步放大了鎳金屬供需緊張程度，激發對沖基金更強烈的買漲熱情與空頭回補意愿。

國際能源署(IEA)發布的數據顯示，若各國希望實現《巴黎協定》中的遏制氣候變化目標，全球市場的鎳需求將增長19倍。

“這背后的深層次原因，是越來越多對沖基金與投機資本正用另一番視角看待金屬類大宗商品的供需關系失衡狀況?！币晃蝗A爾街大宗商品投資型對沖基金經理指出。隨著各國爭相加大新能源汽車與環保電池研發生產力度，鎳與鈷作為環保電池的原材料正呈現更旺盛的市場需求，但鎳開采商的開采能力因以往投資力度匱乏而嚴重不足，加劇了這些金屬品種的供需緊張關系與價格上漲趨勢。

“甚至很多對沖基金將買漲鎳、鈷等金屬類大宗商品納入環保投資版圖，因為當他們加倉環保電池板塊時，會同步買漲鎳鈷等金屬價格?！彼赋?。

貝萊德投資主管Evy Hambro指出，目前市場低估了采礦業在全球綠色轉型過程的重要性，這也是眾多對沖基金無視美聯儲鷹派加息縮表，大舉買漲大宗商品，再度掀起再通脹交易的一大重要原因。

“目前，我們無法預判這波再通脹交易何時停歇，但若大宗商品價格持續飆漲，肯定會加快全球貨幣政策收緊步伐，到時全球發達國家經濟將從低增長，低利率、低通脹狀況，徹底轉向高增長、高利率、高通脹?！盙ordon Johnson指出。

（文章來源：21世紀經濟報道）