保險行業上市險企12月保費數據點評：財險持續復蘇 壽險靜待修復空間

事件：上市險企披露2021 年12 月原保險保費收入數據。1-12 月上市險企壽險原保險保費收入分別為：中國人壽6,200 億元、中國平安4,903 億元、中國太保2,096 億元、新華保險1,635 億元、中國人保1,327 億元，A股上市險企合計16,160 億元，同比增速-0.3%；上市險企財險原保險保費收入分別為：中國財險4,484 億元、平安產險2,700 億元、太保產險1,531億元、眾安在線204 億元，上市險企合計8,919 億元，同比增速+1.0%。

點評：

壽險：行業整體承壓，負債端修復緩慢。1)累計保費表現略有好轉。

2021 年1-12 月，上市險企壽險原保險保費累計收入同比增速分別為中國人保(+3.3%)>新華保險(+2.5%)>中國人壽(+1.2%)>中國太保(+0.6%)>中國平安(-4.1%)，頹勢延續。2)12 月單月保費表現出現分化。2021 年12 月，各險企同比增速分別為中國太保(+41.9%)> 新華保險(+20.4%)>中國人壽(-0.4%)>中國平安(-5.0%)>中國人保(-9.8%)，太保、新華年終業績沖刺，單月保費增幅亮眼，人保則因2020 年同期高基數及2021 年10-11 月保費高增影響，本月保費增速出現較大幅度下滑。3)行業負債端初現改善勢頭。中國平安2021 年全年個人業務新單保費同比僅下跌2.8%，遠小于代理人脫落幅度，提示行業修復態勢已現，但考慮①消費整體低迷，壓制保險需求；②普惠保險普及對商業保險的持續擠出；③渠道轉型緩慢，疊加監管愈發嚴格；④壽險產品供需嚴重錯配等因素，短期內保費增長動能仍然有限。

財險：保費增勢良好，表現持續復蘇。1)傳統險企累計保費增速進一步修復，單月保費表現亮眼。2021 年1-12 月，上市險企財險原保險保費累計收入同比增速分別為眾安在線(+21.9%)>中國財險(+3.8%)>太保產險(+3.4%)>平安產險(-5.5%)。2021年12月，財險單月保費同比增速分別為中國財險(+30.4%)>平安產險(+14.2%)>太保產險(+7.7%)>眾安在線(-17.6%)，車險回暖，傳統龍頭險企保費增長勢頭良好，競爭格局企穩。2)車險向上，非車險保持高速發展。2021年全年，中國財險車險保費收入2,553 億元，同比降幅收窄到3.9%，12 月單月車險保費收入284 億元，同比增長已達10.3%；非車險業務整體表現良好，特別是意外健康險板塊持續高增，2021年1-12月，中國財險意健險保費收入807億元，同比增長21.9%，12 月單月保費增速達156.0%。

短期壓力延續，中長期成長性可期。財險：車險、非車同頻共振，競爭格局企穩，龍頭險企優勢擴大。車險綜改一年后，保費收入同比增長情況已獲明顯改善，同時，非車險保費持續高增；中長期，規模效應將得以進一步強化，龍頭險企有望憑借其在費率、渠道、品牌等方面的優勢，進一步擴展盈利空間，強化競爭壁壘，跑贏同業。壽險： 負債端緩慢修復，看好長期發展空間。短期內，2022 年開門紅動力不足，行業供需嚴重錯配，負債端低迷情況修復滯緩；長期來看，伴隨行業逐步重構、康養需求日益旺盛，行業將走向發展與增長的良性循環，資產、負債兩端有望獲得趨勢性改善。截至2022 年1 月19 日，板塊估值處于歷史低位，預計行業最差的時點即將過去，中長期配置價值仍可被看好。

投資建議：推薦中國財險、中國太保。中國財險作為行業龍頭，將在經車險綜改優化的行業格局中取得更大優勢。中國太保“長航行動”對打造職業代理人隊伍的堅定和轉型態度的堅決利于公司長期發展。

風險提示：1)經濟復蘇情況不及預期抑制保險需求；2)長端利率下行與權益市場振蕩影響投資端；3)險企轉型成效不及預期。

（文章來源：東吳證券）