銀行業：LPR調降的微觀機制抵押品、結構與量價

來源：華安證券時間：2022-01-21 15:17:01

事件：MLF 利率與LPR 下調

央行于2022 年1 月17 日下調一年期MLF 操作利率10bps(從2.95%降至2.85%)，于1 月20 日分別將1 年期LPR 下調10bps(3.8%降至3.7%)，5 年期LPR 下調5bps(4.65%降至4.60%)。

主要結論：

本次調降的作用信號大于實質，未來仍需要更多的政策穩增長，包括但不限于擴大MLF 規模、拓寬抵押品范圍、降準以及更有力的財政政策支持。

在房地產和住房貸款政策有進一步松動的跡象之前，我們仍然認為此次調整主要影響是推動小微企業貸款、個人消費和經營貸款上量，推薦寧波銀行、招商銀行、郵儲銀行和平安銀行。

對銀行業和宏觀經濟具體影響

MLF 利率與LPR 調降分別旨在引導負債成本和貸款利率向下，具體地：

從傳導機制看，我們很難衡量MLF 利率下調具體對于每一家上市銀行的影響。但是，MLF 作為當下貨幣政策框架的主要工具，有明確的抵押品要求，合格抵押品包括國債、央行票據、政策性金融債、高等級信用債等優質債券。合格抵押品占比較大的銀行，MLF 利率下調時，推動貸款利率下行的程度就越大。合格抵押品規模越大，向央行借款規模就越大，對貸款投放規模的促進作用就越大。因此，在MLF 利率調降之后，需要擴大投放規模作為補充。

從結構角度看，LPR 定價呈現兩個特點：第一，實際操作中，LPR 主要影響零售和小微企業產品定價，中型以上企業更加貼近風險定價和取決于相對議價能力；第二，大中型銀行一般可以根據LPR調整定價，但小型銀行主要采取跟隨策略。

從量和價的角度看，量對目前銀行盈利增速和風險影響更大，也是經濟增長面臨的更大制約。第一，2020 年以來的LPR 調降均伴隨銀行凈息差的下行，但整體盈利增速仍然較高(尤其依靠小微和個貸業務的銀行)。第二，貸款保持高速增長時，不良率自然較低。第三，工業企業財務費用占營收比重已經明顯下行，信貸放量的主要制約來自營收增速的回落。從微觀激勵看，正常企業只有投資回報率合意時才會選擇擴表。經營不善的企業，償還債務的意愿可能大于擴大經營(辜朝明機制)。地產政策沒有松動的情況，穩增長需要量的擴張。

綜上所述：

本次調降的作用信號大于實質，未來仍需要更多的政策穩增長，包括但不限于擴大MLF 規模、拓寬抵押品范圍、降準以及更有力的財政政策支持。

在房地產和住房貸款政策有進一步松動的跡象之前，我們仍然認為此次調整主要影響是推動小微企業貸款、個人消費和經營貸款上量。

投資建議

在房地產和住房貸款政策有進一步松動的跡象之前，我們仍然認為此次調整主要推動小微企業貸款、個人消費和經營貸款。推薦寧波銀行、招商銀行、郵儲銀行和平安銀行。

風險提示

宏觀經濟超預期下行。

（文章來源：華安證券）

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