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              大類資產配置專題：四張圖看美聯儲貨幣政策收緊 激進但在情理之中
              
      
               來源：中國銀河證券   時間：2022-01-24 09:16:24 
        
      
              
	  
      
	  
              
        
              2022 年1 月美聯儲對縮表的表述大幅超預期。2021 年12 月市場預期美聯儲最早2023 年三季度縮表。2022 年1 月縮表的預期提前到2022年下半年，3 月加息幅度預期也有所上調。美聯儲貨幣政策如此激進超出市場預期，但我們認為在情理之中。
              美聯儲貨幣政策收緊嚴重滯后的后果：存量流動性極度過剩+通脹預期過度抬升。從泰勒規則以往操作來看，通脹和失業率與基準值的差值顯示目前QE Taper 和加息操作時點都已滯后。由于QE 時間過久，2021年6 月以后ONRRP 使用量大幅飆升，當前接近2 萬億美元的體量，存量流動性極度過剩。同時，QE 調整的滯后，也制約了加息操作，加息時點延后，最早也是3 月16 日的議息會議中會宣布加息。通脹尤其是通脹預期大幅抬升一部分原因是利率調整的滯后。
              從泰勒規則來看，美聯儲目前滿足“連續快速加息+縮表”條件。當失業率達到潛在自然失業率，通脹接近2%通脹目標時，美聯儲會開啟“連續加息+縮表”操作(2016/12-2017/12)。當失業率和通脹超過基準，有更良好表現時，美聯儲會“連續快速加息+縮表”(2017/12-2018/12)。
              當前通脹和就業條件滿足歷史上“快速加息+縮表”條件，即使年底通脹緩和，但長期通脹大概率在2%以上。
              2022 年美聯儲貨幣政策調整預判，縮表操作的超預期或是主要預期差：
              泰勒規則當前指向美聯儲滿足“連續快速加息+縮表”條件。另外政策的滯后造成的后果，需要極致后的強糾偏。因此，美聯儲當前貨幣收緊多激進都不過分！我們預計美聯儲加息3-6 次，縮表幅度4 月開始按月縮減0.5-1%水平，大致500-800 億美元/月，ONRRP 將同步萎縮。按照上述假設，美聯儲資產規模將從現在的8.9 萬億，于2022 年底縮減至8.27-8.5 萬億，縮表幅度為4-7%，ONRRP 大概從1.8 萬億縮減至5000-8000 億美元規模。我們認為，量的收緊的迫切性和加息的迫切性對等，甚至說量的失衡更甚，量的失衡不糾正會抑制加息的效果。我們傾向于認為美聯儲加息4 次，縮表800 億美元甚至更高。
              此次美聯儲收緊貨幣區別于上次的漸進過程，前期會比較劇烈： 2013-2019 年期間美國經濟復蘇、就業改善和居民資產負債表修復是漸進的，美聯儲貨幣政策收緊是漸近的路徑。2020 年以后疫情期間的財政、貨幣應對措施居民資產負債表的大幅改善奠定了美國經濟強勁復蘇的基礎，就業快速恢復以及通脹壓力和通脹預期大幅抬升，泰勒規則來看政策嚴重滯后，決定了美聯儲貨幣政策正?；窂讲荒苁菨u進的。這次的貨幣邊際收緊周期節奏可能正好相反，美聯儲政策調整無論是量還是價的操作上，前期節奏和幅度會比較劇烈，未來會根據經濟和通脹放緩而調整。
              我們認為美聯儲貨幣政策超預期主要體現在2022 上半年：3 月(縮表、加息操作或許都會超預期)和6 月(通脹數據預期差決定美聯儲后續的相機抉擇)都是關鍵節點。無論是美債還是權益市場都會波動加劇。
              2022 下半年，美聯儲的貨幣政策及預期將進入相對平穩期，2023 年將會更加平穩。
              基于對海外流動性環境的判斷并結合國內情況，我們認為2022 年投資策略節奏上是上半年控風險+下半年博收益。
              （文章來源：中國銀河證券）
                    
              
      
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