銀行業：基本面穩健無憂 靜待寬信用效果加速釋放

事件截至2022 年1 月末，銀行指數累計上漲2.47%，相對滬深300 超額收益10.09%，在30 個中信一級行業中排名第1。我們認為銀行板塊表現領先主要受益于2021 年報業績超預期催化以及市場避險情緒增加的影響，后續春季行情有望延續，一季度投資機會來自以下五個方面：

基本面穩健無憂 2021 年上市銀行業績表現持續亮眼。據不完全統計，2021 年，19 家上市銀行累計實現營業收入1.31 萬億元，同比增長10.88%，高于三季報增速，實現歸母凈利潤4131.11 億元，同比增長21.51%，延續兩位數高增：ROE為11.67%，同比提升0.75 個百分點。與此同時，資產質量進一步優化，撥備覆蓋率維持較高水平。截至2021 年末，19 家上市銀行的平均不良率為1.11%，同比下降0.17 個百分點；撥備覆蓋率為337.97%，同比提升48.11 個百分點。

綜合考慮政策環境轉寬、不良風險逐步出清以及撥備計提充分等多重因素，銀行基本面預計維持穩健，風險可控。

寬信用格局逐步確立，利好銀行業景氣度回升降準降息相繼落地，一季度專項債額度提前下達且政府債發行加速，有利于刺激基建投資和企業中長期貸款需求，加速推進寬信用格局形成。截至2021 年12 月末，存量社融同比增長10.29%，連續3 個月持續改善；單月社融同比多增6490 億元，增速達37.75%，僅次于2021 年2 月水平。其中，政府債是核心驅動因素。2021 年12 月單月政府債融資破萬億，四季度累計融資2.6 萬億元，延續逐季改善趨勢并創全年新高。此外，2022 年一季度專項債額度1.46 萬億元已于2021 年末下達，同時1 月地方政府債發行增至6988.57 億元。信用環境改善是大概率事件，有利于銀行業景氣度回升。

政策短期仍有發力空間，有助應對境外加息壓力，持續托底宏觀經濟針對美聯儲3 月加息預期，當前階段是政策前置發力的重要窗口期。金融統計數據新聞發布會指出要把貨幣政策工具箱開得再大一些，保持總量穩定，避免信貸塌方，并且結構性貨幣政策工具要積極做好“加法”，同時要求靠前發力，走在市場曲線的前面。我們認為短期穩增長相關政策仍會加碼，以應對境外加息對當前政策效果和宏觀經濟的影響。

房地產政策邊際改善促進風險化解，對銀行資產質量沖擊減弱房地產政策執行糾偏，12 月政治局會議和中央經濟工作會議更是強調推進保障性住房建設，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，促進房地產業健康發展和良性循環，有助推動房企信用風險有序化解，緩解銀行資產質量層面的壓力。

當前估值具備較好的安全邊際，防御與反彈攻守兼備截至2022 年1 月末，銀行板塊PB 為0.64X，位于2016 年以來2.9%的分位，同時在中信30 個一級行業中處于底部，安全邊際較高。2021Q4 公募基金重倉數據顯示機構對銀行板塊的低配比例持續收窄，城商行轉為超配，持倉占比提升明顯，顯示銀行板塊的配置價值正在增強，尤其是區位優勢明顯的優質城商行。

投資建議我們持續關注寬信用對銀行經營環境改善、業績穩健增長和資產質量優化的促進作用，看好一季度銀行股估值低位修復機會，維持“推薦”評級。

個股方面，跟蹤兩條主線：(1)區位經濟優勢明顯、資產端增長動能強勁、資產質量同業領先的優質城農商行，推薦南京銀行(601009)、常熟銀行(601128)和杭州銀行(600926)；(2)中收貢獻度高，財富管理業務領先，估值有望實現中長期溢價但短期回調的個股，推薦招商銀行(600036)、平安銀行(000001)。

風險提示宏觀經濟增長低于預期導致資產質量惡化的風險。

（文章來源：中國銀河證券）