多重利好未散去 供應困境待破解 油脂板塊何去何從？

節后受外圍市場影響，國內油脂全線補漲，豆棕再次突破萬元大關，高位之下，受消息面影響，盤面波動加劇。隨USDA和MPOB月報雙雙落地，多頭借機兌現利潤避險；盡管市場對兩報反響有限，但同時也釋放了一個信號，無論是豆類還是棕櫚油，供應端仍未走出困局，偏緊局面還將支撐中期價格偏強運行。

多重利好未完待續，南美產量仍有下調空間

美農報告對南美大豆產量調幅不及預期，巴西CONAB月報將2021/2022年大豆產量大幅下調至1.25億噸，位于市場預期下沿，給了多頭追漲信心；加之目前天氣炒作窗口還將持續，產區情況未見改觀，巴西未來一周降雨偏少，阿根廷未來兩周又將迎來一輪干燥天氣，南美減產幅度或繼續擴大。

馬棕復產緩慢，上半年庫存重建不太樂觀

根據周四MPOB發布的1月供需數據，馬來毛棕櫚油產量降13.54%至125萬噸，出口降18.67%至116萬噸，期末庫存降3.85%至155萬噸；產量和出口降幅均較12月有所擴大，但出口走弱情況好于市場預期，導致1月繼續降庫，并未如前期設想的持平或略增。且CGS-CIMB預估，因復產情況慢于預期，2月還將延續減產去庫。盡管近來馬來政府宣布即將全面開放邊境，利于加快外勞引入進程，但鑒于馬來種植園勞工缺口較大，且為應對強迫勞動的指控，生產商招聘負擔加重，勞工改善道阻且長。依據季節性規律，3月之后，馬來產量將有所企穩，但高產季前產量增幅有限；且另一主要出口國印尼限制對外出口，國際進口重心還將向馬來偏移，預計累庫結點要等到7月。

多國政策治標不治本，棕櫚油難降溫

供應端有印尼出臺新規限制出口。1月20日，印尼政府稱考慮對棕櫚油出口進行為期6個月的限制，并增加食用油價格補貼，要求出口商需獲得出口許可證才能出口，且需申報國內市場供應數量。此外，為保供穩價，對國內價格實行市場統一價，價差補貼來自棕櫚油出口關稅。1月27日，印尼政府實施DMO(國內市場義務)新規定，國內所有棕櫚油生產商承擔20%的強制性國內銷售義務；2月9日宣布自2月15日起所有棕櫚油產品必須遵守該義務，加之印尼2022年還計劃增加生物柴油生產，對外出口面臨收緊。

需求端有印度為壓制通脹對食用油庫存設限以防止過度囤貨，但該政策并未起到有效反饋，反而引發更高采購量預期，導致植物油價格不降反升；短期來看，印度能使用的有效降溫手段比較有限。

從印度庫存水平來看，截止2021年年底，植物油總庫存為172萬噸，處于近五年最低水平，低庫存格局疊加價格居高不下，另疊加齋月將提前備貨，印度仍有囤積需求。從進口結構上看，油脂替代效應明顯，自11月以來，棕櫚油進口量不到印度植物油進口量的50%(通常在60%左右)，比價優勢喪失；根據1月進口預測數據，1月印度植物油進口量預計將環比增約6%至130萬噸；棕櫚油進口量估計約為 54萬噸(毛棕櫚油37萬噸，精煉12.5萬噸)，毛豆油預計環比增7%至42萬噸，毛葵油激增29%至 33萬噸。棕櫚油的高價也在逐漸向豆葵傳導，相比之下，目前印度進口精煉棕櫚油的成本最低，若印尼對外出口萎縮，印度可能被迫加大對馬來精煉棕櫚油的進口，增加其挺價底氣。

國內又現拋儲傳聞，高基差低庫存難修復

近期關于豆油的拋儲消息對盤面有所壓制，據悉，該措施僅為正常輪換并非單向拋儲，對整體供應影響不大，只是供應前移。2月大豆到港偏緊，目前部分地區缺豆嚴重，油粕基差齊高且區域分化嚴重。國內棕櫚油進口利潤多數情況倒掛，買船嚴重匱乏，棕櫚油逆季節性去庫至35萬噸，高基差已是常態；據統計，1—2月廣東地區預計到港36萬噸左右棕櫚油，可緩解燃眉之急，年后暫時未見買船。菜油拋儲行為還在持續，對國內菜油供應偏緊局面有所緩解，導致三大油脂中菜油走勢偏弱。

綜上，在棕櫚油核心矛盾無法解決、豆系也面臨減產危機的情況下，預計上半油脂還將延續偏強走勢，在2205合約實現轉勢概率不大。(作者單位：中州期貨)

（文章來源：期貨日報）