美債收益率“破2”敲響警鐘 中美利差縮至低位 人民幣資產影響幾何

全球資產定價之錨——十年期美債收益率近日強勢突破2%，引發全球金融市場再起波瀾。

上周，歐美等主要經濟體國債收益率節節攀升，全球負收益債券規模大幅縮水，全球主要股指承壓回落。在通脹“高燒難退”的背景下，市場對主要發達國家貨幣政策收緊的預期正在加速發酵。

隨著海外流動性寬松逐步“踩剎車”，是時候系好安全帶了嗎？“主要經濟體收緊貨幣政策的溢出效應不容忽視”，多位業內人士發出警示，尤其是，美聯儲加息或縮表將會加劇新興市場的美元流失，給市場帶來流動性壓力。

在這場全球金融市場波動中，人民幣資產又將受到何種影響？

全球資本市場波動性或加劇

迫于愈演愈烈的通脹形勢，主要發達國家近來頻頻釋放“強鷹”信號，美、歐、英等經濟體國債收益率隨之大幅走高。

在持續超預期通脹數據的帶動下，10年期美債收益率上周升破2%關口，為兩年半來首次。與美聯儲利率變動關聯度最為緊密的2年期美債收益率也漲至1.60%以上，創下2009年6月5日以來最大單日漲幅。截至北京時間2月13日，10年期美債收益率站穩1.9%上方。

2%是市場重要心理關口。在業內人士看來，該利率迅速向上，或將帶來全球資產結構體系的重組。多位專家提醒，必須警惕美國金融市場波動及其對全球市場的外溢效應。美債利率加速攀升或將令風險資產承壓，加劇全球資本市場波動性。

廣發證券首席經濟學家郭磊認為，海外流動性收斂不利于權益資產，尤其是不利于通縮交易資產。鑒于全球金融市場的聯動性，全球無風險收益率(以10年期美債收益率作為一個觀測指標)上行，在經驗上會對債券、成長類資產等通縮交易資產形成影響。

國家金融與發展實驗室特聘高級研究員高占軍認為，若主要經濟體收緊貨幣政策，全球金融條件將立即趨緊，其溢出效應不容忽視。近期，美元加速升值、利率上漲和信用利差擴大，便是跡象。

這其中，新興市場或承壓更重，因為美聯儲加息或縮表會加劇新興市場的美元流失，從而給市場帶來流動性壓力。“受影響最大的將是新興市場和發展中國家，尤其是那些經濟滑坡、債務沉重、財政壓力巨大且疫情難控的低收入經濟體。”高占軍表示。

國際金融協會(IIF)發布的全球資金流向報告顯示，今年1月，流入新興市場國家的投資總額僅為11億美元。除中國以外的新興市場國家，已在遭遇發達國家貨幣政策收緊的溢出效應。數據顯示，除中國外的新興市場國家債券市場流出45億美元，股票市場流出32億美元。

中美利差逼近“舒服區間”底部

美債收益率的迅速攀升，令中美利差迅速收窄至低位。

最新數據顯示，10年期美債收益率逼近2%，10年期中國國債收益率位于2.8%水平附近，二者之間利差為80個基點左右。

相比于過去兩年基本維持在140個基點、最高曾觸及160個基點的水平來看，當前中美利差回落幅度明顯。業內更是認為，由于中美經濟周期明顯不同，且雙方貨幣政策已出現實質性分化，或將引致中美利差進一步收窄。

關于中美利差，中國人民銀行行長易綱曾有發聲。2018年4月，中國10年期國債收益率約為3.7%，美國10年期國債收益率約為2.8%，易綱彼時在博鰲亞洲論壇上表示，中美利差處于80至100個基點的“舒適區間”。

“中美利率的走勢會持續背離?！敝薪鸸竟淌昭芯控撠熑恕⒍驴偨浝黻惤『惚硎?，在美國著力控通脹、中國著力穩增長的情況下，兩國的政策力度可能都需要持續加大，進而可能導致中美利差進一步壓縮。

處于高位的中美利差一向是境外投資者增持人民幣資產的關鍵因素之一。結合歷史經驗，中美利差收窄往往會令人民幣匯率承壓，并加劇國內債市股市波動。

人民幣資產風景依然獨好

但在業內人士看來，得益于穩增長政策力度效應或將逐步體現，本輪中美利差縮窄，對我國貨幣政策、債券利率影響有限。

“雖然中美貨幣政策錯位仍會導致中美利差逐步收窄，但我國經濟增長的動力前景預期將繼續吸引海外資金?！敝行抛C券聯席首席經濟學家明明認為。

植信投資首席經濟學家兼研究院院長連平表示，從中長期看，我國穩健的貨幣政策靈活適度的積極作用將逐步體現，全球的投資機會將更多向中國市場和人民幣資產傾斜。

IIF數據顯示，今年1月，中國市場成為新興市場資金流入的主力擔當。當月，中國債券市場流入90億美元，令新興市場國家資金流入由負轉正。IIF經濟學家Jonathan Fortun表示，“我們看到，投資者正以去年3月以來最快的速度從新興市場債券和股票撤資。但是中國債券市場迎來強勢資金流入，因為市場認為中國的經濟反彈速度快于其他新興市場?！?/p>

（文章來源：上海證券報）