中信建投：每一份美豆銷售報告都有望成為美豆新高的助燃劑

2022年2月10日，緊跟著一份反?；鸨?48萬噸周度大豆出口報告，美豆創下階段性新高1633美分，多頭熱情除了來自于南美減產的事實，更來自全球大豆買家的反應——用多單投票，大量鎖定未來美豆出口貨源。

近期已有多家機構預期本季巴西大豆產量將降至1.25億噸，同比降低1300萬噸，較此前1.44億噸的豐產預期降低1900萬噸。受減產事實影響，此前預期2022年巴西將有望向全球供應大豆9000萬噸以上，但減產過后巴西大豆可出口量或降至8000萬噸左右，尤其在2022年最后4個月將難以為繼。全球買家將不得不轉向美豆，而美豆將成為巴西供應問題下的全球唯一補償選項。

數據來源：USDA，中信建投期貨

繼上上周銷售248萬噸后(包含21-22年度159萬噸和22-23年度89.4萬噸)，本周公布的上一周美豆銷售再度爆表(美豆出口報告滯后一周公布)，共計銷售292萬噸(包含21-22年度139萬噸和22-23年度153萬噸)，并上調上周出口銷售25萬噸左右。

出口數據位于此前預期區間【155wt，330wt】的上沿。所有的跡象都表明，海外市場正不計成本加速訂購美豆，尤其是下一年度巴西可供出口量收緊的確定性下，美豆已連續四周出口火爆。

南美大豆減產多導致美豆在當年1季度出口反季節性加速

2018年阿根廷大豆減產1700萬噸，2019年巴西大豆減產近400萬噸，這兩年的減產預期形成之后，都出現了全球買家提前采購美豆以鎖定貨源，造成這兩個特殊年份的1季度美豆出口反季節性激增。

正常年度，1月-4月是美豆的銷售淡季，這四個月的平均美豆出口凈銷售總量為830萬噸，而在2018年(阿根廷減產)和2019年(巴西減產)美豆1月-4月銷售達到1374和1450萬噸，較正常年份增加600萬噸左右。

數據來源：USDA，中信建投期貨

2022年1月至今，美豆銷售已經有了顯著加速，但若按照過往經驗，未來12周美豆將有900-1000萬噸的21-22年度出口凈銷售的新增，并有望在未來1個月集中被訂購，且也將伴隨著可觀的22-23年度大豆預售。

我們正在目睹國際大豆市場以下幾個現實：

1、南美較預期超過2000萬噸的減產幅度正觸發非常罕見的美豆價格和大豆CNF價格的同步上行，這相當程度地佐證了供應短缺問題的深刻。體現為預期的供不應求和現實的巴西農民惜售。2022年4季度巴西大豆CNF價格已經上漲至370美分。(正常年份為180美分)

2、美豆連續三周出口凈銷售破100萬噸，全球大豆買家正提前防備2022年9月之后的巴西無豆可售。更值得一提的是，上周22-23年度船期的美豆破天荒的出口了近90萬噸，這個趨勢有望延續，美豆平衡表中出口項的未來上調是值得期待的。

3、此前全球農產品市場對玉米和小麥市場的缺口更為篤定，在比價角度上看，去年同期美豆11/玉米12的比價為2.61，當前為2.43。從相對價格上看，美豆遠月估值并不高。一般我們以2.5的比較去評估種植次年美國大豆/玉米的種植意向，當在去年2.61的比值下，21-22年度美豆的新增種植并未顯著的超出預期，那么今年美豆的種植目標尚不支持預估過高。

4、阿根廷和巴拉圭的二茬大豆及巴西南里奧格蘭德仍舊面臨很嚴峻的天氣壓力，南美的整體產量仍舊尚有下調空間，這將讓全球的大豆庫存消費比非常接近于至少過去2011年以來的新低水平。

我們重申每周四的美豆銷售報告都有望成為衡量全球買家情緒的溫度計，在未來南美大豆供應能力大幅減弱的環境下，提前采購將讓美豆出口淡季不淡，支撐美豆偏強運行。此后的博弈重點將轉移到新季美豆的種植上。

（文章來源：CFC農產品研究）