專家：供應低增速下 PVC不用過分悲觀

報告摘要

走勢評級：PVC ：看漲

報告日期：2022年2月21日

PVC供應低增速是大概率事件，短期已到峰值

近期，氯堿企業綜合利潤有明顯提升。但這并未帶來PVC行業開工率的明顯提升。背后既有不同企業生產成本不同，利潤考核方式不同的原因，也有裝置本身的因素。但不管是何原因，需要注意的是1-2月歷來是PVC月度產量的峰值，因為在此期間幾乎沒有企業檢修。但從3月開始，春季檢修就會開始逐步展開，于4-5月達到峰值。也就是說如果當前PVC開工率沒法再進一步，后續隨著春季檢修的展開，即便當前影響開工率的因素消失，PVC行業的開工率也同樣難以上行。

穩增長究竟效果如何有待檢驗，但PVC不用過分悲觀

相比于供應的確定性，需求端則較為不確定。主要是不確定穩增長的政策究竟效果如何？但不確定的只是需求復蘇的幅度而非復蘇本身。這也就意味著在供應增速較低的情況下，PVC很難出現明顯的供應過剩。因此從產業鏈利潤分配的角度來看，給到上游一定的生產利潤會更符合PVC的供需結構。

當前蘭炭、電石和PVC這三個環節中，只有PVC存在一定的利潤，蘭炭和電石基本處于微利或盈虧勉強平衡的狀態。在動力煤不出現明顯跌價的情況下，PVC的成本會相對比較穩固。因此價格的下降會直接壓縮PVC的生產利潤。但從PVC供需結構的角度來看，不給上游利潤并不合理。因此我們認為對于PVC而言，不用過分悲觀。

投資建議

當前對PVC而言，確定的是供應的低增速，不確定的是需求回暖的幅度。但其整體供需格局很難特別寬松，在此情況下，給到上游一定的生產利潤才應該是其合理的估值。因此我們認為雖然當前盤面預期大幅搖擺，但對于PVC而言不用過分悲觀。建議投資者貼近成本，逢低做多。

風險提示

供應回升超出預期。穩增長效果不及預期。

報告全文

1、PVC供應低增速是大概率事件，短期已到峰值

年度來看，2022年PVC供應低增速是大概率事件。我們在年報《結構轉弱，支撐猶存》里從新增產能，存量產能利用率提升和出口轉內銷三個方面綜合考量，給出了PVC2022年的供應增速在5%左右的結論。但需要注意的是，這是基于供應不出問題的前提。事實上由于蘭炭、電石和PVC作為兩高行業，仍然面臨較強的政策和環保壓力。同時氯堿行業由于行業特性也容易出現裝置運行不穩定等情況。因此5%的供應增速能否達到其實存在一定的不確定性。

聚焦短期，由于電石跌價，燒堿漲價，氯堿企業綜合利潤有明顯提升。但值得注意的是這并未帶來PVC行業開工率的明顯提升。背后既有不同企業生產成本不同，利潤考核方式不同的原因，也有裝置本身的因素。但不管是何原因，需要注意的是1-2月歷來是PVC月度產量的峰值，因為在此期間幾乎沒有檢修企業。但從3月開始，春季檢修就會開始逐步展開，于4-5月達到峰值。也就是說如果當前PVC開工率沒法再進一步，后續隨著春季檢修的展開，即便當前影響開工率的因素消失，PVC行業的開工率同樣難以上行。

2、穩增長究竟效果如何有待檢驗，但PVC不用過分悲觀

相比于供應的確定性，需求端則較為不確定。主要是不確定從去年12月中央工作會議一來一系列的穩增長的政策究竟效果如何。但從環比來看，需求最差的時候應該已經過去，隨著一系列政策的落地，我們不確定的只是需求復蘇的幅度而非復蘇本身。這也就意味著在供應增速較低的情況下，PVC很難出現明顯的供應過剩，即便出現也會偏向于短期。這樣一來，從產業鏈利潤分配的角度來看，給到上游一定的生產利潤會更符合PVC的供需結構。

當前蘭炭、電石和PVC這三個環節中，只有PVC存在一定的利潤，蘭炭和電石基本處于微利或盈虧勉強平衡的狀態。在動力煤不出現明顯下移的情況下，PVC的成本會相對比較穩固。因此PVC價格的下降會直接壓縮PVC的生產利潤。而前文我們也說過，從PVC供需結構的角度來看，不給上游利潤并不合理。因此我們認為對于PVC而言，雖然當前仍不能確定穩增長效果究竟如何，但也不用過分悲觀。

3、投資建議

當前對PVC而言，確定的是供應的低增速，不確定的是需求回暖的幅度。但其整體供需格局很難特別寬松，在此情況下，給到上游一定的生產利潤才應該是其合理的估值。因此我們認為雖然當前盤面預期大幅搖擺，但對于PVC而言不用過分悲觀。建議投資者貼近成本，逢低做多。

4、風險提示

供應回升超出預期。穩增長效果不及預期。

（文章來源：東證衍生品研究院）