烏克蘭局勢撲朔迷離 全球大類資產走向何方

據新華社23日報道，美國、歐盟、英國和日本相繼宣布對俄羅斯實施制裁。烏克蘭局勢進一步緊張，牽動全球投資者神經，不確定性急升引發大類資產短期波動加劇。對此，中外機構紛紛發布報告，就烏克蘭局勢升級對全球大類資產的影響發表觀點。機構普遍呼吁，某一大類資產極端波動將給全球經濟帶來嚴重后果，全球投資者應避免過度反應，進而避免極端情形的發生。

短期明顯沖擊股票市場

股票市場方面，烏克蘭局勢造成多國市場指數短期急挫。

美國納斯達克指數從上周四開始連續回撤，開年以來累計跌幅超過14%；俄羅斯MOEX指數跌勢更為猛烈，周一大跌10%，開年以來跌幅超過18%；瑞典、丹麥等北歐市場指數今年以來跌幅均已達到兩位數。相比之下，A股市場近期并未受到過多干擾。

中泰證券宏觀首席分析師陳興日前發布報告，通過盤點新世紀以來10次比較典型的地緣沖突事件，探索地緣沖突對各大類資產價格的潛在影響。

陳興表示，地緣沖突發生后，短期(沖突爆發后的5個交易日內)將明顯沖擊權益市場，中國、歐洲、美國等主要經濟體股市均可能明顯回落。其中，大規模、長時間的地緣沖突對權益市場的影響更加顯著。但拉長時間周期看，地緣沖突事件對權益市場的長期影響較為有限。在10次地緣沖突的全過程內，上證綜指表現為5次上漲與5次下跌、恒生指數6次上漲與4次下跌，標普500指數8次上漲與2次下跌。

黃金、原油受益避險需求

大宗商品方面，作為傳統避險資產，黃金價格在烏克蘭局勢加劇的背景下快速上揚，COMEX黃金22日最高上攻至1918.3美元/盎司，再創階段新高，今年以來漲幅達4%。

俄羅斯作為主要的油氣出口國，烏克蘭局勢緊張也加劇了原油供給端的潛在壓力。布倫特原油價格22日最高觸及99.50美元/桶，今年以來漲幅超過26%。

高盛集團日前發布報告，稱“石油和黃金可以最好地對沖地緣政治風險”。

高盛認為，無論從戰術層面還是戰略層面來看，油價都存在明顯的上行趨勢。目前幾乎所有主要商品市場庫存都處于嚴重枯竭的狀態，在這種狀態下，即使供應方面出現只有幾天的中斷，相關商品價格都會十分脆弱?！耙虼?，地緣政治風險溢價將比幾十年來庫存水平最緊張的時候都要高?！?/p>

中金公司大類資產配置策略研究負責人李昭認為，黃金近一年來價值相對穩定，可能仍有一定上漲空間?！芭c能源商品不同，黃金還可以對沖經濟增長風險。如果今年全球經濟增長放緩程度超預期，風險情緒大幅回落，將利空能源商品，但利多黃金?！?/p>

債市、匯市影響相對較小

相比于股市和大宗商品，全球主要經濟體的債市、匯市近期波動相對較小。歷史情況也表明，除了涉及沖突國家的國債利率、匯率可能存在大幅波動風險外，地緣沖突對其他國家債市、匯市的影響相對較小，沒有權益市場那樣敏感。

在烏克蘭局勢進一步緊張的背景下，機構建議后續主要關注通脹預期。

嘉盛集團資深分析師Tony Sycamore認為，對于烏克蘭局勢，各方大概率會持續博弈與斡旋。“對美聯儲的3月利率決策不會有實質性的影響。雖然1月CPI數據增加了美聯儲3月份50bp加息的可能性，但我們認為，為了維持美國經濟穩定，美聯儲做出更激進調整的可能性較小。”

而作為曾經資金避險的選擇，美元由于近兩年的連續超發，“避風港”屬性已然減弱。

招商證券首席策略分析師張夏表示，此次烏克蘭局勢演變最希望的結果是俄羅斯和歐盟都能夠正確應對，最終達成某種形式的和平協議。他認為，中長期美元的儲備和支付地位將會弱化，美元指數將會下跌，歐元和人民幣可能迎來升值。

陳興表示，自2011年后，地緣沖突爆發背景下美元指數不升反降。將時間拉長至歷次地緣沖突持續的整個周期，可以發現美元指數漲少跌多，這或許意味著近年來美元“避風港”地位可能正在逐步弱化。

投資者應避免過度反應

股市、債市、匯市及大宗商品，大類資產之間并非各自獨立運行，而是不斷相互影響，某類資產出現非理性波動，都會產生極強的連鎖反應。因此，機構普遍呼吁投資者應避免過度反應，進而避免極端情形的發生。

瑞銀集團日前發表觀點稱，從歷史上看，“過度反應”是投資者在應對地緣沖突時的最大風險。

瑞銀通過評估表示，在極端風險情景下，可能迫使西方接受俄羅斯能源供給中斷。如果布倫特油價在2個季度內升至125美元/桶或更高，將導致全球經濟增長下降約0.5個百分點。通脹走高還將影響消費者的消費能力，風險溢價升高和全球盈利預期降低可能對股市構成更持久的傷害。

招商銀行資本市場研究所所長劉東亮表示，歷史上地緣沖突對中國權益市場的影響路徑通常有兩條：一是外圍股市下跌使得中國投資者風險偏好下降；二是推高能源及大宗商品價格，從而影響企業盈利和貨幣政策。

“但需要指出的是，外圍因素并非A股的主導因子，中國權益市場主要還是由企業盈利和流動性等內部因素主導。如果烏克蘭緊張局勢短期內緩解或烈度有限的話，外圍因素對A股將只是一個干擾項?！眲|亮說。

（文章來源：上海證券報）