華安證券：復盤1990年以來六次戰爭對資產價格影響

主要觀點

在研究戰爭對資產價格影響時，由近及遠選取了敘利亞內戰、利比亞戰爭、伊拉克戰爭、阿富汗戰爭、科索沃戰爭和海灣戰爭共6場具有國際影響的戰爭進行梳理?？紤]到目前潛在的戰爭具有區域性、不對稱性和激烈作戰持續時間短的特點，因此對照樣本回溯至1990年的海灣戰爭，而更早的越戰、朝鮮戰爭和兩次世界大戰等曠日持久的全面戰爭并未納入到研究中。

復盤窗口期為每次正式開戰前6個月至正式開戰后12個月。一方面，像敘利亞內戰、伊拉克戰爭和阿富汗戰爭持續時間長達數年至20年，但其激烈交戰時間較短，均在數月內就已完成主要的軍事目標，后續是長時間的低烈度治安戰。另一方面，歷次戰爭的激烈交戰時間普遍較短，因而更多關注關鍵節點對資產價格帶來的影響。

考慮到開戰的影響是全面而廣泛的，因此選擇：股票(美股、港股、A股)、美元、黃金和大宗商品(原油、工業金屬、農產品)4個大類資產進行觀測，以主要資產指數和國際交易品種作為指標進行觀察。

得到以下幾個核心結論：

結論1(權益)：長期不改變股市牛熊，更多是關鍵節點上短期沖擊。

1)不同權益市場看，所在國家與戰爭關系越密切影響越大，美股>港股>A股。美國直接或間接參與6場戰爭，影響最大；對港股影響更多是通過美股傳導，例如海灣戰爭和阿富汗戰爭期間明顯觀察到港股跟隨美股走出U型行情；A股關聯度不大，僅科索沃戰爭期間北約轟炸我國大使館A股短暫下跌。

2)針對美股，美國涉及戰爭越深，美股反映越大；同時對美股影響并非單一方向。海灣戰爭最為明顯，對美股的影響時長最長；同時海灣戰爭美股呈現U型行情，初期下跌，當戰爭局勢傾向美國時，美股出現反彈。

3)戰爭對美股的影響并不是僅是下跌單一方向。當戰爭局勢傾向美國時，美股出現反彈，例如海灣戰爭美股出現U型行情。

結論2(美元)：戰前美元因避險情緒上漲，長期不受影響。

戰爭正式打響之前，國際資本往往受避險情緒影響而買入美元，因此會造成開戰前夕美元指數的上漲。僅美國深度介入的海灣戰爭階段美元走勢稍有不同，先跌后漲，呈現U型走勢。

結論3(黃金)：戰前避險情緒短期推高金價，局勢明朗金價回落。

歷次開戰前的醞釀階段，因避險情緒，金價普遍走高；但當歷次戰爭出現決定短期戰爭局勢的事件發生后局勢明朗之后，金價隨之走弱。

結論4(商品)：對石油影響最為顯著，且石油作為避險商品其受戰爭的影響和黃金相似。

在醞釀階段價格上漲，局勢明朗后價格下降，在長時間維度上維持之前趨勢。

風險提示

開戰時間定義有一定誤差，戰爭期間資產價格變動還受宏觀及市場環境影響等。

正文 MAIN CONTENT

1

共選取 6 場具有影響力的戰爭和 4 大類資產進行研究

2

六次戰爭的背景、起因和進程

2.1 敘利亞內戰、利比亞戰爭(同屬“阿拉伯之春”)

2.2 伊拉克戰爭

2.3 阿富汗戰爭

2.4 科索沃戰爭

2.5 海灣戰爭

3

戰爭對各類資產影響：短期沖擊為主，不改變長期走勢

3.1 權益：長期不改變美股牛熊，美國涉及越深短期反映越大

3.2 美元：戰前美元因避險情緒上漲，長期不受影響

3.3 黃金：戰前避險情緒短期推高金價，局勢明朗金價回落

3.4 大宗商品：石油價格上漲，工業金屬和農產品無明顯影響

風險提示

開戰時間定義有一定誤差，戰爭期間資產價格變動還受宏觀及市場環境影響等。

（文章來源：華安證券）