保險行業1月月報：壽險開門紅承壓 車險保費增長繼續提速

2022 年1 月人身險公司原保費收入按可比口徑同比基本持平。1)2022 年1 月，人身險原保費8387 億元(自2021 年6 月起，銀保監會披露的行業數據不含處于風險處置階段的保險機構)，同比-4.9%，規模保費9848 億元，同比-2.4%；可比口徑下，人身險公司原保費收入同比基本持平。保戶投資新增交費(萬能險為主)同比+24%、投連險同比-66%；21 年同期二者分別-22%、+219%。2)我們預計，1 月保費增速不理想，主要原因為：①2022 年“開門紅”籌備時間較2021 年明顯延后；②2021 年同期受新舊重疾定義切換導致保費基數較高。

③2021 年以來人力規模持續收縮，導致2022 年開門紅人力基礎遠低于2021年。④受疫情等因素影響，當前居民保險消費需求依然較為疲軟。我們預計，3月以后由于2021 年同期基數將有顯著下降，保費增速或將迎來一定程度改善。

2022 年1 月健康險保費同比+0.5%，占比較2021 年同期基本持平。1)1 月健康險保費同比+0.5%，21 年同期增速為+28%，增速大幅下滑；健康險占比14%，較2021 年同期占比基本持平。2)我們認為，從中長期來看健康險仍有較大發展空間，通過打通保險、體檢、康復、養老、藥品、醫院等產業鏈條，建立“健康管理+醫療服務+保險”的一站式健康生態系統，能夠有效提高客戶粘性，為保險業務增長賦能。

2022 年1 月產險保費可比口徑下同比+13.5%，車險保費增速較上月+4pct.1)2022 年1 月產險公司保費達1774 億元，按可比口徑同比+13.5%，2021 年同期增速為+0.1%，我們預計產險保費明顯回暖，主要是受車險增速提升，以及意健險等非車業務保持穩健增長等因素影響。2)車險保費增速再提升，而健康險、企財險、農險保持較高增速。車險保費同比+12%，較上月增速+4pct，較2021 年同期增速+25pct，我們預計車險保費已經回到正增長道路上，未來車險保費增速將逐步恢復至正常水平。健康險/企財險/農險/責任險分別同比+27%、+15%、+13%、+11%，較21 年同期增速分別+1pct、-6pct、-24pct、-14pct。

3)自2021 年6 月開始，人保財險當月保費增速持續跑贏市場，并且業務質地較好，車險業務中低賠付率的家自車占比較高、渠道費率可控，因此我們認為行業龍頭盈利空間遠超中小險企，其競爭優勢在改革下半場將愈發凸顯。

2022 年1 月末行業投資資產規模達23.24 萬億元，較年初+0.1%。銀行存款/債券/股票和基金/非標等分別占比11.8%/39.4%/12.4%/36.5%。股票和基金1月末占比較年初-0.3pct，債券+0.3pct，銀行存款+0.5pct，非標-0.5pct。

估值低位，安全邊際高，行業維持“優于大市”評級。當前保險板塊負債端、資產端均存在邊際改善機會。1)我們預計3 月后受去年同期基數大幅下降影響，保費降幅有望明顯收窄，樂觀情況下不排除正增長可能。2)3 月1 日長端利率回升至2.8%，我們認為若伴隨宏觀經濟環境好轉，利率繼續上行，則險企資產端壓力將得到一定緩解。3)商業養老保險利好政策不斷釋放，業務增長動能持續加強。4)2022 年3 月1 日保險板塊估值0.40-0.67 倍2022E P/EV，仍處于歷史低位，公募持倉接近冰點，安全邊際高。行業維持“優于大市”評級。

風險提示：長端利率趨勢性下行；股市持續低迷；保障型產品增長不及預期。

（文章來源：海通證券）