油價逼近140美元！沖突持續制裁加碼 四大不確定因素浮現

當地時間3月1日，據彭博社，歐盟同意將俄羅斯7家主要銀行剔除SWIFT系統，其中包括俄羅斯外貿銀行(VTB Bank PJSC)和Bank Rossiya，Bank Otkritie，Novikombank，Promsvyazbank PJSC，Sovcombank PJSC，VEB.RF，但是名單中并沒有提及兩家關鍵銀行，即Sberbank PJSC ，以及Gazprombank。

豁免Gazprombank或使得SWIFT制裁對歐元區天然氣出口影響較小。歐盟對俄羅斯能源依賴的增強，兩家深度參與俄油氣貿易的商業銀行被細致地留在SWIFT系統內。Gazprombank由世界上最大的天然氣生產商和出口商Gazprom創立，其掌握有俄羅斯70%天然氣儲備和2/3的天然氣生產，并完全承擔了對歐洲出口天然氣的角色。而Sberbank是俄羅斯最大的國有商業銀行，與俄羅斯石油出口關系可能亦較為緊密，近日在美歐制裁下此家銀行的歐洲子公司已經面臨破產，此舉或意味著歐盟不愿影響其俄羅斯本土業務，但俄羅斯石油出口仍可能已經開始受到部分沖擊。

本周油價大漲，充分顯示市場對全球原油供給收縮的巨大擔憂，我們總結起來有四個不確定因素近期需高度關注。SWIFT制裁本身對俄油氣供給可能產生小范圍影響，與此同時美國兩黨提出法案禁止購買俄羅斯石油，雖然EIA決定投放6000萬桶原油儲備，但與當前的原油日需求量相比杯水車薪，布油價格3月5日已沖高至118美元/桶，加之美國至2月25日當周API原油庫存大幅減少610萬桶，大幅低于預期增加279.6萬桶，進一步加劇全球原油供給收縮的擔憂。四大原油供給側不確定因素浮現，將決定最近一段時間的油價走勢：A. 俄羅斯受不斷加碼的制裁影響，是否會主動進行策略性的減產？歐美對俄制裁深入企業經營層面，俄羅斯的潛在反制措施值得關注。B. 美國頁巖油生產是否可能得到政策鼓勵，重回2019年下半年水平？因實施過度的財政貨幣刺激需求政策、以及本土產業鏈脆弱性問題，美國是全球主要經濟體中“滯脹”程度最深的國家，油價高位不利于其貨幣緊縮遏制長期通脹預期的努力，美國政府有必要尋找更多的原油供給來源，但當前民主黨政府環保政策仍對頁巖油產量形成約束。C. 伊核協議談判是否會快速獲得積極進展？此前因特朗普政府退出伊核協議重新實施制裁而原油產出減少的伊朗，當前成為平抑油價的關鍵一環，關注伊朗政府本輪談判中的對價是否能得到美國政府的滿足。D. 5月OPEC+減產基線抬升超過160萬桶/日，OPEC產油國會否配合性增產？基線上抬可以打開增產空間，但OPEC國家也可從供給緊平衡導致的高油價中獲利，是否增產還需觀察5月前的原油供需以及其他各方面宏觀因素的變化。對上述四大原油供給側的不確定因素，我們當前并不傾向于給出主觀的判斷，而是希望提出全景脈絡，吁請大家關注。

原油供給短期沖擊，勢必加劇海外滯脹局面。1)雖然兩家與俄能源出口相關銀行并未被剔除SWIFT系統，但我們預計歐元區原油進口仍將部分受沖擊，鑒于歐元區高達20%原油和更多的天然氣進口來自俄羅斯，可能出現歐洲能源通脹飆升，導致居民購買力縮水，我們進一步下調歐元區2022年經濟增速0.8個百分點至3.5%。2)美國包括耐用消費品在內的通脹“高燒不退”將更為嚴重，核心通脹上行動能強化，或令美聯儲緊縮大概率進一步加快而絕非放緩。鮑威爾3月2日亦表態3月加息板上釘釘，后續仍有單此加息50BP的可能性，我們仍維持2022全年美聯儲加息至少應達到175BP的預測。

俄烏沖突持續，也令海外國債、黃金價格出現巨震。2月22日至今，海外國債利率出現巨大波動，10Y美債利率整體下行8BP至1.86%，其中實際利率下行32BP至-0.83%，而通脹預期上行24BP至2.69%，顯示能源價格上行加深美國“滯脹”、損害供給恢復，可能加速美聯儲緊縮步伐。主要發達經濟體貨幣中歐元兌美元貶值幅度最大，達-2.3%，10Y德國國債收益率下行達15BP，美歐利差擴大下美元升值1.6%至97.7，顯示當前局勢對歐洲經濟的負面沖擊可能更大。避險情緒推升金價上行至1900美元/盎司之上。

（文章來源：申萬宏源宏觀）