保險：壽險基本面進一步下探大型財險公司競爭優勢擴大

來源：中國國際金融股份有限公司時間：2022-03-07 15:20:22

預測行業凈利潤同比增長5.9%

中資保險公司2021 年年報業績期將于3 月17 日開啟。我們的關鍵預測包括：壽險新業務價值同比下降19.1%，內含價值較年初增長10.6%，凈利潤同比增長5.9%。業績時間表和各公司關鍵預測詳見圖表1。

關注要點

預計2021 年行業壽險新業務價值同比下降19.1%，其中中國人壽-20.6%，中國太保-20.6%，新華保險-32.7%，中國太平-1.7%(港幣口徑)。由于經濟環境影響以及行業結構性調整等因素，2021 年壽險行業基本面持續下探。我們認為代理人隊伍改革效果顯現仍需要時間，但2H22行業新業務價值增速有望隨著基數降低而出現改善趨勢。

預計2021 年行業凈利潤同比增長5.9%，其中中國財險+11.7%，中國人壽+3.6%，中國太保+13.3%，新華保險+7.2%，中國太平+19.5%(港幣口徑)，基于：1)2021 年資本市場的良好表現成為財、壽險公司利潤的重要驅動因素；2)此外750 天移動平均曲線下移幅度對凈利潤增速的負面影響降低。向前看，我們預計2022 年險企投資收益率或承壓，但750 天移動均線下挫幅度進一步縮窄將有助于行業利潤增長。

預計2021 年行業內含價值同比增長10.6%，其中中國人壽+10.8%，中國太保+9.5%，新華保險+10.2%，中國太平+13.3%(港幣口徑)，相較2020年均顯著放緩，主要由于新業務價值、投資偏差對內含價值增長貢獻降低。

建議重視壽險板塊配置價值。盡管短期內行業新業務增長仍面臨一定困難，我們認為當前中國壽險公司的估值水平已經反映過于悲觀的預期，部分優質壽險公司的估值已處于歷史低位且偏離基本面，板塊估值水平或將先于基本面觸底向上，建議重視板塊的配置價值。

大型財險公司承保端優勢擴大，市場調整后繼續看好中國財險估值修復機會?？紤]車險綜改、非車市場競爭加劇等因素，我們預計2021 年中國財險綜合成本率99.4%(同比+0.4ppt)、太保財險綜合成本率 99.0%(同比持平)。我們認為投資者對于車險綜改負面影響的悲觀預期導致中國財險估值超調，市場調整后我們仍然看好公司的估值修復機會。

估值與建議

由于新單保費增速不及預期，我們調整部分關鍵指標的預測和目標價，并首次引入覆蓋公司2023 年盈利預測，詳見圖表2.維持各公司評級不變。

風險

新單保費增長不及預期；長端利率大幅下跌；股市大幅波動；自然災害

（文章來源：中國國際金融股份有限公司）

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