倫鎳“史詩級”逼空敲響哪些警鐘？

近日，倫鎳期貨極端行情峰回路轉。據媒體報道，青山集團稱將用其高冰鎳置換金屬鎳板，且已通過多種渠道調配到充足現貨進行交割。此外，還有消息稱，青山控股已從摩根大通和中國建設銀行獲得一攬子貸款，以幫助其應對在倫敦金屬交易所(LME)現有頭寸的保證金追繳。

多空力量逆轉，空頭轉敗為勝？

此前，據媒體引用未具名知情人士報道，青山控股長期使用遠期合約出售鎳，通過套期保值以對沖風險。澳大利亞鎳礦公司Nickel Mines則在3月9日早間的聲明中回應了市場對青山控股(也是其最大股東)持有大量倫鎳空頭的猜測。

華泰期貨研究院宏觀策略研究總監徐聞宇也對中新經緯表示，作為上游鎳元素的開采方，青山控股天然地需要對自己資產負債表內的鎳元素進行價格的風險管理，最直接的方式就是通過賣出鎳期貨進行套期保值。

但是，由于青山控股的主要產品是鎳鐵和高冰鎳，而LME鎳期貨的交割標的則是鎳板和鎳豆，前者無法直接在LME交割，其交易風險也由此而生。

徐聞宇解釋稱，在LME交割規則沒有納入鎳鐵和高冰鎳的情況下，青山控股可以借助期貨管理價格風險，但是無法作為現貨進行交割，當市場上可用于交割的鎳元素產品供給充足的情況下，可以通過現貨置換進行交割，從而降低風險?！暗牵舜捂囀袌霾▌拥闹苯佑|發因素是鎳期貨交割的主要供給來源——俄鎳，在地緣沖突中面臨交割限制，改變了原先套期保值的前提條件，這就產生了(逼空的)風險。”

而從3月7日的“遭遇逼空”到9日晚間的“空頭翻身”，青山控股在鎳期貨市場的大起大落令一些市場聲音相信，本次鎳期貨市場的多空博弈出現了戲劇化的情節反轉。

對此，中國外匯投資研究院副院長趙慶明在接受中新經緯采訪時表示，盡管風險的洪峰已經過去，但此次危機是一次中國企業被圍獵的典型案例，值得引起注意，“部分大型國際金融機構利用了其本不該獲取的商業信息優勢和資金優勢，與一些企業合謀進行圍獵。此前已經出現多例中國市場主體遭遇圍獵的慘痛案例。”

徐聞宇則表示，此次鎳期貨事件對于未來市場的發展有一定正面意義。“假如青山控股能夠實現20萬噸電解鎳的調配，那么對于此前由于現貨供給的不足形成的風險就可以解除。無論如何，這都將成為一個風險管理事件，對于未來中國在關鍵基礎原材料安全的保障提供了有益的參考?！?/p>

關于青山控股最終能否實現20萬噸電解鎳的調配，此前，青山控股方面曾表示將統一對外界披露頭寸交割具體方案，但截至目前，青山控股方面僅通過證券日報表示已調配到充足現貨進行交割，尚無更具體信息流出。3月10日，中新經緯再次致電青山控股總部詢問相關事件進展，對方仍表示“不清楚”。加拿大蒙特利爾銀行在關于鎳行業的最新研報中表示，預計該公司投資增長的能力在短期內可能會受到限制，可能會影響到預期供應。

為期貨市場參與者敲響警鐘

高冰鎳無法在LME交割、俄鎳在地緣政治沖突中出口受阻，鎳價出現脫離供需基本面的暴漲……種種因素造就了本輪鎳期貨市場多空博弈的層層推進，也為期貨市場參與者敲響了警鐘。

趙慶明認為，此次逼空風波對于中國企業仍有很多經驗教訓值得梳理。“(對于參與國際期貨市場交易的企業)一方面，要注意自己所持有的頭寸等商業機密不被外界探知。另一方面，對于空頭的套期保值，套保賣空的持倉倉位和現貨倉位應高度匹配。(企業)不能太任性，不能集中在某一個日期的合約上?！?/strong>趙慶明總結。

而從交易所運行的角度，專家建議，在此次史無前例的鎳價暴漲之后，交易所應對市場機制進行查漏補缺。

趙慶明表示，此前不設置漲跌停板限制的LME應開始考慮調整交易規則，對期貨每日價格漲跌進行一定的限制。“3月7日，倫鎳價格從30000美元/噸一路最高突破，最高到100000美元/噸，在這么短的時間內，這種價格已經是嚴重背離了鎳的供需基本面。(在沒有任何價格波動限制的情況下)有資金優勢的企業就可以任性地把價格往上拉或者是往下打?！?/p>

徐聞宇也對中新經緯表示，金融市場參與者是在一定規則約束下進行的博弈，但是由于規則的變化，加劇了市場的不穩定性。因此，作為提供金融基礎設施的交易所，其規則的設計和對于市場秩序的維護就顯得尤為重要。

在強調市場作用的同時，也要改善市場的規則和機制。“我們需要認識到‘市場化’是手段，不是目的。通過市場的手段，能夠增進價格發現的效率，引導金融資源有效配置，但是市場在強調效率的同時，也會在一定時期內放大無序性。當市場主體利用這個市場化的機制創造了影響市場價格發現和配置效率提升的非正常波動之后，我們就需要對這個市場機制進行打補丁?！?/p>

此前，LME在3月9日更新的聲明中稱，預計其3月11日之前不會恢復鎳合約交易，還表示在重啟交易首日，LME的鎳合約交易將于倫敦時間早上9時開始(而非正常交易下的凌晨1時)，并且將相對于3月7日的收盤價設置10%的價格波動限制。

“青山效應”或將在金屬板塊持續

俄烏局勢突變之始，徐聞宇就曾判斷，有色板塊方面，俄烏沖突將從短期避險、長期加劇通脹等角度支撐貴金屬走高。近期的鎳期貨市場印證了他的這一判斷。展望后市演繹方向，徐聞宇表示，目前這一判斷仍然沒有改變。

“短期來看，需要關注由于鎳價的波動對于新能源行業成長彈性的短期壓制。當前價格由于已經脫離供需基本面，進入資本博弈階段，缺少實際消費支撐——鎳貿易商惜售封盤，下游大多處在觀望狀態，現貨市場成交冷清——市場波動風險加劇了實體市場運行壓力，對于不銹鋼企業和新能源汽車行業短期有負面影響。”徐聞宇說。

徐聞宇認為，在未來產能擴張的過程中，有色金屬將成為一類重要的資產。對于投資者而言，他建議大資金的穩健型投資者通過相應頭寸的配置獲取這一產能周期提供的收益，另一方面，投資者也應注意在投資衍生品市場的過程中注意風險控制，根據市場體量相對地調整參與的資金規模。

滬鎳方面，3月9日晚間，上海期貨交易所通知稱，當晚夜盤交易起，鎳期貨NI2204、NI2205、NI2206、NI2207、NI2209、NI2212、NI2301合約暫停交易一天。3月10日下午，上海期貨交易所宣布上述合約自3月10日晚夜盤起繼續交易，并宣布自3月11日收盤結算時起，將鎳期貨NI2203合約的漲跌停板幅度調整為17%；將鎳期貨NI2208、NI2210、NI2211、NI2302合約以及新上市合約的交易保證金比例調整為19%，漲跌停板幅度調整為17%。

股市方面，過去幾個交易日內，多家與青山控股存在交集的A股上市公司發布與鎳期貨相關的澄清公告，強調公司各項生產經營不受鎳期貨事件的影響，仍難擋股價下跌大勢。

隨著逼空風波繼續，從二級市場盤面來看，A股市場涉鎳企業股價相對上一交易日有所企穩分化。截至3月10日收盤，盛屯礦業跌1.91%，華友鈷業漲7.11%，中偉股份漲7.57%，青島中程跌4.20%，容百科技漲12.23%，中國中冶跌1.90%，格林美漲0.11%，甬金股份漲10.01%。此外，青山控股參股的澳大利亞鎳業上市公司Nickel Mines繼續大跌，日內下跌13.17%。

（文章來源：中新經緯）