9天振幅達41.6%！油市行情嚇呆投資者 海外投機資金開始逃離

5天大漲41美元/桶，單日高位回落26美元/桶，3月以來僅僅9個交易日，國際原油價格振幅達41.6%，在歷史上非常罕見。同樣上演極端表現的還有天然氣、鎳等大宗商品，這樣的市場對絕大多數投資者來說都很難應對，在體驗了這段時間巨大的波動之后，我們看到資金持續從大宗商品市場減倉離場觀望。

引發大宗商品如此極端表現的直接原因是俄烏沖突以及四方國家對俄羅斯嚴厲的制裁。如此行情讓交易者難以招架，迫使越來越多的投資者觀望，給市場帶來了流動性的缺失，價格大起大落也給實體企業帶來了巨大的考驗。迅速沖高到130美元/桶的油價嚴重擠壓了煉油利潤，迫使國內地方煉廠開始降量甚至停產檢修，但隨后油價很快又跌回100美元/桶附近，又讓煉廠利潤轉機，但總體而言，風險蓋過了機遇，這讓實體產業的經營決策更困難。

對俄制裁導致供應端巨變，于是以EFS價差為代表的跨區價差、現貨升貼水以及期貨市場月差都出現歷史上非常少見的極端表現。如果全面禁止俄羅斯約700萬桶/桶原油和產品出口，那放眼全球沒有人有能力去彌補由此造成的缺口。

3月7日美英分別宣布禁止進口俄羅斯能源的消息一度引發了市場的劇烈恐慌，油價大幅沖高，到目前為止市場仍然對此難下定論，雖然歐盟計劃盡可能降低對俄羅斯能源的依賴，但事實上眾多歐洲大陸國家短期內不能沒有俄羅斯能源。雖然這段時間俄羅斯原油因制裁等風險迫使眾多買家觀望，但市場也非常警惕這個過程可能出現的轉機，所以我們看到最近油價迅速地沖高又大幅回撤。

這樣的表現意味著對俄羅斯的制裁加劇了供應端的緊張局面，但很難對相關影響有確定性的判斷，市場會不斷跟進局勢變化來評估這個影響程度，這一切都需要時間給出答案。

俄羅斯原油出口量最終會受多大影響？

俄羅斯方面稱3月份的石油產量為1110萬桶/日，目前匯總市場觀點來看，考慮到制裁和沖突風險，部分買家暫時對俄油采取了觀望態勢，俄羅斯石油出口下降300萬桶/日左右，從2月24日出兵烏克蘭到現在已經近20天，俄羅斯賣不掉的原油是否有足夠的存儲空間？如果這一局面持續，俄羅斯大概率會被迫降產量。

目前美國和英國都宣布了對俄羅斯石油停止進口的決定，這會影響到包括原油、成品油在內總計約80萬桶/日的俄羅斯石油出口，這個制裁已經做出，俄烏局勢估計也不會很快明顯緩和，這對俄羅斯石油出口將產生實質性影響。

歐盟委員會3月8日提出一項名為REPowerEU的方案，計劃在2030年前逐步擺脫對俄羅斯化石燃料的依賴。俄羅斯780萬桶/日的石油出口有一半會出口到歐洲地區，目前來看歐盟大概率會盡可能地降低對俄羅斯能源的依賴，但周期很長，包括德國在內的大多數歐洲大陸國家做不到停止進口俄羅斯能源這個要求。因此，德國外長貝爾伯克當地時間3月8日表示，德國依賴于俄羅斯的能源，不會效仿美國和英國禁止從俄羅斯進口石油。

中國、印度作為全球第一大、第三大原油進口國，和俄羅斯之間的能源合作關系非常密切，西方制裁大概率會導致俄羅斯增加對中、印兩大能源消費國的石油輸出，毫無疑問，中國和印度也會增加進口，目前來看美國等西方國家會施加壓力，近日有消息稱美國希望中國能減少進口俄羅斯能源。

總體來說，目前俄羅斯能源出口受損已確定，但由于俄羅斯是全球最大的石油出口國，總計780萬桶/日的油品出口最終會被限制多少仍需要持續跟蹤觀察。目前美國及其盟國仍在繼續加大對俄羅斯制裁的力度，周末美國聯合七國集團發布了對俄羅斯的新一輪制裁，拜登稱美國旨在結束與俄羅斯的正常貿易關系，而俄羅斯總統普京則強調，美國已經對其發動了“經濟戰爭”，認為西方對俄羅斯的制裁政策會持續很長一段時間，但制裁只會讓俄羅斯變得比過去更強大。

伊朗、委內瑞拉漁翁得利？

有數據顯示，OPEC+2月份合計增產56萬桶/日，創下2021年7月以來最大增幅。其中，近40%的增產幅度來自于伊朗、利比亞和委內瑞拉。顯然，為了應對俄羅斯能源缺失造成的供應緊張局面，市場迫切尋求增加原油供應，取消對伊朗、委內瑞拉的制裁就成了自然選項。近期越來越多跡象表明，美國計劃取消對伊朗、委內瑞拉的制裁。目前市場對伊朗原油供應增量的普遍預期在100—130萬桶/日，而委內瑞拉的增產能力會弱一些，但若取消制裁，預計也會有50—100萬桶/日的增長空間。這樣，伊朗和委內瑞拉原油回歸大概可以為市場提供200萬桶/日左右的供應量。

不過，委內瑞拉遭制裁期間，俄羅斯對委內瑞拉提供了一些支持，因此此次美國希望委內瑞拉增加對美國原油供應時，委內瑞拉方面表示希望此舉不會影響與俄羅斯的關系，并強調美國如果想就石油供應達成協議，應該向委內瑞拉提出“雄心勃勃的提議”。

而伊朗核協議談判再生變數，當地時間3月11日維也納會談暫停，伊朗方面解釋是為了解決剩余分歧，也是為各方最后一次重返會談做準備。哈提卜扎德表示，成功地結束談判是談判所有相關方的主要焦點，“沒有任何外部因素將會影響伊朗尋求一個集體協議的共同心愿”。不過，隨后市場一些信息顯示，俄羅斯成為伊核協議能否達成的新障礙。歐洲方面則有表示，如果俄羅斯堅決阻止達成協議，那么將需要考慮伊朗核協議的其他選擇，不會與俄羅斯就伊朗核協議之外的廣泛豁免進行談判，達成伊朗核協議至關重要，拒絕設定最后期限。

美國頁巖油生產會不會提速？

美國原油鉆機在之前一周出現了意外減少，這讓人對遲遲沒有發力增產的頁巖油產生了懷疑，美國頁巖油到底還有沒有增產潛力？貝克休斯最新公布的數據顯示，截至3月11日當周，美國原油和天然氣鉆井平臺數增加13座至663座，其中石油鉆井再次大增8口，為過去十周時間內第九周增加。這說明高油價對于生產商追加投資的激勵比較明顯。原油市場供應緊張的局面持續，考慮到高通脹，油價大概率會維持在高位，這讓頁巖油生產利潤非常具有誘惑力。EIA在3月能源展望中進一步提升了美國原油產量。

另外，高油價還有可能激勵其他原油生產國增加輸出，比如巴西、圭那亞等仍有增產潛力，但如果對俄制裁持續，全球原油市場供需將面臨很大變數。EIA最新的供需平衡展望已連續3個月大變臉，這也顯示了原油市場的高度不穩定特性，EIA下調了2022年原油市場過剩的預期，較上一期大幅下調接近40萬桶/日，這個調整幅度很大，而高油價以及俄烏沖突對全球經濟沖擊的負面影響也讓其下調了2022年原油市場需求的恢復預期，但相比之下，制裁對俄羅斯能源出口的限制更大一些。比較確定的是，當下原油市場供應仍然吃緊，全年原油市場仍充滿變數。

3月10日美國方面公布了市場關注的2月CPI數據，美國2月CPI年率未季調實際公布7.90%，該數據表現符合預期，且續創40年新高。

油價的劇烈波動會引發一系列的連鎖反應，供應端的脆弱可能會產生一些深遠影響，除影響能源市場格局外，也有可能會加速能源轉型進程，具體反映到期貨市場上就是投機資金大面積離場。美國商品期貨交易委員會(CFTC)數據顯示，3月8日當周，投機者所持NYMEX WTI原油凈多頭頭寸下降3256手至277534手。投機者所持布倫特和WTI原油凈多頭頭寸下降89493手至442087手，創最近11周新低。洲際交易所(ICE)數據顯示，3月8日當周，投機者所持布倫特原油凈多頭頭寸下降97122手至157672手，創最近周新低。投機者所持布倫特原油凈多頭頭寸下降30829手至96252手。顯然原油市場的高度不確定性已經讓投機資金選擇離場觀望。

（文章來源：期貨日報）