非銀行金融行業結算備付金繳納比率下調點評：減少行業資金占用 邊際收入貢獻有限

2022 年3 月17 日，中國結算宣布自2022 年4 月起將股票類業務最低結算備付金繳納比例自18%調降至16%。此次比例下調有利于減少券商資金占用，增強券商資金配置能力。但目前結算備付金占券商資產比重較低，實際帶來的邊際增量較為有限。

事件：2022 年3 月17 日，中國證券登記結算有限責任公司(簡稱中國結算)宣布自2022 年4 月起將股票類業務最低結算備付金繳納比例自18%調降至16%，以降低市場資金成本，服務實體經濟健康發展。我們認為此次比例下調有利于減少券商資金占用，增強券商資金配置能力。但目前結算備付金占券商資產比重較低，實際帶來的邊際增量較為有限。

股票類業務最低結算備付金比例由18%下調至16%。結算備付金指市場投資者等結算參與人資金賬戶中用于證券交易及非交易結算的資金。其設立有利于防范和化解證券結算風險，確保當日交易及時完成清算結算。根據監管規定，最低結算備付金限額=上月證券買入金額/上月交易日歷天數×最低結算備付金比例。 此次調整中，股票類業務最低結算備付金比例由18%降至16%，而債券類業務最低結算備付金比例仍保持10%。

延續結算備付金比例下調的趨勢，未來政策空間仍可期。此次結算備付金比例下調并非行業首次。2020 年，中國結算將股票類業務的最低結算備付金比例由20%下調至18%。隨著國內券商清算結算及風險把控能力的增強，對結算風險的把控能力逐步提升。下調結算備付金比例有利于充分發揮券商配置能力，合理調配公司資金，緩解流動性壓力，從而提升股東回報。長遠來看，我們認為結算備付金比例有望隨著券商經營能力的提升而持續調整，在長期將打開證券行業發展空間。

預計會減少證券行業200 億資金占用。2022 年以來，全市場日均成交額為1.02萬億元。按照全市場日均交易額1 萬億計算，證券行業原需按照18%比例向中國結算繳納1800 億備付金，新規以后僅需繳納1600 億元(按照16%)，全行業減少200 億元資金占用。但此次改革相關資金在行業資產中的占比仍較低。 根據中國證券業協會數據，2021 年末證券行業總資產為10.59 萬億元，凈資產為2.57 萬億元，此次受影響的資金僅占總資產的千分之0.18，凈資產的千分之0.77.

預計邊際收入及利潤貢獻較為有限。根據2019 版的《結算備付金管理辦法》，結算備付金所獲得的回報為金融同業存款利率，具體利率水平由交易雙方商定，長期維持在年化1.5%-2%左右。新規調整后，按照自由配置后8-10%的高回報率計算，此次改革可以增厚行業收入約15 億元。根據中國證券業協會數據，2021年證券行業收入5024 億元，凈利潤1911 億元，約為收入的千分之三，凈利潤的千分之八，邊際增量較為有限。

風險因素：A 股市場成交額大幅下滑，資本市場改革進度不及預期。

投資建議：最低結算備付金比例下調將減少券商資金占用，增強券商資金配置能力。重資本業務實力強，凈資本監管指標壓力較大的券商將明顯受益。中金公司杠桿率在頭部券商中居于首位，此次調整有望緩解其流動性監管指標壓力，推動其股票業務和固收業務發展。華泰證券秉承“財富管理+機構業務”雙輪驅動戰略，融券規模高速擴容，此次調整有助于推動其兩融業務維持高速發展。

（文章來源：中信證券）