動蕩的鎳價

恢復交易后的LME(倫敦金屬交易所)期鎳，依舊“波折不斷”。

在3月16日恢復交易后，LME期鎳很快出現低于限價(跌停板)的交易，導致交易再度暫停8小時。

3月17日，盡管LME交易所將LME期鎳漲跌幅度擴大至8%，但開盤后仍出現最低限價交易被系統自動拒絕的狀況，導致電子盤延后開盤。

3月18日，LME期鎳的漲跌幅度進一步放寬至12%，但開盤不久便觸及跌停板，且LME交易所宣布“交易系統連續第三天出現故障，將取消低于限價(跌停板價格)的交易”。

3月21日，LME期鎳開盤再度迅速觸及跌停，跌幅達到15%。這背后，是市場傳聞高盛交易員在LME期鎳場外交易平臺給出的買盤報價僅有25000美元/噸，較上周五LME期鎳收盤價36915美元/噸低了約32%。

“事實上，這份買盤報價并不離譜?！币晃蝗A爾街對沖基金經理向記者解釋說，截至3月21日收盤時，上海期鎳報價在206600元人民幣/噸(約合32280美元/噸)，表明市場參與者在LME市場的買盤報價正與上海期鎳最新價格“高度掛鉤”。

記者多方了解到，面對LME期鎳價格劇烈下跌與暫停交易風波不斷，越來越多海外投資機構正紛紛減持標普GSCI現貨芝加哥商業所指數(S&PGSCI)等涵蓋LME期鎳品種的大宗商品指數產品避險。

一位華爾街多策略對沖基金經理向記者指出，目前他們最擔心的，是LME期鎳劇烈下跌與暫時交易時有發生，或拖累大宗商品指數產品交易結算面臨未知風險，干脆早早離場避險。

值得注意的是，在3月初LME期鎳遭遇價格逼空式飆漲后，倫敦金屬交易所(LME)正將矛頭指向未受監管的場外交易。

近日，LME首席執行官馬修·張伯倫(Matthew Chamberlain)表示，去年LME曾提議允許LME交易所更清晰地了解場外交易市場持有的頭寸，但這舉遭到眾多投行拒絕。

他表示，現在需要就如何更好地控制場外交易對LME交易所的影響展開成熟的討論。這可能與金融監管部門在2008年次貸危機時期在其他資產類別采取的監管措施類似。這些監管措施尚未應用到大宗商品，也許未來需要這樣做。

上述華爾街對沖基金經理坦言，盡管LME交易所一直在嘗試加強場外交易的信息透明度與持倉監管，但此舉能否成行，仍存在較大未知數。究其原因，一是LME此舉無疑觸動了眾多投行的“奶酪”，導致他們在大宗商品場外交易的巨額利益受損，勢必遭遇他們持續反對；二是場外交易本身存在著巨大的信息不對稱性，如何做好全面的場外交易持倉信息披露與多空頭寸監管，對LME同樣是不小的考驗。

多空分歧過大引對沖基金離場避險

面對3月21日LME期鎳開盤迅速觸及跌停，多位對沖基金經理并不意外。

“畢竟，多空雙方對LME期鎳的交易價格分歧實在太大?！鼻笆鋈A爾街對沖基金經理向記者指出。市場傳聞高盛交易員報出的買盤價格僅有25000美元/噸，但賣盤價格高達37000美元/噸，結果是賣盤報價根本“無人接盤”，令LME期鎳價格開盤直接跌停。

他透露，當前金融市場普遍擔心，若按照25000美元/噸買盤價格估算，LME期鎳或將繼續大幅劇烈下跌，恢復“正常交易”需要更長時間。

記者多方了解到，LME期鎳價格持續觸及跌停板背后，是越來越多投資機構急于拋售掛鉤LME期鎳品種的大宗商品指數產品避險。究其原因，LME期鎳價格異常大幅下跌或導致相關大宗商品指數產品凈值持續回落，影響投資機構的投資組合回報率。

“我們還擔心，若LME期鎳再度發生低于限價(跌停板價格)的交易導致LME取消交易，大宗商品指數產品拋盤將面臨未知的交易清算風險。”一位正在減持大宗商品指數產品的對沖基金經理向記者坦言。

記者獲悉，由于多空雙方在LME期鎳合理估值方面分歧較大，不少大宗商品貿易商與量化投資機構也選擇觀望。

一位量化投資型對沖基金經理指出，圍繞LME期鎳-上海期鎳價差擴大開展跨地套利交易，一度是量化投資型對沖基金相對青睞的套利交易品種。如今，受制于LME期鎳價格無序下跌，這類量化投資策略正“少人問津”。

記者從多位大宗商品貿易商處了解到，他們也暫緩LME期鎳的套期保值交易，原因是LME期鎳市場交易流動性依然匱乏，呈現“一邊倒”的價格下跌趨勢，令他們的套保交易面臨對手盤缺失與流動性不足風險。

場外交易監管挑戰

值得注意的是，3月以來LME期鎳價格劇烈波動，正令倫敦金屬交易所(LME)將矛頭指向未受監管的場外交易。

LME首席執行官馬修·張伯倫(Matthew Chamberlain)表示，去年銀行業曾對加強場外交易監管等提升金屬市場透明度的舉措表示反對。原本這些舉措可以在3月LME期鎳遭遇逼空式飆漲前，及時對空頭頭寸實施管控。

市場傳聞，在青山控股持有的逾15萬噸LME期鎳空頭頭寸里，僅有3萬噸是在LME場內交易直接持有。其余12萬噸空頭頭寸則通過摩根大通、巴黎銀行等投資銀行開展場外交易間接持有。

在馬修·張伯倫看來，由于沒能及時掌握青山控股在場外交易持有的巨額期鎳空頭頭寸，LME未能對此及時做出風控措施，令3月LME期鎳逼空式無序飆漲行情得以驟然爆發。

多位業內人士對此反駁說，此前LME公布的期鎳持倉數據顯示，一家實體企業掌握著40%-50%鎳庫存。LME完全可以對此開展深入調查，進而掌握青山控股在場外交易的實際空頭頭寸，采取相應措施防范LME期鎳價格劇烈波動。

“但是，這也意味著 LME可能觸動投行的利益奶酪?！币晃皇煜ご笞谏唐穲鐾饨灰椎钠谪浗浖o商向記者透露。一直以來，場外交易屬于投行等做市商的“自留地”，整個交易信息與市場參與者持倉狀況完全由投行自己掌握，并由投行尋找交易對手撮合交易。投行在其中的角色，一方面是交易撮合者，一方面也參與衍生品交易或信貸提供者賺取豐厚利潤。

在他看來，很多市場參與者之所以選擇場外交易，一大重要原因就是不想讓LME交易所與金融監管部門了解他們的實際巨額持倉數據，避免額外的監管壓力。

為了讓市場參與者放心大膽地參與場外交易，投行也建立了完善的清算系統，協助他們的各類場外交易得到高效的交易清算。

“這也是LME交易所遲遲難以強化場外交易監管的一大主要原因?！彼治稣f。但隨著LME期鎳價格無序劇烈波動觸發全球金融市場強烈關注，投行或許不得不做出某些讓步。目前市場預期，隨著LME與投行開展新的磋商，雙方可能會達成一個頗具可行性的解決方案，即LME交易所先要求投資銀行逐步公開場外交易的持倉信息，對過度持倉的機構開展風控調查，再將場外交易清算業務納入交易所清算系統，從而實現對LME金屬期貨場外交易持倉信息與交易動向的全面掌握。

（文章來源：21世紀經濟報道）