保險行業2月月報：壽險降幅邊際收窄 非車險保費增速顯著分化

投資要點：2 月單月人身險公司原保費收入同比-3%，健康險同比-0.7%。產險同比+13.4%，車險保費增速再提升，同比+13%，我們看好龍頭險企的長期發展。資產端和負債端仍然承壓，估值低位，安全邊際高，維持“優于大市”評級。

2 月單月人身險公司保費同比-3%，較1 月降幅收窄3pct.1)2022 年1-2 月人身險原保費10907 億元(自2021 年6 月起，銀保監會披露的行業數據不含處于風險處置階段的保險機構)，同比-4.0%，規模保費13144 億元，同比+0.3%；可比口徑下，人身險公司原保費收入同比+0.95%。2 月單月人身險公司原保費規模達2291 億元，同比-3%，較1 月降幅收窄3pct，較2021 年同期的+15%差距明顯。2)1-2 月保戶投資新增交費(萬能險為主)同比+27%，投連險同比-65%。2 月單月保戶投資新增交費同比+34%，較1 月增速+10pct；投連險同比-64%，較1 月降幅收窄2pct.3)我們預計，2 月保費增速不理想，主要原因為：①2021 年以來人力規模持續收縮。②受疫情反復等因素影響，當前居民保險消費需求依然較為疲軟，代理人線下展業亦受阻礙。我們預計，3 月以后由于2021 年同期基數將有顯著下降，保費增速或將迎來一定程度改善。

2 月單月健康險保費同比-0.7%，較1 月增速下滑1.1pct.1)2022 年1-2 月健康險保費同比持平，2021 年同期增速為+25.4%。2 月單月健康險保費同比-0.7%，較1 月增速下滑1.1pct，2021 年同期增速為+21.1%。2 月末健康險占比為18%，較1 月末提升3pct.2)我們認為，從中長期來看健康險仍有較大發展空間，通過打通保險、體檢、康復、養老、藥品、醫院等產業鏈條，建立“健康管理+醫療服務+保險”的一站式健康生態系統，能夠有效提高客戶粘性，為保險業務增長賦能。

2022 年2 月產險公司保費可比口徑下同比+13.4%，車險保費增速較1 月+1pct. 1)2021 年1-2 月產險公司保費達2652 億元，按可比口徑同比+13.4%。2 月單月產險公司保費達878 億元，同比+12%，較1 月增速基本持平，我們預計產險保費保持較快增長主要依靠車險增速持續提升，以及健康險、農險等非車險延續穩定增長。2)車險保費增速再提升，而非車險增速表現明顯分化。2 月車險保費同比+13%，較1 月增速+1pct，較2021 年同期增速+7pct，我們預計車險保費已經回到正增長道路上，未來車險保費增速將逐步恢復至正常水平。非車險保費增速顯著分化，健康險/責任險/農險分別同比+23%、+21%、+19%，較1 月增速-4pct、+9pct、+6pct，工程險/企財險/家財險分別同比-39%、-20%、-19%，較1 月增速-33pct、-36pct、-22pct.3)自2021 年6 月開始，人保財險單月保費增速持續跑贏市場，并且業務質地較好，車險業務中低賠付率的家自車占比較高、渠道費率可控，因此我們認為行業龍頭盈利空間遠超中小險企，其競爭優勢在改革下半場將愈發凸顯。

2022 年2 月末行業投資資產規模達23.39 萬億元，較年初+0.7%。銀行存款/債券/股票和基金/非標等分別占比11.9%/39.1%/12.6%/36.4%。股票和基金2月末占比較年初-0.1pct，債券持平，銀行存款+0.7pct，非標-0.6pct.

資產端和負債端仍然承壓，估值低位，安全邊際高。1)2021 年3 月以來，壽險新單增長面臨較大壓力，代理人數量持續下降，新重疾定義產品銷售不及預期。我們預計未來各險企將加大費用投入和新產品投放，推動短期新單保費增長；中長期我們仍看好健康險和養老險發展。2)十年期國債收益率回落至2.8%左右，固收類投資持續承壓。我們認為未來伴隨經濟持續復蘇，長端利率有望上行。3)2022 年3 月28 日保險板塊估值0.35-0.71 倍2022E P/EV，處于歷史低位，行業維持“優于大市”評級。

風險提示：長端利率趨勢性下行；股市持續低迷；保障型產品增長不及預期。

（文章來源：海通證券）