當前的平靜只是假象？高盛警告：大宗商品正進入波動陷阱

經歷了最近的幾波暴跌之后，油價回到了2月底俄烏危機爆發以來的最低水平。高盛的大宗商品主管Jeff Currie則警告稱，大宗商品正進入波動陷阱。

最可怕的是，這種由物理和融資因素驅動的機制轉變可能會持續數年，而不是數周。

從實物市場來看，在連續20個月出現短缺之后，目前以可滿足需求的天數來看，原油庫存已經處于歷史低位的水平。

如今，柴油、航空燃料和汽油的期貨市場存在普遍的現貨溢價，這也就意味著，如果不把油立刻賣出去，而是放在油罐里儲存起來的話，這些石油產品就會貶值。咨詢公司Kpler的高級經濟學家Reid IAnson表示：

“目前沒有任何理由來保留庫存。通常情況下，價格決定行為，當前價格告訴交易者出售他們現在擁有的任何東西?！?/p>

由于貿易商和煉油商已經減少了他們的燃料庫存，這降低了對儲罐的總體需求。目前美國墨西哥灣沿岸和紐約港的倉儲費率已從每月的60美分/桶降至30至40美分/桶。

高盛指出，目前市場已經沒有了由庫存和閑置產能所建立的緩沖區域，這將要求油市的定價機制向更突然的需求破壞機制轉變，進一步擴大疫情沖擊和俄烏危機給價格和波動性造成的影響。波動加劇也使保持高庫存水平的風險更大，這反過來又使汽油、柴油和航空燃料的現貨市場更容易出現供應緊張和價格飆升的情況。

目前，原油實物市場已經非常復雜，且交付任何東西都沒有保障。最近對一些買家來說，石油不再是可以容易找到替代品的市場，俄羅斯石油無人出價購買，與非俄羅斯石油的差價高得令人害怕。

而從融資角度來看，高企的波動性既抑制了流動性，又限制了獲得維持大宗商品融資和實物交易有序所需的信貸。

另外，波動性還加劇了在低回報和供應重組年代之后積累的中長期資本短缺，投資者對ESG的擔憂進一步加劇了這一局面。

最終的結果是陷入一個惡性循環，資本和流動性的減少導致更大的波動，把受影響的范圍擴大得更廣，導致損失的可能性也更大。

這將降低在給定數量的風險資本下，大宗商品的可對沖數量。缺乏風險資本會降低市場參與度，降低流動性并加劇波動，并進一步打擊潛在的貸方和投資者，使得參與度降低和波動性增加。

而這種波動性陷阱是“舊經濟復仇”的直接后果。

由于大宗商品生產商對新供應的投資不足，大宗商品庫存耗盡，隨著市場失去在小額供需沖擊之間的平衡緩沖，波動性加劇。這種波動又反過來使得大宗商品生產商的資產缺乏吸引力，因為不確定性增加，降低了對投資者的吸引力。資本繼續遠離該行業，沒有新的供應能力，庫存也因此繼續保持在低水平。

正如1970年代那樣，這種波動性陷阱可能會造成持續較高的大宗商品通脹和供應受限的市場。當時市場轉向長期固定價格的合約，并建立了大型企業集團以應對資金壓力。

而在2000年代(全球金融危機之前)，大宗商品市場參與者利用金融市場和更高的銀行杠桿來分擔風險。但在當今的監管環境中，這兩種途徑都不可用。

鑒于無論俄烏的結果如何，西方國家都不太可能廣泛解除對俄羅斯的制裁。因此，高盛預計這種新的、更具波動性的定價機制將在可預見的未來持續存在。

這也強化了高盛對布倫特原油在今年下半年達到125美元/桶的預期，并強化了瑞信策略師ZoltanPozsar提出的布雷頓森林體系III崛起的觀點，即大宗商品將成為重要的組成部分，以東方商品貨幣為中心的新世界(貨幣)秩序可能會削弱歐洲美元體系，并助長西方的通脹力量。

而正如高盛價格預測所暗示的那樣，當前油價下滑至低點的平靜可能只是一場更大，更持久的風暴當中的風暴眼。

（文章來源：金十數據）