美聯儲加速轉“鷹” 國際金價會何去何從？

近期國際市場受到俄烏沖突、法國大選、通脹壓力、美聯儲加速轉“鷹”、多國拋售石油儲備以及疫情反復等眾多因素疊加的影響，國際股市承壓回落；國際大宗商品市場分化——國際原油期貨價格大幅回落，但大宗農產品價格快速反彈；美國國債收益率進一步快速上行，并帶動美元指數強勢上漲。國際金價卻在此背景下震蕩上行。

一周以來國際黃金現貨價格累計上漲20.8美元，漲幅達1.1%，報收于每盎司1953.5美元。國內上海黃金T+D價格累計上漲2.49元人民幣，累計漲幅達0.6%，報收于每克397.96元附近。(國內外金銀價漲跌幅不一致，主要是由國內外收盤時間不同導致的。)一周以來國際白銀價格累計上漲0.55美元，累計漲幅達2.2%，報收于每盎司25.09美元。而上海白銀T+D價格微漲12元，累計漲幅達0.2%，報收于每千克5038元人民幣。

國內外金價近一年來走勢

來源：Bloomberg

具體分析來看，近期影響國際金價的因素主要包括：

首先，近期美歐各國對俄羅斯的制裁再次升級，但俄烏沖突的前景仍不明朗。當前俄烏和談再次陷入僵局，隨著俄羅斯的軍事調整，短期俄烏沖突規模升級的可能變大，對國際市場可能會帶來新的沖擊，屆時避險需求的回歸將有利于支撐國際金價繼續反彈。

其次，俄烏沖突對美歐國家的通脹壓力正在顯現。歐元區最新公布的CPI數據顯示，3月歐元區CPI同比增長7.5%遠超市場預期的6.7%，創歷史新高。美國勞工部數據顯示，美國3月CPI同比上升8.5%，創1981年12月以來的新高，這是美國CPI同比增速連續第6個月超過6%。

第三，美聯儲正在加速轉“鷹”，近期市場對美聯儲貨幣緊縮的預期持續提升。上周美聯儲3月議息會議的紀要公布，會議紀要顯示會議討論多次加息50個基點可能性以及縮表的規模與路徑?！霸S多與會者指出，在未來的會議上，一次或多次將聯邦基金利率的目標區間上調50個基點可能是合適的，特別是在通脹壓力持續加劇的情況下?！痹诳s表方面，紀要顯示本次縮表的速度應比2017-2019年期間要快?？s表規模上，與會者普遍認為，美國國債和機構MBS的月度縮減上限分別為約600億美元和350億美元，可能比較合適。與會者還普遍認為，如果市場條件允許，可以在3個月或稍長時間內逐步達到這一上限。這意味著，每月縮減規模上限為950億美元，這一規模幾乎是上一輪縮表周期峰值時的兩倍。而隨后更有美聯儲官員公開表示贊成今年將利率上調至3%-3.25%(目前是0.5%)來對抗通脹。可以說近期美聯儲的加速轉“鷹”是當前抑制國際金價上漲的關鍵阻力。

雖然美聯儲加息意愿愈加強烈，令美國長債收益率加速上行、美元指數多次漲到100之上，但是國際金價并沒有像歷史上其他加息周期那樣下跌，而是維持在1920-1970美元間震蕩。筆者認為，這主要是由于受到近期歐美通脹預期較強以及俄烏沖突不確定性的支撐。

從更長的歷史經驗看，在美國20世紀70年代的高通脹時期，國際金價會與美國通脹、美聯儲基準利率以及美長債收益率會同漲同跌。這意味著當市場認為美國通脹有失控風險時，市場對美聯儲的信任將減弱，將會持續地買入黃金來對沖通脹風險。

20世紀70年代高通脹時期國際金價、美國CPI同比以及美聯儲聯邦基金利率走勢比較

來源：Bloomberg

近40年來，美國絕大數時間處于低通脹的時期，美聯儲對通脹的控制形成了長期的“權威”。雖然從去年起，美國通脹快速上行，并刷新了40年來新高，但是市場還需要時間去判斷美國通脹是否會突破美聯儲的控制，從而成為最大的風險。如果未來美國通脹趨勢持續強勢，預計屆時美國進入類似20世紀70年代高通脹時期的可能將進一步上升，那么這也意味著國際金價進一步上漲的空間將打開。

目前國際金價在以震蕩的方式等待兩種情景的明朗。一種情景是隨著美聯儲的鷹派加息和收縮，美國通脹轉向回落并很快受到控制，屆時國際金價對沖通脹風險的需求將消散，金價將轉向下跌并重復四十年來美國低通脹時期的經驗。另一種情景是美國通脹的強勢持續超出市場預期，尤其是長期通脹預期持續上升，市場對美聯儲控制通脹的信心有所下行，市場買入黃金對沖通脹的需求持續增強，這意味著國際金價將有望重復20世紀70年代代美國高通脹時期的經驗。

當前美國的通脹達到40年來的最高，目前美國的通脹環境與20世紀70年代的大通脹已有相似之處。而隨著俄烏沖突影響的減弱，國際金價可能需要一段時間、以大區間震蕩的方式(區間或在1700-2050美元之間)來等待美聯儲與通脹較量的結果。但從更宏觀的層面看，美國通脹可能會進入長期上行或較高的時期，這也意味著長期金價將更易于受到美國長期通脹預期上行的支撐。

從最新的數據看，全球對黃金的投資需求仍在逐步恢復。一周以來，彭博統計的全球黃金ETF持金量增長6.3噸，3月以來明顯增長175噸，而今年以來則增長了255噸，目前總持金量達到3299噸?？梢钥吹浇衲暌詠砣螯S金ETF的增持量主要集中在3個月份，這表明近期隨著全球不確定性的增強，市場對黃金的投資需求正在復蘇。

彭博全球黃金ETF持金量走勢

來源：Bloomberg

由于四月沒有美聯儲議息會議，短期看美聯儲加息對國際金價的壓力將會減弱。預計在4月中旬，國際金價仍存在反彈的機會。但是隨著美聯儲在5月議息會議的臨近(5月5日加息50基點已是大概率事件)如果俄烏沖突不出現快速的惡化導致避險情緒回歸，預計在4月底至5月初國際金價將會受到美聯儲議息會議的壓力，屆時國際金價存在承壓回落的風險。短期國際金價的支撐位處于每盎司1920美元，阻力位處于2000美元附近。

(作者：民生銀行湯湘濱)

（文章來源：新華財經）