今日觀點!原油與菜籽油價格的關聯性簡析

從期貨指數價格數據來看，近年來我國植物油價格與國際原油價格的相關性表現得越來越高。據wind統計顯示，近五年，鄭商所菜油期貨價格指數與ICE WTI原油指數相關性為0.56，大商所棕櫚油和豆油價格指數與ICE WTI原油指數相關性為0.823和0.79；近三年，鄭商所菜油期貨價格指數與ICE WTI原油指數相關性為0.821，大商所棕櫚油和豆油價格指數與ICE WTI原油指數相關性為0.912和0.908；近一年，鄭商所菜油期貨價格指數與ICE WTI原油指數相關性為0.805，大商所棕櫚油和豆油價格指數與ICE WTI原油指數相關性為0.933和0.938.從以上數據來看，各植物油品種間相關性不盡相同，豆棕油與原油的相關性高達0.9以上，而菜油與原油相關性在0.8左右，不同植物油與原油之間相關性存在差異的主要原因在于各品種植物油的產地、產量及各國的使用方面存在些微的差距。本文將側重分析國際原油與菜油價格之間的關聯性。

(相關資料圖)

生物柴油產量大增，植物油整體需求遞增

國際原油與植物油價格表現出高度相關性，離不開全球生物柴油的迅猛發展。隨著能源危機、環保理念的不斷深入，世界各國積極尋找可替代石油的新能源。而大力發展生物柴油對經濟可持續發展、推進能源替代、減輕環境壓力、控制城市大氣污染具有重要的戰略意義。故而，近年來各國對生物柴油的投入不斷加大，生物柴油產量出現井噴式增長。據wind數據顯示，2001年全球生物柴油產量為10億升，2010年為185億升，2020年增加到393億升。因穩定的原料供給差異，世界各生物柴油主產國的原料使用有所不同，美國、巴西和阿根廷利用豆油生產生物柴油，印尼利用棕櫚油生產生物柴油，而歐盟生物柴油的主要原料為菜籽油。正因為目前植物油是生物柴油的主要原材料，所以隨著生物柴油產量的大幅增加，使得植物油需求同步遞增。據美國農業部(以下簡稱USDA)數據顯示，全球植物油工業用量占比從2000年的11%，逐步增加至目前的26.3%。工業用量的大幅增加，使得原油與植物油的關聯性也越來越緊密。

數據來源：USDA 全球可再生能源網

全球菜籽油工業用量占比逐步降低

從植物油產量來看，USDA數據顯示，全球植物油產量呈現逐年遞增的模式，其中各品種產量增幅較大的是豆油、棕櫚油及葵花籽油，因葵花籽油產量基數相對而言較小，這里暫且不做考慮。2012年-2022年時間區域里，豆油產量由4310萬噸增加至6151萬噸，棕櫚油產量由5638萬噸增加至7914萬噸。而菜籽油產量僅從2568萬噸，微增至3074萬噸，產量增幅相對較小，故而豆棕油產量大幅增加削弱了菜籽油在植物油中所占的比重。

從菜籽油單個品種來看，隨著生物柴油的大力發展，全球植物油工業用量從2013年的4093萬噸增加至目前的5590萬噸，增幅達36.6%。然而在此期間，全球菜籽油工業用量卻從864萬噸降至801萬噸，其中緣由一方面是原料主產地，另一方面更為主要的因素在于生產成本。菜籽油價格相對于豆棕油較高，在生產成本與效用綜合衡量而言，大部分國家在選擇上是傾向于豆棕油的。菜籽油工業用量比重也由2013年的21.1%下降至目前的14.3%，這也表明菜油與原油的直接關聯度是遞減的。

數據來源：USDA

菜籽油工業需求主要來自歐盟

自《京都議定書》后，歐盟加緊落實碳減排問題，大力發展可再生能源。據經合組織農業展望數據顯示，歐盟是世界上最大的生物柴油生產主體，2006年生物柴油產量為594萬噸，占全球總產量的70.5%，2011年生物柴油產量為1035萬噸，占全球總產量的41.7%，2021年產量增加至1514萬噸，占全球總產量的31.4%。因歐盟生柴主要原料為菜籽油，故而隨著歐盟生物柴油產量的增加，對菜籽油需求有所保障。從歐盟菜籽油供需情況來看，據USDA數據顯示，自2008年以來，歐盟菜籽油產量基本維持在880-1000萬噸，工業用量也保持在620-720萬噸，工業用量平均占比高達72%左右。同時，對比全球菜籽油工業用量總量來看，歐盟占比在80%以上，所以歐盟對于生物柴油的政策對菜籽油需求起著至關重要的作用。

數據來源：經合組織 iFinD

數據來源：USDA

歐盟生物柴油政策變更

2009年推出《可再生能源指令》RED政策；

2014年《可預見的能源和氣候目標框架》強調可再生能源有助于交通運輸部門應對碳減排的挑戰，重點放在電動汽車和非糧食作物生物柴油生產；

2015年《生物柴油調和燃料B20 B30標準》歐盟允許在柴油中添加20%—30%的生物柴油；

2018年《可再生能源指令(第二版)》2030年可再生能源消費比例達到32%，其中可再生燃料在運輸部門的占比達到14%；

2021年《可再生能源指令(第二版)修訂》2030年可再生能源消費比例達到40%，其中可再生燃料在運輸部門的占比達到26%。

從政策導向不難看出，歐盟可再生能源的消費需求只增不減，但是從細分的要求來看，植物油原料生柴摻混上限將從2021年的7%下降到2030年的3.8%，第二代生物燃料摻混下限將從2021年的1.5%上升到2030年的6.8%，非食物為原料的先進生物燃料UCOME在 2030 年要求比例為1.7%。第二代生物燃料及非食物原料才是歐盟今后大力發展的方向，而植物油占比將逐步被削弱，所以菜籽油需求量并不會繼續增加，這一點也可以從近年來歐盟菜籽油工業用量的數據中得以證實，這將導致菜籽油與原油的直接關聯性進一步降低。

綜合來看，菜籽油作為歐盟生物柴油的主要原料，成為其與原油價格之間直接關系的紐帶。然而由于歐盟政策導向以及其他競品的發展，使得兩者之間的直接關系逐步減弱。不過，豆棕作為其他國家生柴的主要原料，使得植物油市場整體工業需求逐步增加，植物油與原油之間的關系越來越緊密，從而通過二次傳導，間接的增強菜籽油與原油之間的關聯度。這也剛好證明了開篇中提到的數據，豆棕油與原油相關系數明顯高于菜籽油。在世界各國找到更加優質的替代品前，原油與植物油之間將繼續維持高度相關性，且與豆棕油相關性高于菜籽油。

（文章來源：瑞達期貨）