全球熱文：通脹交易潮退？誰讓LME金屬期貨“高位跳水”

受美聯儲持續大幅加息影響，一度被對沖基金推崇的通脹交易驟然退潮。

截至6月24日19時，倫敦LME期銅主力合約徘徊在8306.4美元/噸，盤中一度跌至2021年以來最低點8220美元/ 噸。

(資料圖片)

倫敦LME期錫主力合約則徘徊在23466.5美元/噸，盤中同樣創下去年2月以來最低點22980美元/噸。

“這背后，是美聯儲持續大幅加息正令經濟衰退擔憂驟增，令對沖基金開始擔心大宗商品需求回落幅度遠遠超過供應缺口。”一位華爾街大宗商品投資型對沖基金經理向記者指出。受美聯儲持續大幅加息影響，如今越來越多對沖基金都在討論美國或明年遭遇經濟衰退，令他們意識到需求減弱正替代供應短缺，成為影響未來大宗商品價格走勢的關鍵因素。

一位美國大宗商品期貨經紀商透露，這種擔心已在倫敦LME期鋅身上展現得淋漓盡致——盡管LME鋅庫存跌至過去25年以來的最低值，且鋅現貨價格較三個月期鋅的溢價幅度高達199.85美元/噸，但 LME期鋅價格無視這些“利好”，在6月24日一度跌至年內低點3387美元/噸。

“以往這將是一件不可思議的事。眾多對沖基金肯定會瘋狂逼空推高期鋅價格?！彼赋觥?/p>

在這位大宗商品期貨經紀商看來，對沖基金無視供應缺口而毅然退出通脹交易，另一個不同忽視的因素是美聯儲大幅加息正大幅推高杠桿融資成本，導致他們不得不對通脹交易進行獲利回吐以實現“去杠桿化”。

“此外，我們還注意到，目前金屬期貨大幅回調，還與原油價格回落存在著極高的相關性?！彼赋觥Ｗ鳛橥浗灰椎闹匾L向標，原油期貨價格一直影響著對沖基金參與通脹交易的熱情。但隨著6月中旬以來NYMEX原油期貨價格從123.65美元/桶驟跌至105.71美元/桶，通脹交易的人氣已經遭受重創。

“目前，只有少量CTA策略對沖基金仍在留守，他們豪賭供應缺口終將超過需求減弱，成為左右未來大宗商品價格波動的勝負手?！鄙鲜鋈A爾街大宗商品投資型對沖基金經理指出。但越來越多宏觀經濟型對沖基金不愿再與他們“共進退”，因為他們擔心美聯儲大幅加息令美元走強，將推倒通脹交易的最后一根救命稻草。

誰動了通脹交易的奶酪

多位華爾街對沖基金經理向記者透露，6月中旬NYMEX原油期貨大幅回落，已然成為這輪通脹交易潮退的導火索。

究其原因，一是原油期貨在通脹交易投資組合里占據較大的比重，其價格下跌或令通脹交易投資組合凈值大幅回調，迫使越來越多對沖基金止損離場；二是美聯儲大幅加息75個基點正引發華爾街對美國經濟衰退風險加大的討論，令越來越多對沖基金開始擔心大宗商品需求驟降，紛紛平倉倫敦期銅等多頭頭寸。

“長期以來，倫敦期銅一直被眾多對沖基金視為經濟增長的晴雨表，一旦經濟衰退風險加大，他們就會主動壓低LME期銅價格走低，或大舉平倉期銅多頭頭寸。”前述華爾街大宗商品投資型對沖基金經理指出。

RJO Futures高級市場策略師Bob Haberkorn指出，6月24日倫敦期銅期錫迭創年內新低，一個重要原因是隔夜公布的美國6月Markit制造業PMI初值創下23個月新低，表明美聯儲大幅加息已經影響到美國經濟產出需求，更令對沖基金上演“多殺多”場景。

一位宏觀經濟型對沖基金經理直言，目前眾多對沖基金的通脹交易投資占比已降至去年底以來的最低值，甚至部分對沖基金已完全平倉所有通脹交易頭寸。這背后，是他們調研發現，作為傳統的工業制造大國，德國與日本的工廠生產活動增速都出現大幅放緩，加之美國經濟衰退風險加大，正令未來大宗商品價格走勢的決定性因素，從供應短缺轉向需求驟降。

“這很大程度改變了通脹交易的投資獲利邏輯，從此前的買漲獲利，轉向盡早平倉獲利了結?！彼赋?。

記者多方了解到，過去兩周，對沖基金所減持的倫敦期銅期錫期鋅規模累計達到百億美元。甚至不少對沖基金寧愿放棄炒作庫存大降題材逼空期鋅獲利的機會，表明他們不再關注“供應缺口”所帶來的投資機會，更聚焦需求下降大環境下的獲利了結。

前述大宗商品期貨經紀商向記者直言，由于過去兩周倫敦期銅期錫期鋅幾乎已回吐年內所有漲幅，目前多數對沖基金的通脹交易策略均未能實現正回報，甚至部分平倉步伐稍慢的對沖基金還承受逾6%的投資損失。

“目前，他們正期待抄底資金入場推高金屬期貨，令他們可以減少損失同時盡早逢高離場?！彼嘎丁Ｈ裘缆搩Υ蠓酉⒘蠲涝掷m走強，一度風靡華爾街的通脹交易或將很快黯然落幕。

不甘心的“抄底者”

隨著通脹交易驟然潮退令大宗商品價格紛紛回落，越來越多投資機構開始預期下半年全球通脹率有望加速回落。

“畢竟，上半年的高通脹，很大程度是受到能源等大宗商品供應短缺而價格持續走高影響。反之它們價格回落，或將加快通脹回落速度。”一位華爾街資管機構策略分析師向記者分析說。

但是，眾多華爾街對沖基金與資管機構對此另有看法。

多位大宗商品投資型對沖基金經理向記者直言，盡管美聯儲大幅加息令經濟衰退風險加大且開始壓低大宗商品需求，但大宗商品供需關系是否從供應短缺轉變成供應過剩，仍是未知數。尤其在俄烏沖突持續升級的情況下，他們正密切關注天然氣、原油與農產品供需緊張關系是否得到實質性改善，作為他們重返通脹交易再度推高大宗商品的重要依據。

近日，德國經濟事務和氣候行動部長Habeck表示，就現在開始，天然氣屬于“稀有資產”，一些國家正身處天然氣危機。若供應持續下降，價格繼續上升，這將造成不可挽回且危害廣泛的能源市場波動，令人聯想到引發2008年金融危機的“雷曼時刻”。

記者多方了解到，面對杠桿融資成本驟增與美元走強等因素的負面沖擊，部分對沖基金仍打算伺機重返通脹交易陣營。這背后，是他們沒有因近期大宗商品價格下跌而相應調低未來美聯儲加息幅度。

前述大宗商品期貨經紀商向記者透露，隨著倫敦LME期銅跌破8300美元/噸整數關口，部分CTA策略對沖基金與多策略對沖基金開始入場抄底。因為他們認為通脹交易有望卷土重來，只要美聯儲因經濟衰退風險加大而考慮放緩激進加息步伐。

“盡管很多華爾街投資機構認為在當前高通脹環境下，美聯儲放緩激進加息步伐屬于小概率事件，但這些對沖基金秉承富貴險中求的策略，越是小概率的事件，越有望創造更高的超額回報?！彼硎尽?/p>

（文章來源：21世紀經濟報道）